歐洲製藥關稅明朗，德銀轉看多

歐盟與白宮同意藥品關稅上限15%，學名藥採最惠國(MFN)。德銀將歐洲製藥雙升至看多，估2025年獲利+7%；瑞士藥廠關稅仍未解，投資人需留意談判進度。 歐美貿易關係再有進展，歐盟與白宮發布聯合聲明，針對藥品關稅定出明確上限與規則。德銀據此把歐洲製藥產業評等自看壞一次跨兩級升至看多，認為不確定性降低、估值偏低與獲利回升形成買點。對台灣投資人，這代表歐洲大藥廠ADR可能迎來評價修復行情。 **關稅框架怎麼變，具體影響在哪** 根據新框架，美國承諾對歐洲藥品的關稅上限為15%，且自9月1日起，學名藥及其成分僅適用最惠國(MFN)關稅。此外，針對第232條(Section 232)名義施加的藥品關稅，也不會超過15%。過去市場擔心藥品出口到美國面臨額外加徵，導致歐洲藥廠評價受壓與股價落後。明確上限有效降低劇烈上調關稅的尾端風險，有利企業規劃定價、庫存與出貨節奏，減少投資與研發決策的遲疑，提升未來幾季能見度。 **為何德銀雙升評等，估值與成長** 德銀指出，歐洲製藥今年以來相對STOXX 600落後約14%，目前本益比相對10年均值折價約13%，而2025年產業獲利預估成長7%，對比大盤近零成長。更關鍵的是，醫療保健今年市場一致預估已下修約7%，大體上已反映關稅風險。隨著關稅上限拍板，壓抑估值的變數解除，成為「買進觸發點」。德銀強調，這組合了「不確定性下降＋估值折價＋獲利回升」三要素，提升未來12個月的風險報酬。 **瑞士製藥未解風險，投資該怎配** 瑞士方面，UBS預估SMI指數2025/2026年獲利成長4%/5%，但美國自8月7日起對瑞士商品加徵39%關稅仍是逆風。所幸瑞士藥品暫列豁免，且UBS估目前受關稅影響的SMI銷售占比僅1–2%。不過，瑞士製藥的最終安排仍待談判，且美方對全球藥廠施壓降價，並給60天擬定降價方案，短線存在政策波動。對投資人而言，可用「歐盟大藥廠為核心，瑞士龍頭逢回布局」的方式分散政策不確定性，同時追蹤第232條調查結論與後續談判節奏。 **哪些產業受壓關稅，投資需避險** 巴克萊警告，關稅壓力正逐步反映在2025年下半年(2H25)的財測下修，特別是消費與景氣循環族群，包括消費耐久財、化學品與食品。美國商務部本週亦對400多項鋼鋁相關產品祭出新關稅，對鋼鋁含量課徵50%關稅，並對其他零組件加收國別稅率，已立即生效，涵蓋風電、重機械、家電、軌道車輛、家具與包材等。巴克萊同時指出，醫療保健中的「健保管理(Managed Care)」面臨異常負面下修，與製藥走勢分化。投資人在消費循環曝險上宜控制部位，或採用防禦與成長並行的配置。 **AI與金融逆勢受益，布局怎思考** 相較之下，巴克萊觀察到資料中心與AI相關的電子電機產業，財測修正優於10年常態；金融板塊(尤其銀行、金融服務與資本市場)動能也偏正向。這代表市場在關稅與成長放緩的環境下，資金仍偏好高景氣確定性的AI供應鏈與利差穩健的金融。對台灣投資人，若已持有AI核心資產，可視風險承受度逢回加碼電力基礎設施與伺服器周邊，同時以大型銀行ETF或龍頭個股分散總體風險，搭配製藥防禦屬性，提升組合抗震。 Josh 評論： 歐洲製藥的關稅上限與MFN明確化，直接降低了政策黑天鵝機率，將有助評價修復與資金回流防禦成長題材。後續股價走勢仍看三大因素：一是美國對藥價談判與降價壓力的細節落地，二是歐盟與美國就其他醫療品項的最終協議與時程，三是美元走勢對ADR表現的影響。若2025年產業獲利如預期成長7%，而大盤零成長，醫療保健相對收益機會提高。 個股層面，歐洲大藥廠如阿斯特捷利康(AZN)、賽諾菲(SNY)、GSK(GSK)、諾和諾德(NVO)有望受惠評價修復；瑞士雙雄諾華(NVS)、羅氏(RHHBY)仍受談判不確定性牽動。受壓族群包括美國健保管理業者如聯合健康(UNH)、Elevance(ELV)、Humana(HUM)、信諾(CI)，以及易受關稅與成本推升影響的消費循環如惠而浦(WHR)、Newell Brands(NWL)、陶氏化學(DOW)、利安德巴塞爾(LYB)。相對受益的還有AI/資料中心供應鏈與電力基設如輝達(NVDA)、博通(AVGO)、Vertiv(VRT)、伊頓(ETN)，以及部分美國鋼鋁本土供應商如紐柯(NUE)、Steel Dynamics(STLD)、美鋁(AA)。 關稅明朗化為歐洲製藥解鎖評價，搭配2025年獲利回升，成為防禦中帶成長的配置核心；但瑞士談判與藥價政策仍是必追蹤變數。