追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 自上次報告以來的主要變化：
- 公司發布了2025年Q3財報，這是一份營運強勁但獲利不如預期的「喜憂參半」的報告。營收與EPS優於預期，證實了AI/HPC等核心需求的強勁；然而，毛利率與營業利益率顯著低於共識，這完全驗證了我們之前最大的擔憂——新台幣升值帶來的獲利侵蝕風險已完全顯現。
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 長期論述（不變）： 核心投資論述（AI/HPC/CPO的結構性轉型、BIS白名單的護城河）維持不變。Q3營收與EPS的優於預期，再次驗證了此長期成長故事的真實性。
- 短期風險（升高）： 短期風險顯著升高。Q3的利潤率大幅下滑（毛利率27.22%，遠低於共識的29.99%），證實了新台幣升值已從「潛在風險」轉變為「明確且嚴重的獲利侵蝕因素」。這將在短期內（未來1-2季）持續壓抑公司的獲利能力，直到匯率壓力緩解或公司成功轉嫁成本。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 營收與EPS（符合/略優）： Q3實際營收48.54億（優於共識48.28億），實際EPS 1.68元（優於共識1.66元）。顯示我們的頂層增長模型（Top-line）依然穩健。
- 利潤率（嚴重下修）： Q3實際毛利率(27.22%)與營業利益率(17.84%)顯著低於市場共識（29.99% / 21.08%）。這迫使我們必須下修對2025 Q4及2026 Q1的利潤率預期，以反映匯率的持續不利影響。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 長期價值區間（不變）： 我們的長期參考價值區間 $98 - $121$ 維持不變。此區間是基於公司「常態化」的長期盈利能力（即排除了短期極端匯率波動的影響）所推算的。
- 報酬風險比（顯著惡化）： 自上次報告以來，股價已從90.8元大幅上漲至115元，已進入我們價值區間的上緣。
- 結論： 在股價大幅上漲的同時，短期獲利能力卻因匯率而顯著惡化。這導致了報酬風險比的急劇轉差。市場顯然在完全忽視短期的獲利逆風，並百分之百地計入了長期的樂觀預期。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 事件： 2025 Q3 財報公告。
- 關鍵數據：營收：$48.54億 (優於共識 $48.28億) - 利多
- EPS：$1.68元 (優於共識 $1.66元) - 利多
- 毛利率：27.22% (遠低於共識 $29.99%) - 重大利空
- 營業利益率：17.84% (遠低於共識 $21.08%) - 重大利空
- 解讀： 營運面（需求、營收）極為強勁，但財務面（獲利、匯率）遭遇嚴重逆風。公司確認全年資本支出上修至47億元，強化了長期成長的承諾。
