零壹(3029)營收大增,獲利為何沒有跟著大增?

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投資理財內容聲明

今天要來分享一家資服業者,分享的原因主要是因為這檔股票去年的累積營收年增率達到了+32%,從三率來看也都比2023年增加,照理說EPS應該會增加的比營收+32%來得高,然而截至2024年第三季的EPS僅有+15%,到底是甚麼原因呢?今天就來看看這檔股票,零壹(3029),隱藏在營收與獲利之間的真實情況。

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(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)


首先先來了解一下零壹的業務,零壹是屬於資服業者,主要代理國外的軟體銷售給台灣的經銷商與系統整合商,最後再至終端業者客戶,代理商品包含資安、雲端、人工智慧相關軟體,過往零壹的毛利率相當穩定,大約在10%上下,在2022年與2023年隨著軟體科技新應用與資安需求增加,毛利率上升至11%~12%,然後2024年累積到第三季毛利率更進一步增加到12.7%,同時可以看到營業利益率與稅後淨利率也都是增加的。

而如果看到2024年的營收表現,可以看到累積營收YoY基本上逐月往上,特別是下半年表現更是亮眼,8~12月每個月的月營收都來到17億左右的水準,與2023年10~14億相比,看起來像是有新的業務成長。

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(資料來源:玩股網)


然而在上述眾多財務結果都是大幅進步下,原本預期EPS應該也會有大幅進展,然而2024年截至第三季的EPS為3.89元,與2023年同期3.41元相比僅增加了+14%,照理說營收增加+32%下,淨利率又比2023年好,使得淨利增加約+37%,雖然2024年股本有增加8.4%,但是如果僅僅只是考量股本膨脹導致的EPS稀釋因素,EPS年增率也不該只有+14%。

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(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)


原因就在於零壹2024年投資了聯達公司,取得了20%股權,然而因為取得了董事會過半數表決權,因此將其列為子公司,在財報上營收就採100%認列,然而因為實質上僅有20%的股權,因此聯達公司的最後淨利僅能認列20%,剩下的80%則不屬於零壹可以拿的,在財報上,這項調整會出現在合併稅後淨利後,也就是「歸屬於非控制權益之淨利」,可以看到這項金額在2024Q3累積為1.06億,在扣除掉1.06億後,稅後淨利就剩下6.11億,與去年同期的5.23億相比,年增率就剩下約+17%,這也才是零壹真正的稅後淨利增加效果,如果只看稅前淨利的話,就會因為沒有扣除聯達公司獲利80%的部分而高估,使得年增率看起來非常高,然而實際EPS卻沒有增加那麼多。


但這個營收大幅增加,獲利卻沒有同等大幅增加的財報現象,在2025年就不會出現了,因為2025年與2024年營收都有含入聯達公司營收,比較基礎就一致了,只有在投資入股的那一年,且採合併財報基礎納入所投資公司營收,跟前一年沒納入相比,才會有這樣的現象。


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(資料來源:零壹第三季財報)


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(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)


最後,零壹在2025/1/10發布了取得有價證券說明,截至1/10,共取得了聯達公司35%的股權,比起20%又增加了15%,而增加的這15%,從現有的公開資訊來推測,應該就是在2024第三季到2025年1月10日之間所取得的。

有興趣的人,就可以再推敲看看如果是35%的股權,那麼在2025年聯達公司有多少淨利可以貢獻給零壹。


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(資料來源:零壹公開資訊)

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大家好,我是【股市精算師】,目前專欄【專注價值投資】有超過40篇的文章,專欄內容是用來紀錄自己的投資點滴,把自己在投資這條路上一路走來,所閱讀過的書籍、學習到的投資知識與投資經歷記錄下來。
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