麥特週報 (2025/01/23)

【目錄】

01 麥特的話

02 下週事件

03 專題討論

I. MS - AI Supply Chain Report

II. Semianalysis - AI Diffusion Export Controls

III. Semianlysis - OpenAI Stargate Joint Venture Demystified

IV. CEG (Constellation)- Status Update

04 持股比例

---

【麥特的話】

1. 上個禮拜去西雅圖找老婆最好的朋友，也去當地知名的Kerry Park看黃昏下山的景色。當天雖然很冷只有2度，可以看到大家都把手放在口袋並且帶上毛帽拍照。不過看到人們都很開心欣賞風景，真的是蠻不錯的體驗，有去西雅圖的朋友可以去看看。

結果車停錯位置，差點被警察開單

2. 除此之外，我們還跑去了西雅圖的鼎泰豐，嚐一嚐家鄉味，真的是依然好吃又美味。唯一不同的是價格真的貴了好多，而那棟商場還有公司戶，如Microsoft / LinkedIn / ByteDance等有名的公司。讓我想起，以前在第一份工作在台廠服務時，就一直很嚮往去美國的公司工作看看，想成為在工作領域上頂尖的人才。當時真的是沒想到會半路出家，變成投資人。

開心健康長大就好，爸爸永遠愛你

3. 下週就是我們台灣的過年啦，祝大家都能夠愉快健康過個好年。出去外面玩都有停車位，打牌不要放槍，紅包拿到手軟。長輩不要逼問什麼時候要結婚生小孩、薪水多少、交女朋友了沒、買房子了沒、買在哪裡、買多少錢、在哪裡工作年薪多少。

4. 下週也會迎來許多重磅事件，FOMC meeting + US Q4 GDP + TSLA / META / MSFT / AAPL的財報。本週因為川普剛上任，也走出了慶祝行情，我自己的體感是整體盤勢不像之前這麼疲弱 (如高開低走)。希望下週這些科技巨頭能繳出滿意的成績單，延續牛市。原本本週想寫一些財報預覽，沒想到這次券商都沒出什麼報告，所以沒辦法跟大家分享市場預期。在截至要發文章的時候，Semianlaysis又發了新的文章，是關於Stargate的，想說應該會很多朋友會想知道其內容，所以我也寫進來了。因此，本週有兩篇Semianalysis的文章重點。

---

【下週重要事件】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

---

【Morgan Stanley - AI Supply Chain Report】

報告標題：Optical Transceiver Design Update

報告發布時間：20250120

【文章主要論述】

1. 因為資料中心的傳輸資料一直增加，所以不論是Switches或是光學收發器，都會在兩年內升級至800G / 1.6T。

2. 光學收發器：以往大家都是用EML (Electro-absorption Modulated Laser)，但因為EML從FY2024H2開始缺貨。所以大家開始用替代品。而CW laser (Continuous Wave) 具有體積小、功耗低及適合長距離傳輸的特性，可以用來取代 EML。

3. SiPh (Silicon Photonics)：類似Switches的功能，但是更適合用在800G跟1.6T的場景 (如表2)。科技巨頭均在評估使用SiPh在資料中心裡，而MS確認GOOG將開始採用SiPh。

【自己的結論】

1. 由於自己對光學收發器跟SiPh不瞭解，所以做了一些功課。簡單來說是這樣子，在資料傳輸中，Switches跟SiPh負責決定資料傳輸要走哪些路徑比較快，只不過SiPh整合性比較高，並且更適合用在高速傳輸。而光學收發器則是用來實際傳輸資料。目前我是這樣理解的，有什麼誤區也請再跟我說。

2. 本週最大的收穫，是學到了SiPh這個新傳輸工具。但是看起來像是Switches的進階版，就讓我直接聯想到是否會危害到ANET的發展空間。但是看起來SiPh這個技術還不夠成熟，而且根據應用場景，會是混合使用，如Swicthes + SiPh。所以並不是SiPh開始發展，Switches就要下去。

---

【Semianalysis - 2025 AI Diffusion Export Controls】

報告發布時間：20250115

【文章論述】

美國政府如何透過禁令來防止AI技術流出本土

【自己的結論】

1. 四大科技巨頭將受惠於這次的禁令，美國政府很好的保護了這些公司。

2. 作者指出ORCL可能是這次禁令被負面影響最多的企業，因為他們的資料中心建置大幅地曝險在馬來西亞。

3. 由於這次禁令有清楚的規定，其資料中心至少要在美國本土占50%的份額，對美國的發電商來說一定是大利多，就會有利於CCJ跟CEG。

大家如果有興趣，請至下方網址看詳細介紹

https://vocus.cc/article/678dd528fd89780001e6917d?modal=likes

---

【Semianalysis - OpenAI Stargate Joint Venture Demystified】

報告發布時間：20250124

【文章主題】

1. OpenAI 計畫要湊$500B，建立Stargate合資企業解密。接著會說到Softbank到底有沒有錢，最後也會提到MSFT這個輸不起的輸家。

2. Elon說軟銀只有確保不到$10B的資金，但是Sam說Cluster已經在德州蓋了，歡迎參觀。Semianalysis說，其實大家都沒有說錯，都是片面正確的。接下來就來詳細說明這些內容。

【我的結論】

1. 這個合資企業雖然喊了目標$500B的額度，但是連第一期的$100B都還沒有募到。第一期在Abilene要蓋的資料中心，目標要放100ku GB200 / 200ku GB300。雖然沒有提供確切的買入時間點，但也是一筆極大資本支出規劃，這將有利於NVDA。

2. ORCL 利用建置資料中心來換取入股Stargate的方式非常聰明，我將會找時間來研究ORCL

【文章論述】

﹝Stargate詳情﹞

1. 這是一間合資公司，並不是一個計畫名稱

2. OpenAI 宣稱要在4年內投入$500B，但Semianalysis認為這是 “所有可能的花費”，如 “未來” 的電費、維護費用都算進去了，不是只有建造成本。

3. 一共有四間公司要參與：Softbank / ORCL / OpenAI / MGX

• • • OpenAI - 負責營運
    • Softbank - 負責財務
    • Softbank / ORCL / MGX (阿布達比科技投資機構) - 負責提供初期資金

4. 整體規劃：要蓋20座數據中心，每個數據中心約占50萬平方英尺

﹝目前進度﹞

1. 目前是在Stage1 階段 ($100B)，這是最明確的部分，目標先在Abilene蓋10座數據中心。但連$100B的錢都還沒有募到。

2. 除此之外，Sam回應Elon的 “Stargate已經在德州蓋資料中心了”，其實就是ORCL x OpenAI去年宣布的合作案，要在德州的Abilene蓋的資料中心。

• • • 這個去年就開始蓋的合作案，將會持續建設，目標要放 100ku GB200 GPU。之後還要放 200ku GB300 /400ku VR200。

• • • ORCL 幫忙蓋資料中心，以這樣的方式入股 Stargate

• • • 這個資料中心目前已經蓋了 2 棟建築物 (大約180MW)，每棟建築物一共會有 4 個模組，他們一共要蓋 20 棟建築物 (1.8GW, 80個模組!!)

﹝到底有沒有錢﹞

1. OpenAI & Softbank 在紙面上承諾投資 “各$19B”，Semianalysis認為Softbank需要賣部分ARM持股來籌錢，而OpenAI要等o3發布後籌資。

2. 所以Elon是對的，他們現在還沒有這些錢，正在努力籌資中。

﹝Winners & Losers﹞

1. MSFT：

這個合資公司裡面沒有MSFT，代表OpenAI選了另一個合作夥伴 (ORCL)，很明顯就是MSFT不想參與這個合資企業，認為會失敗。而納德拉也在平台說：I’m good for my $80B，指的是微軟對OpenAI的承諾投資額度，覺得已經夠了。雖然微軟還是有OpenAI技術的優先購買權，但是肯定會在OpenAI未來的決策上影響力減弱。

2. Arm：

可能是因為被Softbank列入技術夥伴，而當天股價漲了16%。但是筆者認為Softbank有可能會賣Arm股票來籌錢，要投資人當心。

 ---

【CEG (Constellation) - Update Status】

財報更新時間：20250102 - 20250113

報告主題：新政府合約與併購Capline

【政府合約GSA, General Services Administration】

1. 合約大小：一分十年約，價值一共是$840M。而CEG一年的營業額為$20B，因此這份新合約大約占4.2%。將為13個政府機構供電，將從FY2025/April開始。

2. 合約價格：市場價格平均是$40 - $50 per MWh，而這份合約是大約溢價了$30 - $40 per MWh。TLN x AMZN：合約價格大約為$80 per MWh，而CEG x MSFT：合約價格大約為$100 -$110 per MWh

【針對於政府合約，自己的結論】

1. 根據這個新合約看來，政府也願意支持核能，看來不論是政府或是科技巨頭，都願意支付更高的溢價金額來簽訂長約。

2. 這也符合我們當初買入CEG的理由，期待這間公司能夠簽署更多新約。

3. 如拜登禁令寫到的，美國公司設置的資料中心至少要有一半留在美國美土，我相信 CEG可以拿到更多簽署的合約 (再加上他們現在併購了Calpine)。

【併購Calpine】

1. Calpine：美國天然氣王，是全美最大。一共有79座設施，由於天然氣跟核能不一樣，基本上公司可以自己決定天然氣設施什麼時候要退役，所以CEG併購Calpine增加了許多彈性。

2. 發電量：天然氣的部分一共可以提供26GW的發電量，加上CEG原本的22GW，發電量大增。

3. 發電廠分布均勻化：大幅增加了德州跟加州的曝險

        ﹝PJM區域﹞（美國東北部）：從69%降到49%

        ﹝ERCOT﹞（德州）：從11%增加到23%

        ﹝CAISO﹞（加州）：從幾乎沒有增加到10%

        ﹝NYISO﹞（紐約）：從13%略降到8%

【針對於併購Capline，自己的結論】

1. CEG經由這次的併購，大幅提升了發電量跟服務地區。如同之前提到的，核能發電廠要建置，需要花很多時間。但是現在加入了天然氣這些生力軍，將可以更完善跟容納度應付這些新約。

---

【持股比例更新】

本週把NVDA跟TSLA的份額減至10%，最主要的目的就是要降低風險。藉由選股來增進自己的投資組合，希望自己能夠越做越好 (買回GOOG 5% 跟EPAM 4%)。

麥特投資組合