美股最美的風景

本文分兩步驟進行檢視：明年FED結束升息，和結束升息帶來牛市，這兩個命題。

BCA用布拉德引用的泰勒法則自行評估明年合理的利率區間，先講結論，即使是2023年底核心通膨仍在4%，目前市場預期的利率路徑，也就是Q1之後停止升息，仍是可能的。

兩者在上限的假設基本上一致，只是BCA使用了明年的預估(forward looking)數據，下限則是BCA採用較低的也是FED在自己貨幣政策報告的inflation gap係數，反應實際升息動作不會如教科書那樣大步。因此下圖可見，就算是高通膨情境，明年on hold也是在區間中間偏上位置，更何況明年衰退也成為FED經濟預測的base case，官員們已經不像前幾個月一面倒的鷹派front loaded，而是慢一點但是多升一點，接著耐心地暫停觀察。

明年結束升息，應該是沒什麼問題。

那麼結束(暫停)升息，股市就要敲鑼打鼓慶豐年了嗎？

樂觀的依據是來自下圖，1989年以來暫停升息之後，股市至少都還有10%的漲幅，最終都無一意外的進入衰退。然而細究當時的時空背景，這四次都沒有高通膨升息速度都較這次慢，而且僅有2019年初停止升息之前風險性資產有較大回檔，唯一的相似點就是殖利率曲線都(接近)指向衰退。

盡信圖不如無圖，最佳的姿勢應該是從歷史學習，有什麼前提會讓牛市再起。前文從1980年初的經驗告訴我們，不破不立，衰退真的發生FED才會降息熊市方能結束；上圖則可以參考2019年，除了FED不敢激進之外，地緣政治(貿易戰)的邊際改善也有助攻，而這次，關鍵會在俄烏戰爭。

美股最美麗的風景，不是簡單停止升息就可以。如果要發生，要嘛爛到FED降息，要嘛美國製造和平，而且只有後者才有可能見到新高。綜合先前的分析補充筆者的主觀機率，未來一年的走勢預估：衰退情境(60%)是3,100-4,100，幸運避開衰退U型復甦(30%)4,000-4,600，天下太平(10%)再多10%的上檔空間。