零壹(3029)營收大增，獲利為何沒有跟著大增？

今天要來分享一家資服業者，分享的原因主要是因為這檔股票去年的累積營收年增率達到了+32%，從三率來看也都比2023年增加，照理說EPS應該會增加的比營收+32%來得高，然而截至2024年第三季的EPS僅有+15%，到底是甚麼原因呢？今天就來看看這檔股票，零壹(3029)，隱藏在營收與獲利之間的真實情況。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

首先先來了解一下零壹的業務，零壹是屬於資服業者，主要代理國外的軟體銷售給台灣的經銷商與系統整合商，最後再至終端業者客戶，代理商品包含資安、雲端、人工智慧相關軟體，過往零壹的毛利率相當穩定，大約在10%上下，在2022年與2023年隨著軟體科技新應用與資安需求增加，毛利率上升至11%~12%，然後2024年累積到第三季毛利率更進一步增加到12.7%，同時可以看到營業利益率與稅後淨利率也都是增加的。

而如果看到2024年的營收表現，可以看到累積營收YoY基本上逐月往上，特別是下半年表現更是亮眼，8~12月每個月的月營收都來到17億左右的水準，與2023年10~14億相比，看起來像是有新的業務成長。

(資料來源：玩股網)

然而在上述眾多財務結果都是大幅進步下，原本預期EPS應該也會有大幅進展，然而2024年截至第三季的EPS為3.89元，與2023年同期3.41元相比僅增加了+14%，照理說營收增加+32%下，淨利率又比2023年好，使得淨利增加約+37%，雖然2024年股本有增加8.4%，但是如果僅僅只是考量股本膨脹導致的EPS稀釋因素，EPS年增率也不該只有+14%。

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

原因就在於零壹2024年投資了聯達公司，取得了20%股權，然而因為取得了董事會過半數表決權，因此將其列為子公司，在財報上營收就採100%認列，然而因為實質上僅有20%的股權，因此聯達公司的最後淨利僅能認列20%，剩下的80%則不屬於零壹可以拿的，在財報上，這項調整會出現在合併稅後淨利後，也就是「歸屬於非控制權益之淨利」，可以看到這項金額在2024Q3累積為1.06億，在扣除掉1.06億後，稅後淨利就剩下6.11億，與去年同期的5.23億相比，年增率就剩下約+17%，這也才是零壹真正的稅後淨利增加效果，如果只看稅前淨利的話，就會因為沒有扣除聯達公司獲利80%的部分而高估，使得年增率看起來非常高，然而實際EPS卻沒有增加那麼多。

但這個營收大幅增加，獲利卻沒有同等大幅增加的財報現象，在2025年就不會出現了，因為2025年與2024年營收都有含入聯達公司營收，比較基礎就一致了，只有在投資入股的那一年，且採合併財報基礎納入所投資公司營收，跟前一年沒納入相比，才會有這樣的現象。

(資料來源：零壹第三季財報)

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

最後，零壹在2025/1/10發布了取得有價證券說明，截至1/10，共取得了聯達公司35%的股權，比起20%又增加了15%，而增加的這15%，從現有的公開資訊來推測，應該就是在2024第三季到2025年1月10日之間所取得的。

有興趣的人，就可以再推敲看看如果是35%的股權，那麼在2025年聯達公司有多少淨利可以貢獻給零壹。

(資料來源：零壹公開資訊)