因子投資 - 聰明投資者長期操作的金融理論 (二) - 規模因子
閱讀時間約 2 分鐘
規模因子計算方式
小市值股票的年平均回報 - 大市值股票的年平均回報 (SMB, Small minus Big)
小市值股票 = 市值排名後50%的股票
大市值股票 = 市值排名前50%的股票
大市值股票 = 市值排名前50%的股票
1927 - 2015年，規模因子溢價 = 3.3%
規模因子的持續性
持有小市值股票1年，領先機率 = 59%
持有小市值股票3年，領先機率 = 66%
持有小市值股票5年，領先機率 = 70%
持有小市值股票10年，領先機率 = 77%
持有小市值股票20年，領先機率 = 86%
持有小市值股票3年，領先機率 = 66%
持有小市值股票5年，領先機率 = 70%
持有小市值股票10年，領先機率 = 77%
持有小市值股票20年，領先機率 = 86%
規模因子的普遍性
1970 - 2015年，MSCI歐澳遠東指數回報 = 9.5% vs DFA小市值指數回報 = 14.5%
1999 - 2015年，MSCI歐澳遠東指數回報 = 4.1% vs MSCI歐澳遠東小市值指數回報 = 8.4%
1989 - 2015年，新興市場指數回報 = 10.4% vs 新興市場小市值指數回報 = 11.7%
1999 - 2015年，MSCI歐澳遠東指數回報 = 4.1% vs MSCI歐澳遠東小市值指數回報 = 8.4%
1989 - 2015年，新興市場指數回報 = 10.4% vs 新興市場小市值指數回報 = 11.7%
規模因子的可投資性
大部分的小市值投資組合基金費率也只是0.X%
規模因子的直覺性
小市值股票通常包括以下特徵：
- 較高槓桿
- 資本基數較小，降低這些公司應對經濟困境的能力
- 獲取資本能力有限，因此在面對多變的信貸環境時更脆弱
- 營收的波動更劇烈
- 盈利水準較低
- 現金流情況更不確定
- 流動性較差，導致股票交易成本更高
可能還包括：
- 商業模式未得到充分證明，甚至完全未得到證明
- 管理能力的深度不夠
- 較高槓桿
- 資本基數較小，降低這些公司應對經濟困境的能力
- 獲取資本能力有限，因此在面對多變的信貸環境時更脆弱
- 營收的波動更劇烈
- 盈利水準較低
- 現金流情況更不確定
- 流動性較差，導致股票交易成本更高
可能還包括：
- 商業模式未得到充分證明，甚至完全未得到證明
- 管理能力的深度不夠
小市值年標準差 = 30%
大市值年標準差 = 20%
大市值年標準差 = 20%
小市值公司在經濟低迷時業續更差
綜合這些原因，小市值股票應當獲得更高的風險溢價
但小市值成長型 (Small Cap Growth)股票回報竟然較低?
1927 - 2015年
美國大市值股票年回報 = 9.8%
美國小市值股票年回報 = 11.8%
美國小市值成長型股票年回報 = 8.7%
美國小市值成長型股票年標準差 = 32%
美國小市值股票年標準差 = 30%
美國大市值股票年回報 = 9.8%
美國小市值股票年回報 = 11.8%
美國小市值成長型股票年回報 = 8.7%
美國小市值成長型股票年標準差 = 32%
美國小市值股票年標準差 = 30%
因此，小市值成長型股票往往被稱作投資「黑洞」
注意到小市值成長型股票「黑洞」帶來的負溢價
基金公司便通過專門的規則去排除存在負面特徵的股票
儘管如此，即使不做任何改良，規模因子仍然很明顯符合標準
基金公司便通過專門的規則去排除存在負面特徵的股票
儘管如此，即使不做任何改良，規模因子仍然很明顯符合標準
接下來，讓我們探討價值因子
待續...
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1.大型市值型：市場Beta因子
核心資產配置，市值型ETF，大盤，核心的少數公司佔有70~90%以上的市值。
只需要簡單的紀律、耐心，持續買進持有。
最簡單基本，同時也是最重要的配置，例如：VOO(美股標普500)、006208(台灣50)。
美國：SCHB、VTI、ITOT
外國：SC
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