追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change)：
- 從「轉型驗證」走向「獲利兌現」階段：
- 相比於 2025/11/15 時市場還在猜測 GB 系列能否順利放量，現在（2026/01）隨著 11、12 月營收連創歷史新高，AI 伺服器滑軌的結構性轉型已獲「實質確信」。
- 觀點微調：
- 由「中性觀望」轉為「區間操作/逢低佈局」：雖然股價（318元）仍處於相對高位，但隨著 2026 年 EPS (13.46元) 的能見度因 Q4 營收創高而提升，下檔支撐（255-269元）變得更為紮實。我們認為市場將開始從「反映 2025 年的高 PE」轉向「反映 2026 年的合理 PE」，這為長線投資者提供了持有的底氣，但短線仍需警惕利多出盡的波動。
- 財務推算更新 (Financial Model Update)：
- 2025 年營收確認：12 月營收年增 46.22%，帶動 Q4 營收年增 34.03% 創單季新高。確認 2025 全年營收成長趨勢符合預期。
- 2026 年預估維持：維持 2026 年 EPS 13.46 元 的預估不變。目前的出貨節奏（GB300 放量、GB200 準備中）支撐此獲利倍增的論述。
- 毛利率展望：市場焦點已鎖定 2026 Q1 是否能因自動化與越南廠效益，將毛利率進一步推升至 40-44% 區間。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment)：
- 長期內在價值 (EDM)：
- 維持 634.0 - 1153.8的高標展望（基於一般情境 634.0 元）。這代表若 2026 年獲利如期兌現，股價長線仍有翻倍潛力。
- 短期戰術區間 (PE)：
- 維持 336.5 - 403.8（基於 2026 EPS x 25-30倍）。
- 現價評估：
- 目前股價 318.0 元位於短期戰術區間的下緣附近，但相較於長期價值（634元）仍顯著低估。這意味著「時間站在多方」，隨著時間推移至 2026 年中，評價基準切換將有利於股價向 EDM 價值靠攏。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking)：
- 12 月營收解讀：雖然 12 月受年底盤點影響，月增僅 3.5%（略低於部分極樂觀預期），但年增率高達 46%，且 Q4 整體創高，證實 GB 系列出貨動能未減。這消除了 11 月時對「需求曇花一現」的擔憂。
- GB200 進度：確認已完成量產準備，預計 2026 Q1 正式配合客戶出貨，這將是下一波營收跳升的催化劑。
