摘要： 市場普遍聚焦於台積電 (2330.TW) 的月營收波動，然而資產負債表中的「合約負債」與「存貨週轉天數」顯示，AI 需求已脫離傳統半導體庫存循環。基於 2025 Q3 財報數據與供應鏈訪查，本文推演 2026 年由 2 奈米 (N2) 與 CoWoS 產能擴張所驅動的營收成長架構。
一、 營收預測模型：Q4 財測超標的數學邏輯
檢視台積電 2025 年 10 月與 11 月的已實現營收，累計達 7,110.8 億新台幣 。對照公司第四季財測指引（Guidance），營收區間上限為 334 億美元，若以財測設定之匯率 1 美元兌 30.6 新台幣 換算，約合 1.02 兆新台幣（10,220 億元） 。這意味著 12 月營收僅需達到 3,109 億元即可達成財測高標 。
若以保守情境試算，即便考量年底庫存盤點因素導致 12 月營收出現 5-10%[1][2] 的月減幅，單月營收仍將穩守 3,250 億至 3,400 億元區間。這導出一個明確的結論：台積電第四季總營收將毫無懸念突破 1 兆新台幣大關，確立超越財測高標的格局。市場往往過度解讀單月的營收波動，卻忽略了季度整體營收站上兆元水位的結構性意義
二、 財務鑑識：合約負債的本質解讀
分析半導體製造業的景氣位階，資產負債表中的「合約負債 (Contract Liabilities)」往往比損益表更具前瞻性。該科目主要由客戶預付款構成。
觀察 2025 Q3 財報，雖然流動負債受暫繳稅款影響而下降 ，且長期預付款隨 N3/N5 產能交付而逐步認列為營收，但這並非訂單動能減弱的訊號。在財務邏輯上，當「合約負債下降」伴隨「營收創高」時，代表公司正處於極佳的訂單兌現期 (Execution Phase) 。
展望 2026 年，隨著 2 奈米 (N2) 產能傳出已被 Apple 與 Nvidia 全數包下的消息 ，預期未來兩季的資產負債表將重新反映新一波的預付款流入。這將是觀察下一波成長週期的關鍵領先指標。
三、 存貨週轉：供應鏈的極致緊繃
另一個值得留意的數據是存貨週轉天數 (DOI)。在 2025 Q3 營收季增 13.6% 的背景下，台積電的存貨總額幾乎持平，週轉天數進一步降至 74 天[3] 。
這顯示了極高的產能利用率：晶圓一旦完成製造 (WIP)，即刻轉入封裝或交付客戶，幾乎沒有製成品 (Finished Goods) 的滯留 。這種「低庫存、高週轉」的現象，佐證了 AI 相關製程與 CoWoS 產能仍處於賣方市場 (Seller's Market) 的結構性短缺。
四、 2026 年展望：量價齊揚的超級週期
綜合高盛、摩根士丹利等外資機構觀點，台積電的成長故事正在改寫。2026 年不再是單純依靠產能利用率回升的週期性復甦，而是由以下三大結構性因素驅動的價值重估（Re-rating）：
1. N2 的量價雙重爆發（Volume & Price） 除了 TechSpot 指出 2 奈米單片報價可能突破 30,000 美元外[4]，Wccftech 報導更進一步揭露，台積電 2 奈米月產能預計將在短期內衝上 14 萬片水準 [5]。這種「超高單價 (ASP)」乘上「大規模產能 (Volume)」的乘數效應，將使 N2 成為台積電史上營收貢獻爬升最快的一代製程。
2. AI 營收權重翻倍（AI Revenue Doubling） Bernstein 最新報告指出，受惠於 Blackwell Ultra 等 AI 伺服器強勁放量，AI 相關營收佔台積電的比重將從去年的十位數百分比（mid-teens），在今年迅速翻倍至 20% 以上 (low-20s) [6]。這意味著 AI 已從「題材」轉變為與手機、HPC 並列的核心獲利支柱，大幅降低了傳統消費性電子庫存循環的影響。
3. 定價權抵禦折舊壓力（Pricing Power） 針對市場擔心的海外擴廠折舊壓力，Bernstein 分析師 Mark Li 指出，台積電計畫針對 N3、N4、N5 等先進製程調漲 5% 至 10% [7]。雖然毛利率在 2026 年可能因折舊微幅調整至 57% 左右，但仍遠高於產業平均。這種強大的定價權證明了台積電在「賣方市場」中的宰制力，足以將資本支出的壓力轉嫁給客戶。
結論
從財務數據抽絲剝繭，台積電目前的營運並非週期性的頂峰，而是新一輪結構性成長的起點。投資人應將焦點從短期的月營收波動，轉向關注資本支出 (Capex) 的執行進度與先進製程的定價能力，這才是驅動 2026 年獲利的核心變數。
[1]雖然台積電工廠是 24 小時運轉，但其歐美客戶（如 Apple、Nvidia、AMD）通常在 12 月底會進行年度財務結算與庫存盤點。 為了美化資產負債表或配合假期（聖誕節/新年），客戶有時會要求將部分貨物的「入帳時間」推遲到 1 月，導致 12 月的出貨驗收（Revenue Recognition）會比 10 月或 11 月稍微放緩。
[2]台積電今年 10 月營收創下歷史新高（3,142 億），11 月雖然月減 6.5% 但仍維持高檔（2,936 億）。 在 iPhone 新機備貨高峰期（通常在 9-11 月）過後，12 月本來就會進入傳統的「淡季開端」。 因此，假設 12 月比 11 月再下滑 5% 左右，是符合過去消費性電子（Apple）拉貨節奏的正常回落。
[3]台積電 2025 Q3 法說會簡報之 Key Financial Ratios，其中 Days of Inventory 標示為 74 天。
[4]TechSpot 引述供應鏈之 "TSMC's 2nm wafer prices hit $30,000" 報導。
[5]Wccftech 報導 "TSMC 2nm Monthly Production To Reach 140,000 Units"。
[6]Bernstein (伯恩斯坦) 2025 年 1 月發布之最新研報，指出 AI 營收佔比將於今年翻倍，且整體美元營收成長率將達 33%。
[7]引用自 Bernstein 報告觀點，指出 N3/N4/N5 製程將漲價 5-10% 以抵銷海外擴廠成本，並預估毛利率將在 2026-2027 年維持於 57% 之水準。
【免責聲明】本專欄內容僅為作者個人對半導體產業之數據研究與財務模型建置的筆記，旨在分享財報分析邏輯與公開資訊整理，非投資建議。文中提及之營收預估、產能數據或獲利預期，皆基於公開歷史數據、公司指引與媒體報導之假設推演，不代表對未來股價之預測或承諾。投資具風險，讀者應獨立判斷，切勿僅依賴本內容作為買賣依據。作者不經營證券投資顧問業務，亦不對讀者之投資盈虧負擔任何責任。
