從美林時鐘談兔年投資攻略

下周農曆新年，人類學徒休刊一周，在此預祝各位讀者鴻兔大展／揚眉兔氣／奮發兔強／玉兔迎春／動如脫兔／前兔似錦／福兔迎祥／錢兔似錦。

咱們年後開工見。

方格子推出了打賞作者的紅包活動，各位讀者還不趁此機會，展現比南半球艷陽更為炙熱的熱情，一波打賞起來！

以下進入正文

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2004年當時還戴著全美第四大投行光環的美林證券旗下分析師發明了上圖這套每林投資時鐘的原型。說是時鐘，其實就是個以景氣循環為縱軸，通貨膨脹為橫軸的圓圈循環。

時鐘將經濟周期分為四個階段：再通脹（左下）、復甦（左上）、過熱（右上）和滯脹（右下）。每個階段都包含相對於其趨勢的增長和通脹方向。

之後的各國分析師又各自加工，再詮釋了這個投資時鐘，使之更為接地氣。最後搞得有點像農民曆那樣，直接翻開時鐘走到甚麼節氣，咱們就種甚麼東西，還兼俱五行相生相剋的概念。

我們先簡單介紹這四個階段的經濟狀況與對應的投資標的

第一階段-再通脹Reflection（也稱為衰退期）：經濟表現是增長緩慢和低通脹。經濟受到產能過剩和需求下降的困擾，這降低了商品價格並拉低了通脹。

股票在熊市中受挫，但由於經濟衰退期通常都伴隨著政府和央行寬鬆的貨幣政策和行政部門財政支持（紓困、降息和刺激計劃），預計債券將成為最受歡迎的資產。

第二階段－復甦期Recovery：央行的寬鬆政策開始推動經濟增長。儘管經濟增長正在復甦，但由於產能過剩，通脹依然疲弱。

高速增長和低通脹是每個經濟周期的黃金階段。股票是這個階段最有利的資產類別。

第三階段 － 過熱Overheat：經濟增長達到頂峰並放緩，通脹上升。通脹上升會刺激央行加息，通常會導致債券收益率上升。債券市場進入熊市。

與此同時，在利率上升的環境下，股票的吸引力不如第二階段。但在這個階段，大宗商品價格明顯上漲，成為最好的資產類別。

第四階段-滯脹Stagflation ：經濟增長放緩，但通貨膨脹率仍然很高。生產力正在下降，隨著公司提高價格以保護壓縮的利潤率，工資價格螺旋式上升正在形成。

這種情況一直持續到失業率急劇上升打破這個循環。中央銀行維持高利率，直到他們控制通貨膨脹，導致收益率曲線倒掛。在這個階段，現金是最好的資產。

ＯＫ！那我們先來盤點一下現在的時鐘是走到甚麼節氣啦。

首先，通膨開始從最高位放緩，但仍在歷史高位。各項經濟指標都同步在放緩中，但經濟成長好像比分析師預期的來的好。勞動市場方面，雖然薪資成長率已經放緩，失業率還是在歷史低位。

從以上的現況描述，對照美林時鐘的型態，我們可能還在滯脹期，逐步前往衰退期的方向進行中。

另一方面，從人類學徒最近收到的Ｎ份2023銀行展望報告可以看到最常出現的標題字眼不外乎就是＂Recession衰退＂&＂Recovery復甦＂。

也就是說投行們大抵上都認為2023年要馬衰退一整年，來年經濟復甦。要馬衰退上半年，下半年復甦。

或者有些投行認為現在早就已經是衰退期，明年上半年就可能復甦。

反正歸根究柢一句話，就是理專萬用詞：短空長多

對照當前的通膨率與失業率，投行分析師們的眼睛似乎都有點遠視，看不到太近的現況。（預期衰退與復甦的時間好像稍微太早了一點）

截至去年十月底債券大反彈前，傳統的最佳分散風險60％股票＋40%債券投資組合正遭遇到有史以來最糟糕的績效表現，損失高達-34.4%。

這個負報酬遠遠超過2008年金融海嘯（因為當年債券價格暴漲，拉平的股票的損失）。甚至高於1970年代幾次石油危機帶來的高通膨高利率的糟糕績效。直接對標1929年經濟大蕭條的人類噩夢。

然而，債券市場從去年十月底的通膨拐點後就開始一路谷底翻。投資等級債券ETF:LQD從十月底到今天的反彈超過一成。

20年以上美國公債ETF：TLT的Ｋ線圖也能看到同樣的反彈，雖然國債市場稍為被美聯儲的QT縮表給壓抑了漲勢，但仍不減反彈動能。

所以，從債券市場的大幅反彈，似乎又能感受到投資人已經領先經濟數據，提前布局在再通脹/衰退期的債券市場了。

至於同樣在十月底開始谷底翻的標普五百指數與那斯達克指數，那就更是超超前佈屬，直接無視目前還在經濟滯脹期，跳過了接下來的經濟衰退期，預期了今年下半年將迎來景氣復甦期（股市表現通常提前經濟景氣半年反映）。

無論從甚麼角度來看當前的股市反彈，都難免稍嫌樂觀了些。但另一個角度想，股/債市大災之年的隔一年，通常表現不會太差。

如果讀者預期今年將徹底擺脫通膨陰影，經濟輕度衰退。那麼在兔年開春可以布局一些投資等級債券。股市方面可以布局衰退期的防禦型股票。（金融股，醫療股，民生必需品與公用事業股）這也是投行們大多數的共識。

如果悲觀型的讀者認為通膨將會持續僵固，甚至俄烏戰爭惡化，國際能源價格來個回馬槍暴漲。那麼延續2022年的滯脹期投資，將仍是大宗商品為主，不然就是直接抱著現金為王存美元定存。

若您是超級樂觀型讀者，認為衰退只會出現一下下，美聯儲將在下半年開啟降息序列。那麼您可以考慮結合衰退期＋復甦期的組合。依照60/40大法，將六成資金放入股市初升段通常會暴發一波的高成長股（科技／生技／本夢比），四成資金佈署在投資等級＋新興市場債券。

當然，以上都沒有考慮到黑天鵝，灰犀牛降臨（Eg,日本央行無預警宣布棄守YCC），導致世界經濟崩潰，金融海嘯發生的可能。

如果是這個劇本。那這波的海嘯將遠高於０８年的破壞力。我也不知道要建議什麼，就把所有的現金都拿去離自家最近的銀樓買金磚／金條／金幣，藏在自家床底下吧。

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