美國降息循環啟動：市場是重啟牛市還是步入衰退？

9/19的FOMC會議如市場預期降息兩碼，宣布當日美股開高走低，到底在聯準會結束升息循環，開啟第一次的降息，後續的市場會怎麼走？通常降息有兩種，一種是預防性降息，另一種則是衰退式的緊急降息，通常發生降息，市場投資者有些會認為是不是美國經濟即將進入衰退，或是聯準會有嗅到任何可能發生衰退的風險，所以必須採取降息策略，下圖統計了過去幾次的降息循環開啟後SP500的市場報酬，除了2001年與2007年開啟降息後半年或一年市場發生崩跌外，其餘皆是正報酬，若以中位數報酬來看，六個月後會達到7.5%與一年後會達到13.9%的正報酬，那本次的降息循環可能會是那種情境呢？

美國開啟降息循環後的股市報酬

首先我們來看看2001年

2001年發生著名的.com泡沫，那時大家捧著大筆資金追逐網路公司，儘管公司尚未有穩健的獲利模式，但是搭配.com的題材就讓許多網路公司估值不斷飆升，後來科技類股泡沫破裂後，引發經濟衰退，加上當年發生911恐怖攻擊，讓經濟加速惡化。後來利率從6.5%逐漸降到1%，整體股市一直到2003年股市才從這次的衰退慢慢恢復。

2008年則是發生了有名的次級房貸風暴

由美國國內抵押貸款違約和法拍屋急劇增加所引發的金融危機，後來蔓延到到全球各地銀行與金融市場，許多金融機構和他們的客戶損失慘重。這段期間歷經了將近一年，股市跌幅來到38%，其實2008年經濟成長已經步入趨緩，零售銷售年增率開始下降，甚至在次貸風暴發生期間還出現負年增(相比2001的.com泡期間沫零售銷售都還在正年增)，在經濟趨緩與金融危機的雙重壓力下，形成股市大崩盤，就算那時候利率從5.25%降息到0.25%，還是無法挽救。

美國零售銷售數據

那本次降息的原因為何？經濟是否出現衰退或是有金融風險？

本次降息發生的主要原因還是聯準會觀察近期就業狀況已經發生趨緩，且通膨如預期持續下滑，但經濟目前還尚未進入衰退，所以先進行預防性降息，以防系統性風險發生，但也不代表降息2碼會一路下去，而是會觀察經濟數據動態做調整，縮表則持續進行，較精確的說，目前的整體金融環境依然是緊縮，只是稍微在利率放鬆一些，給市場一些信心，目前以FedWatch預測來看，到今年底應該會降息至4.00%~4.25%，全年降息五碼。

9月份FOMC會議懶人包

FedWatch降息機率

接下來來分析目前美國的經濟狀況，藉由幾個重要數據來觀察美國是否有機會實現軟著陸：可之前分析美國基本面的文章：2024下半年：投資難度加劇，但美國經濟基礎是否仍然牢固？

經過一個月後，我們持續來觀察主要的數據是否發生變化。

首先在本月中公布的美國零售月增是0.1%(預期-0.2%)，年增率則是2.1%，若觀察絕對金額(黃色柱狀體)顯示零售銷售緩步成長，有成長但幅度沒那麼大，

美國零售銷售數據月增與年增

美國近一年的零售銷售數據

若來看就業狀況：最新的數據失業率比上月微降到4.2%，非農就業人口來到14.2萬(預期是16萬)，而且6~7月的數據受到下調，6月是118000人，7月數據由於受到颶風的影響，數據降低到89000人，雖然失業率沒有顯著上升，但從非農數據來看，就業狀況已經逐漸步入趨緩，若觀察職位空缺數，從過去每個人可以找到2個以上的工作，近期已經下降到1.x個工作，過去因外來移民的勞動供給龐大，這個現象雖然降低了薪資螺旋上漲抑制了通膨，但現在漸漸也成為就業市場趨緩的主因，重點可以關注裁員率的狀況，如果裁員上升，就顯示企業獲利受到衝擊，整體民間消費力放緩，需要藉由裁員來縮減支出，就要特別注意了，目前觀察JOLTS7月份非農裁員率為1.1%(上月1.0%)，依然維持在低檔。詳細非農狀況說明，文章可參考：9月投資魔咒：非農就業數據引發市場恐慌，美國經濟還有機會軟著陸？

美國非農就業數據與失業率

JOLTS非農裁員率

那我們再來看一下亞特蘭大聯儲的GDP預測，目前美國Q3的GDP預測為3%，顯示美國在下半年的經濟依舊維持穩健。

亞特蘭大聯儲預測GDP

再來觀察過去美國聯準會最擔心的通膨，由下圖可以看得出來，通膨目前持續穩定的下滑且尚未有任何拐頭像上的跡象，顯示過去聯準會在高利率政策下，通膨控制還不錯。

美國消費者物價指數

綜觀以上的數據，我們可以判斷消費與勞動狀況不至於發生衰退，但確實成長進入趨緩了，且根據GDP預測Q3依然維持在不錯的水準，所以觀察這些數據，你說要發生衰退的機率實在是不高，加上通膨穩定的下滑，如果不幸真的發生衰退(機率較低)，聯準會也有更多的降息空間可以面對衰退。在9/18的FOMC會議，聯準會注意到近期勞動狀況趨緩的問題，所以也特別提到「通膨持續往2%邁進」與「就業最大化」的雙重目標是聯準會的使命，就業是美國經濟的命脈，加上選舉年因素，聯準會勢必要全力維持美國的就業穩健。

然而我認為可以延續牛市行情的關鍵，就是資金行情，在各項經濟數據都開始出現高基期與趨緩的現象，資金的逐步寬鬆，就是延長牛市的上漲時間。

下圖依降息年份與SP500的報酬，整理了降息三種狀況：

第一種是Normalization，在正常狀況下的降息，如經濟趨緩、通膨降低等情況，就透過降息來活絡經濟，在1989、1995與2019年都是這個狀況，股市在降息後的6個月與12個月都是正報酬。

第二種是Panic，在重大黑天鵝事件發生時，必須緊急降息救市，包括1987黑色星期一、1998年與2020年新冠疫情，這種恐慌式降息之前往往會發生股市一波崩跌，聯準會趕緊降息挽救市場信心，通常在崩跌後就會發生V轉。

第三種是Recession，也就是衰退式的降息，包括1990、2001年.com泡沫和2007年次貸危機，這種整體的金融系統性崩盤，就算是立刻降息在短時間很難發揮立即效益，市場會持續崩跌且維持很長的時間。

降息循環的三種狀況

若以現在的數據來看，目前軟著陸的機率較高，比較類似第一種的降息情境，既然高機率是第一種降息情境，我們就可以依此狀況來做資產配置，關於軟著陸與硬著陸的各項資產報酬則可以參考下圖：

美國經濟軟著陸與硬著陸的個別資產報酬

也有人擔心聯準會降息太晚，救火不及，導致經濟可能陷入衰退，這情境當然有可能發生，畢竟利率政策通常有滯後性，何時會傳導到市場、速度多快，並沒有辦法有確切的進度，所以聯準會主席並不好當，他必須收集各項經濟數據，來做出最符合當下情境的利率決策，但我們可以透過各種經濟數據來判斷機率的高低，若行情真的預期發生轉折，一些經濟指標也會透露出端倪，我們也有足夠的時間可以應變，希望聯準會開啟的降息循環讓資金逐漸寬鬆，可以讓這波牛市走得更長一點。