【首席分析師追蹤報告】欣興(3037)Q3財報公布，本業獲利遜於預期，股價已充分反映2026年跳升？價值下修

追蹤報告：更新摘要與觀點變化

• 核心觀點變化 (Thesis Change):
• • 核心投資論述（AI驅動的結構性成長）保持不變，2026年的獲利跳升前景依然明確。然而，最新發布的2025年Q3財報顯著挑戰了市場對「短期」獲利能力的樂觀預期。
• 財務推算更新 (Financial Model Update):
• 1. Q3 財報檢視： 2025年Q3實際營收(339.9億)與毛利率(13.38%)、營益率(4.51%)全數低於法人共識(營收349.2億, 毛利率15.98%, 營益率7.62%)。
  2. 獲利品質分析： 儘管營運獲利(15.3億)遠低於預期(26.6億)，但最終EPS(1.44元)卻與共識持平。這意味著Q3的獲利高度依賴業外收益（如匯兌利益）的支撐，本業獲利能力（尤其毛利率）因新廠爬坡、材料成本與匯率等因素，面臨的壓力大於預期。
  3. 法人預期下調： 受此影響，法人共識已全面下調。2025年預估EPS基準從NT$ 3.86下修至NT$ 3.43。2026年預估EPS基準從NT$ 8.63下修至NT$ 8.00。
• 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
• 1. 價值中樞下移： 由於作為估值錨點的2025年與2026年EPS預期雙雙下調，本報告的內在價值模型（EDM）與相對價值模型（P/E）經重新測算後，公允價值中樞已相應下移。
  2. 股價同步上漲： 在我們下調價值推算的同時，市場股價已上漲至NT$ 170。
  3. 安全邊際消失： 兩項因素疊加（價值下調、價格上漲），導致原先存在的安全邊際已基本消失。參考價值區間從 NT$ 184 - NT$ 242下修至 NT$ 165 - NT$ 220。
• 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
• • 2025 Q3 財報公告： 揭示了營收、毛利、營益全面低於預期，但EPS符合預期的現象。
  • 股價變動： 股價自上次分析的NT$ 149上漲至NT$ 170。