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邏輯投資週報－2024.08.18｜2Q24季報解析｜凱撒衛/八方雲集/迅得/美時

更新於 2024/08/18發佈於 2024/08/18閱讀時間約 31 分鐘

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圖片來源：Midjourney繪製

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☆ 近期專欄發布專題文章

※ 中國經濟似乎尚未見底，押寶中國宜謹慎

時間來到8月份，我們繼續關心中國的經濟現況，因為中國的消費動能也會影響到部分產業的復甦進程，值得我們持續關注。

首先是我們之前一直追蹤的「M1-M2剪刀差」，M1簡單說就像是整個社會的「活存」，M2則像是「定存」，經濟要活絡，M1（活存）增速理應要比M2（定存）更快，代表市場資金有更多活水，因此我們可以從M1跟M2的年增率趨勢來觀察中國實體經濟的動態。

7月「M1-M2」為-12.9％，是2022年1月以來新低，並維持下降趨勢，雖然7月份的數據有其季節性因素存在，但下降的趨勢顯示中國經濟短期不容樂觀，代表即使中國政府釋放資金，民間企業與私人仍傾向將錢存起來或償還債務，這自然不利於消費動能提升。

接著來看社會融資增量的數據，7月社融增量7724億，但人民幣貸款卻出現-808億，代表實際經濟的貸款不增反減。

若進一步去看信貸數據，會發現企業跟居民部門的貸款下滑，並且忙於償還貸款。企業部門短期貸款減少5500億元，相較去年同期進一步減少1715億元；中長期貸款新增1300億元，但較去年同期減少1412億元。居民部門方面，短期貸款減少2156億元，相較去年進一步減少821億元，中長期貸款則增加100億元。

這數據也反映在製造業採購經理人指數上，7月份官方與財新的製造業PMI都跌落收縮區間，顯示企業對經營前景看法悲觀，但這是可以理解的，因為中國部分供應鏈與訂單都在流失，能出去外面設廠的都走出去了，留在國內的業者就只能「內卷」，因實際產能遠高於國內整體需求，必須削價競爭及裁員，因此短期對中國經濟或依賴當地供應鏈與需求的業者來說，情勢不容樂觀。

最後來看房價，根據中國百城價格指數（二手住宅）資料，所有城市仍處於價格下跌的趨勢當中，7月均價環比下跌-0.74％，跌幅最大的城市是常州，達到-1.55％，所以可以想像成房價每個月都在損血1％，累積下來也是可觀的跌幅，而且重點是下跌趨勢並未止住，這會讓潛在購屋者卻步，而持有房屋者也只能持續降價求售，或是縮減開支加速還款，不利消費復甦。

我們之前聊過，中國的現況就像一個「慢性病」患者，有可能透過長期療養康復，但也可能身體狀況越來越差，相信中國政府也知道這個問題，但一直沒有出台有利政策，例如透過發放現金提振消費信心，或是大幅降息就有其必要，但中國政府仍堅持既有路徑，只願意持續對高科技或重點產業的投資，但這個部分又受到歐美箝制，成長受阻，就像是一個病人應該要吃藥調養身體，卻一直跑去衝刺百米賽跑，結果禍福難料。

回到投資上，我個人會傾向避開投資中國，因為雖然中港股的平均估值偏低，但我比較喜歡投資有「成長性」的標的，因為成長性本身就是一種「保護」，除非估值因市場極度的恐懼、擔憂而下修到不合理的程度，我才會回來看中港股，但目前看到的是估值的緩慢修正，並無情緒帶來的過度修正，或許是市場對於中國也仍抱持觀望與期待的雙重態度吧！

※ 關注「台南」概念股

台積電15日公告，以171.4億元購買群創南科四廠，最快8月底完成交易相關作業。

這項交易案應該是著眼於先進封裝產能吃緊，而群創廠房離台積廠區車程僅5分鐘，可以就近用於擴產先進封裝產能，也可以未來用於3奈米製程產能擴充使用，因台積電也曾表示3奈米製程需求強勁。

話說如果台積電也加大投資「台南」，那對比已經漲翻天的「高雄」概念股，「台南」概念股或台南房市能否也獲得更多資金青睞呢？

這是值得思考的問題，因為上曜法說會簡報就曾表示台南將是AI科技重鎮，而部分「台南」概念股以股價、基期或潛在上檔空間來說，我自己是覺得還蠻「香」的，例如專欄近期介紹的怡華（1456），雖存在一定風險，但也有題材轉機性。只是主力是否買單，那又是另外一個課題了。

以下節錄上曜法說會簡報給讀者參考，但本文並非買賣建議，投資決策請自行審慎評估並承擔責任。

※ 營建股到底在漲什麼？答案是一個年年豐收的「本夢比」美夢

昨天有投資朋友問我為什麼營建股還在漲，不是說現在銀行貸款開始緊縮了嗎？

我直接給他看這張表格，這是達麗季報當中的「未認列合約承諾」，可以抓幾個數字來感受：

2Q23銷售合約總價增加金額：37.76億元
1Q24銷售合約總價增加金額：37.23億元
2Q24銷售合約總價增加金額：35.13億元

要注意的是，這裡的合約總價金額是會變動的，例如某一季建商交屋後，金額就會相應減少，換言之，這裡列出來的都是還沒交屋的預售合約總金額。

資料顯示，達麗的預售屋每一季幾乎都能賣超過35億元（公司資本額僅40.8億元），而合約總價金額不斷增加，也等同預告未來的收入增長，跟去年第二季同期相比，2Q24合約總價金額多出63.17億元，增加24.45％。

如果有一家公司每年都能成長24.45％，你覺得它的股價或本益比應該值多少呢？

底下引用知名營建股投資達人「簡新投資」最新針對達麗的建案獲利預估表（資料來源：簡新投資與營建股臉書社團），另外「邏輯投資」先前也有重新估算達麗的分年獲利（文章連結），而之前私訪達麗後也有撰寫筆記（文章連結）；如果市場改用「本益比法」或「股息殖利率法」來估算達麗的投資價值，股價想像空間會相當驚人，而這也是營建股上漲的可能原因之一。

但要注意，不論是「簡新投資」的專業資料，或者是「邏輯投資」先前的預估，都存在一定變數，因為建商的銷售不可能一帆風順，營建成本與市場狀況隨時都可能發生變動，然而現在股價提前反應未來可能的高獲利，這件事情其實是合理的，只要建案順銷的時間拉得越長（房地產市場維持熱絡的時間越長），公司的評價就有機會持續提升。

近期有觀點認為營建股可以改看「本益比」，實際上在建案銷售狀況尚未確定之前，這都只是「本夢比」，但不容否認，確實有些營建公司正在創造未來三到五年的業績能見度，對於這類公司，市場改以「本益比」來作為評價方式是合理的，又或者你也可以用「預期的股息殖利率」來抓目標價，只要業績能見度夠遠，評價方式的彈性就更大。

如果你有投資營建股，可以用這個原則去思考目前價位加減倉的合理性。

※ 原來新青安政策是希望人人都能共享房價上漲利益

最近看到商周的專題報導，提到他們訪問新青安政策制定的官員，官員想法很有創意，認為既然房價一直漲，那就透過新青安「降低門檻」，讓大家買得起房，只要人人都是資產階級，能夠共同享受到房價上漲的利益，反對的人或民怨自然就會減少。

但政策制定者可能缺乏完整的政策評估，才會錯誤地在「限制供給」的背景下，風風火火地推出新青安房貸優惠政策，在「需求面」點火。

結果就是政府一手打造出完美的「供需失衡」結構，一邊是「房地合一稅2.0」、「平均地權條例2.0」、「土建融資緊縮」等各種政策，使得二手房屋供給量減少、預售建案工期延長、開工案件下降，另一邊則是房價上漲與新青安政策點火，結合股市大漲、AI帶動半導體產業發展、海外資金回流等因素，撬動潛在買盤與市場炒作資金，造成「全民搶房」，房價也一去不復返。

接下來該問的是，當政策制定者期待的「人人有房」成就達成，台灣民眾就真的可以高枕無憂了嗎？每個人都會因為房價上漲而歌功頌德嗎？

又或者，作為投資人，當你知道政府官員的心態以及政策偏多時，你該如何思考營建股或房地產市場呢？

這問題的答案留給大家思考吧！