［閱讀本期前請確保您已閱畢38、39期，否則可能出現理解上的背景知識斷層；該兩期已有敘述之內容本期不會特別再複述］
此股投資前必須具有的認知：因其為相當前期之新創，故風險屬性較高
【近期重點】
- 華爾街評等為買進
- KDK提供早期非結構化場景自駕卡車產業布局機會，市值目前約10 億美元，並採用資產輕、可擴展的 DaaS 商業模式
- 全球卡車運輸總體市場（TAM）為四兆美元；尚不包括其它工業用途及國防場景
- 近期第三季財報大致符合預期，客戶無人駕駛卡車數量倍增，付費自駕時數季增三倍
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【無人卡車運輸新創Kodiak】
對多數投資人而言，自駕技術首先聯想到的是特斯拉，雖然特斯拉FSD的純視覺技術已近乎所向披靡，但其應用目前主要以結構化場景為主，非結構化場景KDK之技術有優勢，但潛在對手未來有可能是Waymo（因其技術路線相似，後續會解釋原因），但目前Waymo 尚未有進軍非結構化工業市場的打算，若其以後有類似市場規劃，那可能會需要考量KDK是否能與之抗衡。
如今美國市場主要僅剩兩家上市公司爭奪此市場的領導地位：分別是Aurora Innovation(AUR)與本文主角Kodiak AI, Inc.(KDK)，以及三家未上市公司：Gatik、Waabi 與 Einride。
兩家上市公司目前仍處於商業化初期，預計明年進展將加速，雙方均承諾將無人駕駛車隊規模由現有約十輛擴增至數百輛。
如上圖，KDK主力聚焦於 4 兆美元全球長途卡車運輸市場，現已服務 J.B. Hunt、Werner 等大型客戶，並計劃明年啟動全無人駕駛營運。同時，Kodiak 也積極拓展油氣、礦業、林業等工業應用，搶進其餘680億美元市場。
KDK由 Don Burnette 創立，其本身在自駕車軟體領域經驗豐富。創業前，他曾共同創辦 Ottomotto（首家被 Uber 收購的自駕卡車新創），擔任 Uber 技術主管，並參與 Google 自駕車計畫（Waymo 前身），這也可以解釋為何前面提及，GOOGL之自駕車技術路徑與KDK相似。
唯一的不同之處在於，Waymo 之技術藍圖包含HD map，但KDK則否，故若其技術能繼續在非結構化場景中保持不需依賴HD map的模式，將能節省龐大的mapping 成本（並且在工業場景中mapping 地圖是相當不切實際的，因為該類場景中的環境變化相較於結構化一般道路場景，將更為頻繁且不可預測）
目前公司業績如上（由十家主要客戶貢獻的5200小時up付費時數，並已累積300萬英里以上自駕里程），在2004年，其也為首家將DaaS概念投入商轉並有實質產生營收的公司（即車是客戶自己的，KDK只銷售供傳統車輛升級之外掛自駕套件，及提供依里程或包月/包年付費之訂閱制自駕軟體）。
對於客戶而言，其聘請傳統人類司機，每英里行車成本平均為0.97美元、人事成本平均每年34.1萬美元，KDK的技術導入能讓其至少節省15%～35%的成本。
Kodiak 聚焦三大領域：卡車運輸、國防及工業應用；其中工業領域進展最快，但仍屬相當前期之發展階段。公司目標之長期毛利率乃60%到80%，這反映軟體導向(software-like)的商業模式特性：一旦規模化，邊際成本低，可達到高毛利（類似以前SaaS軟體公司）。
誠如先前所述，該股為新創，故傳統之「好公司」量化分析架構並不適用之（收入持平、淨收入及EPS、現金流均為負值；自然也不用談股本回報率。目前資產遠小於負債故股東權益為負，因此計算債務/權益比率也無意義）。
而事實上，所有目前的好公司權值股，在其新創期通通都經歷過這種時期，甚至許多公司還曾瀕臨破產過（如AMD, NVDA, TSLA等）；但當時的早期股東若能堅持至今，回報率亦異常驚人（這也符合我們傳統對於高風險/高回報的定義）；而在所有公司的早期新創階段，你能依賴的只有深度質化分析，當然，沒有任何分析是100%保證後續必定暴漲的，這點仍必須先澄清。
【質性分析】
2025 年初，KDK已在配備其「Kodiak Driver 」之車輛中導入冗餘系統（即備援系統）。AI 車隊安全技術領導廠商 Nauto ，亦在25年10月16日亦宣布，Kodiak AI, Inc. 獲得最高 VERA Score®（視覺強化風險評分），這代表其在駕駛安全性表現上，受到高度肯定（概述如註一，評分之深入解析待下期介紹）。
12月4日，最新消息指出Kodiak團隊於美國陸軍舉辦之xTechOverwatch進行了技術展示，該活動的目的在於推動美軍的先進自動駕駛戰鬥系統發展，及下一代軍/民兩用技術（能在戰時快速民用徵募轉軍用）。
(更多細節下期介紹)
其他風險方面；因KDK借殼上市後不少原始SPAC股東選擇贖回資金（我認為較多成分導因其沒有真正瞭解自動駕駛在工業非結構化場景之應用潛力、或原本他們就只是投機，找到機會就趕快出金了），導致實際上公司的營運跑道十分有限，因此公司管理層於法說會上提及可能增資，會造成後續股權稀釋的問題（但也不得不增資，否則公司會營運不下去），這也是許多新創的兩難，但比起資金斷鏈直接倒閉，增資實質上是唯一選項，因此若身為投資人，後續要持續關注的便是，公司的營運面實際上有沒有在照著計劃走，若有，那非常好！若沒有，則需分析是大市場環境整體問題？還是公司單獨的內部問題？（若為後者，在超過3～4個季度均無法解決後，即可考慮果斷平倉）
Q4現金流仍將持續為負，因其持續投入研發及相關資本支出；目前其主要客戶之一的Atlas Energy Solutions(礦業公司)尚有90%訂單未交付（100輛訂單中的90輛），未來數季KDK將持續為客戶部署 Kodiak Driver系統，管理層預期能帶動營收成長。
一項好消息是，原本KDK的現金流即將在幾個月內告罄，但公司在2025最後一天(12/31)獲得了3000萬美元的融資，並且這筆貸款有2.5年的"寬限期"(對，就跟台灣人最愛的房貸寬限期一樣的那個寬限期)，這代表公司在之後關鍵商業化衝刺期內，可以最大限度保留營運現金流用於研發與車隊擴張！
目前KDK的其一觀察重點在於，作為該領域首家商業化之廠商，能否保持營運動能，維持先行者優勢。
其競爭同業AUR(Aurora Innovation Inc)，技術與之不完全相同，但高度相似，差異點在於Aurora更注重自研LiDAR硬體和與傳統車企OEM（註二，如Volvo、Paccar等）深度整合，且與NVIDIA在車用邊緣運算硬體上深度合作(註三)；Kodiak則強調能模組化改裝現有卡車、成本效益更高，並在安全評分（如Nauto VERA Score）上表現突出。
那為何我沒有投資AUR？因其仍如同waymo，依賴高精度地圖(HD mapping)，且應用場景基本為結構化高速公路長途運輸，我預期之後AUR有極大機率與特斯拉未來將會搭載FSD的semitruck正面衝突，尤其 Tesla 計劃在2026 年大規模生產 Semi，並將 FSD 應用到長途貨運場景；Tesla的E2E純視覺 AI 在結構化場景能處理更廣泛情境，非常有可能大幅侵蝕 AUR 的潛在市場份額。
而也因為上述"不完全相同"的技術路徑差異(需mapping與不需mapping)，AUR 會比 KDK 更無法適應非結構化工業場景(如林區、礦區等)；KDK 專門訓練自駕AI在軍事、伐木和礦業等混亂的非結構化場景中行駛（如崎嶇地形、灰塵、戰場動態障礙），這讓 KDK 在 off-road 或礦區更有優勢，系統能處理更多邊緣案例而不需依賴完美HD地圖。
相對之下，AUR 之架構更適合結構化場景如高速公路。其HD mapping 在礦區、林區、甚至戰場，這種動態、非預測環境中會面臨挑戰，導致適應性較弱（如頻繁更新地圖的成本高，且打仗、天災或任何非預期情況時你要怎麼每秒即時重新繪製地圖?）。產業比較顯示，KDK 在非結構化場景之利基市場有更強韌性，而 AUR 目前則領先在規模化高速公路部署(但可能遭受特斯拉正面競爭)。
在實體物理AI將改變世界的樂觀情境下，分析師預期 2028 年KDK可能損益兩平，2030 年 Kodiak 預期可獲利，若此情景實現，預期屆時平均EPS為 0.61 美元，本益比約 11 倍。
（若保守一點的投資人，也可以等到那時候再入場，但若KDK能不倒閉而撐到那一天，非常有可能估值不會只有11倍。也就是說你必須用比較貴的價格買入，但也非常公平，因為屆時該公司的量化風險已較低；較低風險、較低報酬，天經地義）
總體而言， Kodiak 的相對輕資產訂閱制，及其可讓傳統工業用車輛「無縫升級自駕車」的高擴展性、無需mapping 的優勢，若商業模式飛輪能順利輪轉，可望在未來造就高毛利，有機會成為高價值企業。
若未來營收達20至30億美元，市值合理可達40至100億美元（等於4～10倍漲幅）。
現階段其市值（P/S ratio 57.5倍）比起其競爭對手Aurora (AUR，P/S ratio 3717倍)亦相對合理。
但如前所述，股權的稀釋風險不是「會不會發生」，而是「何時」及「程度」。公司距離獲利轉正至少還有三至四年，期間為了維持營運勢必多次增資，現有股東持股一定會被稀釋；因此激進中帶有保守的建議即為翻倍資本回收，這是相對較能保護本金，同時又能持續持有「樂透彩票」的方式。
考量這個產業的總體可服務市場（即最前面講到的TAM, total addressable market )，若成功，潛在報酬極為可觀。但邁向成功的過程必然充滿挑戰。
跟人生一樣，不是嗎?
最後，如有投資，建議審慎分批布局，並納入「高風險投資組合」的一部分。
〖註一〗 VERA Score®
Nauto 是一家第三方公司，VERA Score® 則是其開發的商業車隊安全評分產品。
Kodiak的自動駕駛技術於Nauto的 VERA Score®測試中，在1000多個商業車隊中獲得最高安全評分。
VERA評分將車隊在駕駛中之事件和行為匯總成一個單一分數，使之能量化評估其駕駛過程的整體安全狀況。
KDK的AI自駕系統總共取得了98分的佳績！重點來了...參與評估的其他所有商業車隊均由人類司機駕駛。
我還能說什麼?
〖註二〗OEM(Original Equipment Manufacturer)
指的是指像Toyota、Ford、BMW這類直接向供應商採購零件組裝成整車品牌，並銷售給消費者的傳產車企。
〖註三〗
AUR採用NVIDIA DRIVE Thor（Blackwell架構）作為車用邊緣運算晶片，具備高性能AI推理能力；電腦系統採用液冷、模組化設計，支援大規模部署。
其實早期KDK也曾用過 NVIDIA DRIVE Orin（2021 年左右），但從 2023~24 年起與 Ambarella公司（不是惡靈古堡那個）深度合作，使用其5奈米製程CV3-AD685 AI domain controller系統單晶片（將所有主要元件如處理器、記憶體、GPU、週邊控制器等，整合到單一矽晶片上的積體電路）作為下一代自動駕駛卡車的核心嵌入式邊緣運算平台，負責多感測器感知（視覺相機、LiDAR、雷達）、多模態融合與路徑規劃。
雖部分原因是成本考量（NVDA肯定貴），但不完全是；對Kodiak來說，Ambarella 的 CV3-AD 系列更符合「算法優先」(algorithm-first)、低功耗與成本效益的需求。
至於實際運行起來是否比NVDA差?我相信本文前述之VERA Score評分已說明一切。(除非這個測試是灌水造假)
