摘要重點
1.NAND 後續仍會調漲 25%，供給在 Q2~Q3 轉趨吃緊。若原廠不蓋新廠，2025 年會陷入瘋狂的短缺。原廠擴產對群聯是好事，目前供給不足以滿足手上訂單。
2.Enterprise SSD 今年營收占比將達雙位數，Retimer 、車用將在明年有顯著貢獻。
3.aiDAPTIV+ 解決現在微調成本過高的需求，可以提升 30% 的 AI 模型微調表現，將在 2H24 上市。近期股價表現
群聯近期股價表現（資料來源：yahoo！股市）
公司：群聯（8299.TWO）
主辦單位：Morgan Stanley
時間：2024/03/08
NAND 原廠虧損持續收斂中，顯示 NAND 最壞時期已過。
財務數據
- 4Q23 產品組合：Consumer/Retail Module 28%、Controller 26%，營收營收季增 12%、Gaming Module 15%、Embedded ODM Module 12%、Industrial Module 10%、Enterprise Module 3%、Others 6%。非消費性產品已達 70%。Controller 業務需求回溫，有很多 design-win 進 NAND 原廠，在 2024 可以預期大幅度成長。
- 4Q23 合併營收 157.48 億，年增 28.1%，季增 27.1%。毛利 56.73 億，毛利率 36.02%，年增 64.5%，季增 42.2%，達歷史新高。1.4% 貢獻於低價庫存，部分貢獻於很多 design-win 進到系統廠，即便在市況差的情況下，仍有較好的毛利率。預期 1Q24 仍能維持 high-30’s 毛利率。
- 4Q23 營業費用 4,132 百萬，相較上一季增加，因：1.光罩支出超過 2 億新台幣，2.業外權益法獲利使稅前淨利增加，提高認列員工獎酬。
- 4Q23 EPS 10.39 元，宏芯宇 2023 全年度損益已轉為正數。預估 2024 宏芯宇會有不錯獲利，不會再受權益法影響獲利。
- 4Q23 存貨持續增加，達 24,410 百萬（3Q23 21,331 百萬），見到供給端吃緊。
- 1~2M24 合併營收 97.51 億，年增 58% 創歷史新高。
各市場展望
Client SSD market
2022 年市占率：Controller 20%（2025 TAM：1.4B+ USD）、SSD 模組 3%（2025 TAM：20B+USD），有很大的成長空間，未來可以憑藉自有 IP 與設計能力與更多 Tier1 PC、Server 廠合作。
Automotive Storage
2022 年市占率：Controller 40%+（2025 TAM：0.3B+ USD）、SSD 模組 <1%（2025 TAM：3B+USD），前二十大汽車品牌中，有十五間採用群聯方案（Toyota、VW、Honda、Benz、Nissan、馬自達、比亞迪、奇瑞、長江、上汽、吉利、長城），2025 車用營收會有顯著貢獻，預估可達雙位數營收占比。
Mobile Storage
2022 年市占率：Controller 15%+（2025 TAM：1B+ USD）、SSD 模組 2%（2025 TAM：20B+USD），正在與中國、韓國品牌廠合作來擴展市占率。
Gaming Storage
2022 年市占率：SSD 模組 7%（2025 TAM：3B+USD）（沒有賣 Controller），看好群聯的設計能力能跟 console 業者合作，未來市占率可提升至 10%+。
Enterprise SSD
2022 年市占率：SSD 模組 <<1%（2025 TAM：25B+USD，為 SSD 最大市場），不過預估在 2024 年群聯 Enterprise 將會達到 10%+。
Industrial Stroage
2022 年市占率：SSD 模組 15%（2025 TAM：2B+USD），市場成長率較低，不過有很多航太的 design-in 與其他新應用。
Signal Conditioning IC Market
2022 市占率：Retimer 50%+（2025 TAM：10M+USD），Redriver 產品在 1H24 將開始出貨（2025 TAM：300M+USD），已通過兩間 Tier1 Server brands Design-in，預計 2H24 貢獻營收。
Q＆A
Q：股利政策？
A：2024 與 2025 將比過去有更高速的成長，因此需保留現金，股利分發沒有提升。
Q：aiDAPTIV+
A：解決現在微調成本過高的需求，加上部分需求不能上雲，aiDAPTIV+ 提供成本較低的解決方案。在 15M NTD 能達到的 AI Server 微調效果，aiDAPTIV+ 僅需 200k~1M NTD 即可達成，透過將部分 SSD 作為 DRAM 使用，約在 2H24 上市。aiDAPTIV+ Cloud 可以提升 30% 的 AI 模型微調表現。
Q：NAND 原廠虧損縮小，代表需求開始回溫了嗎？
A：開始見到資料中心的 SSD 需求。不過對於消費者而言，若 SSD 價格太高會影響購買意願，不過在資料中心、車用、物聯網等市場，需求仍強勁。
Q：NAND 價格會持續攀升嗎？
A：會，原廠後續應該還會漲價 25%。如果持續漲價對產業也不是好事。
Q：KIOXIA 擴產的影響？
A：有去問，no comment，不過相信他們有在增加產能。兩天前在東京要額外 30% 的供給，因為群聯的 Design-win 客戶抱怨他們沒有足夠的庫存，影響到佔比很高的出貨量。群聯另一間供應商因為資料中心的強勁需求，要砍掉對群聯 70% 的供給。不過群聯有大量庫存，其他人沒有。NAND 價格持平有利於擴展 NAND 應用，有利於產業成長。
Q：毛利率展望？
A：1H24 可以維持 high-30’s 毛利率。
Q：庫存狀況？
A：仍有 7% 的庫存是可以回沖的。
Q：未來 NRE 展望？
A：今年 NRE 會成長，有接到 CSP、NAND、Stroage 業者的訂單，預期未來 NRE 數字穩定。
Q：aiDAPTIV+ 潛在客戶？營收貢獻？
A：使用者需要有 GPU、aiDAPTIV+、軟體即可自行微調模型。有與五間 GPU 廠商、ODM、OEM 合作，正在進行 POC，3 月底另一間 GPU 公司也會推出搭載 aiDAPTIV+ 的架構。營收會在 2H24 貢獻，大概率在 7~8 月。
Q：2H24 的供需狀況？會有供給短缺的狀況嗎？
A：個人認為 NAND 廠商已經開始增產，不過決定開始增產後大約需要 2~4 個月產能才能開出。因此現在群聯很希望 NAND 廠商趕快擴產，手上有訂單，但未來供給會不夠。
Q：光罩費用會持續增加嗎？
A：這一季有幾個 12nm tape out。2H24 會有 2~3 個 7nm 光罩費用。
Q：未來數季的成長動能？
A：有拿到 NAND 公司 Client SSD 的 Controller 訂單，不過 2023 在去庫存，在 2024 年有看到新需求。Client SSD 有與 PC 公司客製化開發，營收會在 4Q24 貢獻。NAND 供給會在 Q2~Q3 轉趨吃緊，不過群聯有庫存。車用成長較緩，不過逐漸有拿到很多 AVL，2H24 開始成長，主要成長會落在 2025。Mobile 中國需求很好，今年會發布數個 UFS Controller，有利於打入中國中低階客戶。在印度市場與夥伴共同開發，有望搶下印度手機儲存市場。Gaming 下半年有新案。Enterprise 今年營收占比會有跳升。Industrial 持平。Retimer 2025 年會有顯著營收貢獻。
Q：CSP 業者什麼時候會貢獻營收？有提供 retimer、SSD、controller 的 total solution 嗎？
A：4Q24 會有顯著成長。CSP 採購 retimer 跟 SSD 的是不同人，不過在銷售的時候會一起推銷。
Q：NAND 原廠在外包資料中心 Controller，未來會持續嗎？
A：會，不過應該會是在 2H24 開始討論，有信心在 2025 發酵。
Q：營收成長多少是源於 NAND 價格貢獻？
A：認為 NAND 價格已經觸頂。2025 年對 aiDAPTIV+ 很有信心，和 OEM、GPU 廠商、政府討論過，大家都覺得很棒。預期滲透率會快速拉高。Retimer 會持續拉升市佔，
Q：2025 年 NAND 貢獻狀況？
A：如果 2H24 沒有 NAND 廠商要建新廠，2025 年會陷入「crazy shortage」，希望原廠賺錢之後開始擴產。
Q：aiDAPTIV+ 合作廠商有誰？營收貢獻？
A：目前還不能說，在 computex 上情況會更明顯，我們很樂觀。
Q：慧榮預估 NAND 營收會年成長 50%，群聯呢？
A：群聯只銷售給 NAND 原廠、金士頓跟中國子公司，與慧榮有些許差異。
Q：PCie Gen5 Design-win？
A：多於兩家。
Q：aiDAPTIV+ 的商業模式？
A：有兩種，一種是對中小型客戶，另一種是針對大型客戶提高 GPU 效能。
Q：這樣不會跟 NAND 原廠有所競爭嗎？
A：不會，對 NAND 廠商來說有更重要的事要解決，投資回報率過小，群聯也有足夠多的專利。最有可能的情況是大家一起合作。
Q：現在大家看好半導體或記憶體循環是因為 AI，群聯怎麼看整體市場？
A：資料中心需求非常強勁。整體半導體市場不確定，不過很希望整體市場的供給不要太緊缺，這樣群聯先前的投資才能成功轉為營收。
Q：高庫存會延續嗎？
A：2022~2023 的高庫存是不情願的，記憶體市況差，原廠來尋求幫助。但現在的高庫存是因為看到很明顯的需求。1Q24 的庫存會持續拉高，韓廠要砍 70% 供應，所以庫存很重要。
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