《大賣空》主角原型、知名空頭基金經理人Michael Burry，再度向市場投下震撼彈。他在24日發表文章《泡沫的主要跡象：供給側的暴食》，正式對全球AI行情示警，並直接點名Nvidia是「這一輪科技狂潮的Cisco」。這不僅是對單一公司的評論，而是針對整個市場資金循環的深層警告。
近年最流行的市場說法是：「科技巨頭賺錢能力強，因此不存在泡沫。」但Burry認為這是一種危險的迷思。他指出，1999年網路泡沫最高潮時，推升納斯達克飆升的主力並非沒有收入的小型網路新創，而是當時真正高獲利、資金雄厚、仍持續擴張的「四騎士」——微軟、英特爾、戴爾與Cisco。
Burry認為，今天的AI熱潮正在複製這段歷史。現在的市場領頭羊——微軟、Alphabet、Meta、亞馬遜與甲骨文，加上 OpenAI等新勢力，預計未來三年將投入近3兆美元建設AI基礎設施，包括資料中心、運算晶片、伺服器與能源，規模遠超以往任何科技投資周期。
值得注意的是，貝瑞近月以來數度警告AI設備折舊問題被市場嚴重低估。他認為AI晶片實際使用壽命僅2至3年，但部分大型企業卻將折舊週期拉長至6年，導致從2026年至2028年間，科技巨頭合計恐有高達1,760億美元的利潤被「會計手法」虛增。他更推估，到2028年甲骨文獲利可能被高估近27％，Meta亦可能被誇大逾20％。
看似繁榮的背後，Burr卻看見了另一種危機：供給側正在被灌得太滿、太快、太貴。
這些科技巨頭為了搶占AI主導地位，陷入一場不可持續的「資本支出軍備競賽」。他們拼命買GPU、蓋資料中心、推進大型AI伺服器集群，但下游應用的商業化腳步還未成熟，多數企業仍在嘗試如何把AI變成真正能帶來營收的產品。
上游狂奔，下游落後。這與2000年的網路泡沫，驚人相似。
回到當年的Cisco——在網路泡沫巔峰，Cisco曾一度成為全球市值最高的公司，市值接近六千億美元。市場相信網路的未來，於是相信Cisco的價值可以無限成長。各種新創、電信商與ISP爭相擴建網路架構，訂單如潮水般湧入，讓Cisco被推上百倍本益比的極端估值。
當新創倒閉、電信商資金斷裂、整體資本支出急速下降時，Cisco的訂單瞬間消失。2001年公司宣布25億美元庫存減記，股價從高點暴跌八成，市值從世界第一跌到前十之外。
Cisco本身沒有作假，也沒有成為「泡沫公司」，只在於被市場過度提前定價，被資金推到不合理的位置。
這正是Burry今天最擔心的事——AI的建設速度是否已經超越真實需求？當上游的投入不斷膨脹，下游卻還沒能商轉時，泡沫通常就從供給端開始鼓脹。
台股也在這波全球狂熱下呈現高度敏感的震盪。MSCI半年度調整24日生效，外資當天買賣量高達9,445億元，創歷史新高；集中市場成交金額爆出7,491億，是疫情以來最大量；尾盤更爆出2,855億刷新紀錄。外資顯然利用MSCI進行權值股的技術性換手，而之後的通膨與聯準會訊號，將決定台股的下一步方向。
*在瘋狂動盪的時刻，冷靜是最貴的資產。
