美股最美的風景

2022/11/24閱讀時間約 2 分鐘
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FOMC會議紀錄與近期數據,如消費者通膨預期以及初領失業金,都強化了市場對於FED轉鴿以及升息快到盡頭的預期,進而激起美股熊市結束牛市再起的希望,係金ㄟ?

本文分兩步驟進行檢視:明年FED結束升息,和結束升息帶來牛市,這兩個命題。
BCA用布拉德引用的泰勒法則自行評估明年合理的利率區間,先講結論,即使是2023年底核心通膨仍在4%,目前市場預期的利率路徑,也就是Q1之後停止升息,仍是可能的。
兩者在上限的假設基本上一致,只是BCA使用了明年的預估(forward looking)數據,下限則是BCA採用較低的也是FED在自己貨幣政策報告的inflation gap係數,反應實際升息動作不會如教科書那樣大步。因此下圖可見,就算是高通膨情境,明年on hold也是在區間中間偏上位置,更何況明年衰退也成為FED經濟預測的base case,官員們已經不像前幾個月一面倒的鷹派front loaded,而是慢一點但是多升一點,接著耐心地暫停觀察。
明年結束升息,應該是沒什麼問題。
資料來源:BCA
那麼結束(暫停)升息,股市就要敲鑼打鼓慶豐年了嗎?
樂觀的依據是來自下圖,1989年以來暫停升息之後,股市至少都還有10%的漲幅,最終都無一意外的進入衰退。然而細究當時的時空背景,這四次都沒有高通膨升息速度都較這次慢,而且僅有2019年初停止升息之前風險性資產有較大回檔,唯一的相似點就是殖利率曲線都(接近)指向衰退。
資料來源:摩根史坦利
盡信圖不如無圖,最佳的姿勢應該是從歷史學習,有什麼前提會讓牛市再起。前文從1980年初的經驗告訴我們,不破不立,衰退真的發生FED才會降息熊市方能結束;上圖則可以參考2019年,除了FED不敢激進之外,地緣政治(貿易戰)的邊際改善也有助攻,而這次,關鍵會在俄烏戰爭。
美股最美麗的風景,不是簡單停止升息就可以。如果要發生,要嘛爛到FED降息,要嘛美國製造和平,而且只有後者才有可能見到新高。綜合先前的分析補充筆者的主觀機率,未來一年的走勢預估:衰退情境(60%)是3,100-4,100,幸運避開衰退U型復甦(30%)4,000-4,600,天下太平(10%)再多10%的上檔空間。
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