今年6月當時已有記憶體價格逐漸拉抬，而從各個公司的存貨也可以看出未來的營運方向，可參考之前的文章
從同業比較可以觀察出這四家公司在毛利率、營益率、營收的營運狀態
分析重點
- 產業現況：仍處於景氣循環谷底
僅 群聯（控制器/模組廠）仍維持正獲利，顯示 NAND 相關應用需求相對穩健。
- 個股差異
華邦電：雖然本益比偏高 (122 倍，因獲利低基期)，但毛利率仍維持 22.66%，法人買超最多，市場在押注未來反轉。
南亞科：營業利益率 -42.76%、毛利率 -20.56%，顯示目前虧損嚴重，但本益比 34.47 倍較合理，法人也大幅買超 → 屬於「虧損中但具反轉預期」的代表。
力積電：毛利率 -9%、ROE -9.96%，同樣虧損，但法人持續加碼，顯示市場看好產能利用率回升。
群聯：本益比 30 倍，ROE 10%，獲利狀況最佳，但股價基期高，法人買超幅度有限。
2.法人動向
法人近五日大舉買超：華邦電 > 南亞科 > 力積電 → 顯示市場資金集中在「虧損谷底、期待反轉」的記憶體現貨與 DRAM 製造廠。
群聯法人買超相對少，因為它已經是「獲利股」，不如低基期股票具爆發空間。
目前記憶體族群處於 景氣復甦前夕：
- 短期數字仍很差（毛利率、ROE普遍為負），代表庫存去化還沒完全結束。
- 法人提前布局 → 法人買盤集中在「虧損股」（華邦電、南亞科、力積電），這種操作代表市場預期 2025 下半年開始需求回溫、報價有機會反彈。
而從存貨的情況可以看到，南亞科的增幅在在製品的存貨是逐季上升
合約負債情況
近況發展大PK
南亞科最新動態全解析
一、營運與財務表現持續回溫
營收創高：
- 2025年8月營收 67.63 億元，月增 +26.35%，年增 +141.32%，創 43 個月新高。
- 2025Q2：營收 QoQ +46.44%、YoY +40%，但受匯損與 ASP 下跌影響，毛利率仍為 -20.6%，連七季虧損。
- 2025 年前 7 月累計營收：YoY +4.05%，產能滿載、產品組合優化。
- 法人預估：2025Q3 營收 QoQ +79%，毛利率可望轉正，並提前於 Q3 就轉虧為盈（原本預期 Q4 才會轉盈）。
二、DDR4 供給緊俏 → 最大成長動能
- 供需格局改變
三星、美光、海力士、中國長鑫 減產/停產 DDR4（特別是 PC/Server 用），導致 DDR4 全球供給快速收斂。
市場供不應求預計 持續至 2026H1。 - 價格大漲
2025/7 DDR4 模組合約價 月增 +31.58%。
8Gb 顆粒價格 2025/6 月增 +66.67%，7 月持續上漲。
DDR4 價格甚至一度 高於 DDR5，因三大廠轉向 DDR5/HBM，造成 DDR4 更稀缺。
法人預估 DDR4 合約價： 2025Q3：季增 +40% 2025Q4：季增 +10% 2026H1：雖然收斂，但仍維持高檔。 - 南亞科優勢
DDR4 產能占比 高達 80%。
手握大量 DDR4 存貨 → 庫存價值將隨漲價提升，直接挹注獲利。
三、心得
南亞科目前站在 週期反轉關鍵點：
- 短期利多：DDR4 價格飆升、存貨升值，推動 2025Q3 提前轉盈。
- 中期動能：產能滿載、產品組合改善，2025H2 至 2026H1 將持續受惠 DDR4 缺口。
- 長期挑戰：三大原廠逐步轉向 DDR5/HBM → DDR4 最終仍是「夕陽產品」，南亞科需加快技術轉型與產品升級。
華邦電最新動態全解析
一、營運動能快速升溫
- 三大產品線同步受惠：DDR4、SLC NAND、NOR Flash 報價齊揚。
- CUBE 產品量產進度超前，打開新應用市場。
- 全球布局聚焦北美，有利搶攻車用、伺服器與 AI 應用客戶。
- 數位轉型提升效率，但 新台幣升值與匯損壓力仍是隱憂。
二、DDR4 成為最大成長引擎
- 供給缺口紅利
- 三星、海力士、美光 2026H1 停產 DDR4 → 全球供給驟減。
- 華邦電 DDR4 合約價： 2025Q3 較 Q2 大漲 +60% Q4 再增 +20% 第三季定價甚至已是年初兩倍 → 預期缺口效應延續 至少三季。
- 8Gb DDR4 放量
- 2025H1 完成開發，H2 正式投片。
- 客戶樣品送出、訂單湧入，能見度已至 2025Q4，呈現供不應求。
- DDR3 補漲行情
- 三星 2024H1 停產後，市場庫存逐步消化。
- 2025Q3 DDR3 報價補漲，華邦電 DDR3/DDR4 同步受惠。
三、營收與獲利展望
- 法人預估 2025Q3：
- 合併營收：QoQ +6.2%，YoY +4.8%
- 記憶體營收：QoQ +9.4%
- 毛利率：升至 29.4%，創近三年新高
華邦電正處於 景氣循環反轉+產品結構優化 的雙重紅利期
- 短期利多：DDR4 供給缺口，合約價持續大漲，帶動毛利率創高。
- 中期動能：8Gb DDR4 投片成功，訂單能見度延伸至年底，保障營收。
- 長期布局：CUBE 產品、北美市場布局、數位轉型與效率提升，逐步擴大競爭力。
群聯最新動態全解析
三大成長主軸發酵
1. AI PC 與 aiDAPTIV+ 技術落地
- 群聯自研 aiDAPTIV+ 被 Intel AI PC 採用，首波合作品牌包括華碩、宏碁。
- 技術可在地端將 AI 推論速度提升 50 倍，無需獨立 GPU/NPU，降低導入成本與門檻。
- 已延伸至 企業級 AI 場景（醫療、金融、政府），利用 NAND 當 DRAM，推論效能大幅提升。
- 規劃以類似 DDR 模組模式推向市場，目前以「前裝」為主，未來不排除進軍「後裝」升級市場。
2. NAND 供需緊俏，2026 年恐缺貨
- 2025 年第三季 NAND 原廠調漲價格，群聯漲幅 5~10%，高於預期。
- 美國取消中國 NAND 廠豁免，加速產能外移，推升全球供需緊張。
- 2025 年下半年 NAND 供給年增僅 10~15%，遠低於歷史需求成長約 30%。
- HDD 缺貨推升 SSD 替代需求，冷資料儲存缺口已超過 QLC NAND 供給量。
- 法人預期 2026 年 NAND 供需將趨於平衡甚至短缺，價格有望持續上漲。
3. 企業級 SSD、PCIe Gen5/Gen6 成長動能強
- 企業級 SSD（eSSD）營收比重已達 7%，長線目標超過 40%。
- PCIe Gen5 SSD 控制晶片已獲三家 NAND 原廠 Design-win，2025 Q4 一線 PC OEM 將開始出貨。
- 128TB eSSD 已量產，2026 年預計推出 256TB 新品，並與 Nvidia 合作夥伴 DDN 推廣。
- 車用、IoT、工控等高毛利應用持續擴張，車用專案已超過 10 個，涵蓋娛樂系統、ADAS 等。
營運與財務表現
- 2025年8月營收 年增 23%，創歷史同期新高。
- PCIe SSD 控制晶片出貨量年增 49%
- 行動裝置儲存控制晶片年增 105%
- NAND 位元出貨量年增 20%
- 2025/Q2 財報
- 營收季增 29.3%，年增 12.6%
- 美元營收季增 37%
- 毛利率 30.93% → 29.06%（受新台幣升值影響）
- EPS 3.62 元，低於預期
- 2025/Q3 法人預估
- 營收季增 4.63%
- 毛利率回升至 31.25%
- 全年營收估 709.53 億元，YoY +20.39%，毛利率 30.7%
- 2025/08 獲利年增 49 倍，受惠 NAND 市況回溫、非消費型產品線發酵、2024 年低基期
心得
群聯同時受惠 技術突破（AI PC）+ 市況紅利（NAND）+ 結構升級（eSSD），已逐步擺脫單純的消費性產品屬性。短期雖有新台幣升值影響毛利率，但 2026 年 NAND 潛在缺貨，搭配企業級 SSD 放量，將推動群聯進入全新成長週期。
力積電最新動態全解析
2025 年力積電積極推動 AI 技術與新產品線，銅鑼新廠成為 3D 晶圓堆疊與中介層代工重點，GaN 代工成功切入輝達供應鏈，記憶體代工需求也明顯回溫。營運結構逐步優化，但仍受匯率逆風與中國市場疲軟影響，短期獲利承壓。
銅鑼新廠聚焦 AI 與 3D 晶圓堆疊
- 中介層（Interposer）出貨：2025/Q2 已正式出貨，應用於 CoWoS-S，客戶亦導入 CoWoS-L 設計。
- 3D AI Foundry 業務（中介層+WoW 晶圓堆疊）被視為未來主要營收來源，董事會已通過中介層擴產資本支出。
- WoW 技術：4 層堆疊已進入驗證，8 層仍在開發，持續與客戶合作。
- 銅鑼廠月產能約 8.5K 片，距離損益平衡的 20K 片仍有差距
GaN 代工躍升，躋身輝達供應鏈
- 與 Navitas合作，8 吋廠代工生產氮化鎵晶片。
- Navitas 於 2025/05 獲得 輝達 GB300 高壓 GaN 元件大單，力積電因此成為輝達關鍵供應鏈。
- 100V GaN 平台開發完成，2025/Q4 試產；650V產品預計 1~2 年內量產。
- 美國、日本客戶詢單明顯上升，力積電增購機台擴大產能。
- 台積電終止 8 吋 GaN 研發，納微高壓產品轉單至力積電，強化其市場地位。
記憶體代工需求回溫
- DRAM 代工：受大廠退出 8G DDR4 影響，需求回升，投片接近滿載，ASP 自 2025/Q2 起逐月上揚，預計 3~4 個月後反映在營收。
- SLC Flash：24nm 已量產，客戶設計導入積極；隨主流廠退出市場，力積電市佔提升。
- NAND 與 NOR：24nm NAND 與 48nm NOR Flash 已量產，提升容量與成本競爭力。
營運挑戰與財務表現
- 2025/Q2 財報：
- 營收季增 +1.5%
- 毛利率 -9.1%（連虧）
- 虧損擴大至 33 億元，主因新台幣升值、美元貶值導致匯損，ASP 下滑 2~3%。
- 2025年8月營收年增0.77%，月增1.72%
- 邏輯產品：中國市場需求疲軟（驅動 IC、CIS），投片季減 1%，能見度不高。
- 歐美市場：AI 應用相關 PMIC 需求強勁，可部分抵銷中國疲弱。
- 展望：法人預估 2025~2026 營收僅有限成長，毛利率仍維持負值，2027 年盈餘預估下調 3%。
心得
力積電藉由 銅鑼新廠（AI + 3D 晶圓堆疊）+ GaN 代工（輝達供應鏈）+ 記憶體代工需求回溫，逐步強化長線營運結構。但短期仍受 匯率逆風、虧損持續、中國需求疲弱等挑戰壓抑獲利。未來轉機將來自 3D AI Foundry 與 GaN 量產化，若能突破產能瓶頸並達損益平衡，將進入全新成長階段。
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