熟悉價值投資法的朋友，對「企業護城河」的概念應該都不陌生，一家企業如果擁有強大的護城河（讓競爭者進不來），就可以保有超額利潤，並隨著經濟成長而讓公司盈餘不斷增長。
然而，許多討論價值投資的書籍，雖然都提到護城河的概念，但卻極少深入說明如何檢視一家公司的護城河。即使有也是頂多提到，有那些特質可以建立企業的護城河，例如：品牌，地理優勢，專利或高技術障礙，或者獨特的商業模式等。至於對於一家公司的護城河強度是多少的量化評估方法，則仍然付之闕如。
《投資守則第一條》(Rule #1)是少數針對企業護城河的檢視，以及如何量化評估提出詳細方法的一本書；作者提出五大關鍵指標來評估一家企業的護城河，同時也提供了如何計算企業內在價值（便宜價）的簡易方法，值得有興趣的投資朋友在年假期間好好品味閱讀。
《投資守則第一條》是由菲爾．湯恩 (Phil Town) 所著的價值投資經典，其核心理念是只投資擁有高度護城河的公司，並在便宜價買進。這本書旨在教導散戶如何像專業企業主一樣思考，透過每週僅需 15 分鐘的功課，追求 15% 以上的年化投資報酬率。
如何檢視和量化評估企業護城河？
在《投資守則第一條》 中，菲爾．湯恩 (Phil Town) 主張透過「質化分析」與「量化數據」雙重驗證，來檢視企業是否具備穩固的護城河 (Moat)。（本文在最後將以台股中的權王—台積電(2330)為實例，來檢視《投資守則第一條》中五大關鍵指標的實用性。）
1. 質化分析：五種護城河類型
作者將護城河歸納為以下五種具體形態，投資人應確認企業是否至少具備其中之一：
- 品牌 (Brand)：產品因品牌力讓消費者願意支付更高價格（如：可口可樂、Apple）。
- 秘密 (Secret)：擁有專利、商業機密或法規特許權，使對手難以模仿（如：藥廠專利、特許產業）。
- 收費站 (Toll Bridge)：在特定市場中具有壟斷地位，消費者別無選擇必須使用（如：公用事業、特定的軟體標準，或者在某個地理區域內獨大壟斷等）。
- 切換成本 (Switching Cost)：客戶一旦使用其產品，轉向競爭對手的成本或痛苦極高（如：銀行帳戶、企業 ERP 系統）。
- 價格 (Price)：具備絕對的規模經濟或成本優勢，能以對手無法競爭的低價獲利（如：Costco、Walmart）。
2. 量化驗證：五大關鍵數據（Big five）
書中強調，優質的護城河必須反映在財務數據上。投資人應檢視過去 10年、5年、3年及1年 的數據，理想情況是這五項指標的年化成長率皆能維持在 10% 以上，以驗證該企業擁有過人的護城河：
- 投入資本報酬率 (ROIC)：衡量公司運用資本創造利潤的效率，這是檢視護城河最重要的指標。ROIC每年維持10%以上應是基本門檻，這個數字當然愈高愈好（例如15%以上），而且每年如能逐步成長更佳。（考量ROIC計算比較複雜，而且不易在投資網站中取得，所以也可以用資產報酬率ROA替代，ROA的數值大多會比ROIC來得低，用ROA評估會更加保守可靠。）
- 營收成長率：確認市場對產品的需求是否持續擴張。
- 每股盈餘(EPS)成長率：確保營收增加能轉化為股東的實質利潤。
- 淨值成長率：檢視公司累積財富、壯大資產規模的速度。一家公司的每年淨值成長率（年化成長率），可做為未來公司成長率推估的參考。
- 自由現金流成長率：確保公司賺到的是「真錢」，而非僅是帳面上的會計數字。但這是比較不重要的一項，因為企業有可能因為應付成長而持續投資，使得自由現金流成長減少。
進階思考：一家公司的淨值如果能每年持續成長，其資產就會成長，而資產報酬率又能維持高檔（或者也持續成長），而獲利＝資產Ｘ資產報酬率，因此公司每年的獲利就能保障持續成長。
3. 負債檢視
除了成長指標，作者也要求檢視債務清償能力。一家擁有強大護城河的公司，其長期負債應能在 3 年內 靠其年度盈餘全數清償完畢。
透過上述五大關鍵數據，投資人可以排除營運不穩的公司，只專注於具有「可預測性」的優質標的。
以台積電為例，檢視其五大關鍵指標
如下表所列，台積電近五年的五大關鍵指標及成長率，表現極為卓著；其中五大指標的近五年平均成長率都達到20%以上（ROA則為五年的平均值）。台積電雖然在2023年因營收衰退，使得當年度的EPS也呈現衰退，但當年度ROA仍然有15.98%（五年平均則有20%），淨值當然也持續增加。從台積電的每年ROA表現，即可判斷其擁有堅強的企業護城河；而從過去五年的淨值成長率，可以推值台積電未來的獲利成長率應有22%以上，台積電不愧是台灣最優秀的企業之一。
台積電近五年的五大關鍵指標
免責善意提醒：以上分析提及的個股僅為個案示範說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。
