公司簡介
和大 (1536) 是一家專業生產汽車和摩托車傳動元件的製造商，主要業務範圍包括製造、加工及銷售汽車、卡車、摩托車、農業機械、機械設備及航空航天領域的齒輪、軸和各類傳動元件。其中以生產汽、機車傳動系統零組件為主，包括汽車變速箱、齒輪組、輪軸等動力傳輸系統，透過全球變速箱大廠，間接出貨給世界各大汽車品牌。主要生產基地位於台灣台中、嘉義與中國無錫，在美國、中國、日本等汽車銷售量大的國家都設有行銷據點。
2025/09/19 法說會內容
公司報告
- 2025 年 1 到 8 月總營收 31.7 億，希望 2025 能挑戰 50 億。(現在看起來沒有成功，還有不小差距)
- 根據公司的新專案，預估營收在 2026、2027 逐年上升。
- 公司想轉型做封測設備，與高峰跟另一個技術團隊合資成立的「和大芯」，目前公司占比 40%、高峰 30%、另一技術團隊 30%，預計在明年 (2026) Q2 希望可以認證通過、進入量產。由於和大占比較高，因此和大芯的營收會併進和大中。 (另一技術團隊是虹宇)
- 專案進度 1 (共有五個)：歐洲油電車廠，今年開始量產，2025 全年的出貨量預估 10 萬套，明年預估將成長至 24 萬套。合作期限從今年持續到 2033 年，長達 8 年。對公司的營收貢獻也會逐年增加。
- 專案進度 2：美國電動車廠的齒輪零件。今年開始量產，但今年的出貨量較少。從明年起至 2033 年，隨著客戶需求量的增加，此專案的出貨數量也將逐年上升。
- 專案進度 3：美國新創電動車廠的合作。已進行打樣並完成 PPAP 認證。最快於今年 12 月開始出貨。預計於 2026 年 2 月在美國開始組裝與銷售，第一年的套數約為 66,000 套。預計到 2027 年，出貨量將增加至 26 萬套。此專案預計從 2026 年持續到 2032 年。
- 專案進度 4：美國電動車廠。於去年已開始少量出貨，今年有所增加但產能尚未達到最高峰。對方要求明年交貨量需實現倍增。此專案對 2026 年和 2027 年的營收貢獻將有所助益。
- 專案進度 5：為一家電動車廠提供電動卡車零組件。確定將於明年的第 2 季開始量產。
- 在機器人領域原本公司主要是做一般行星齒輪組 (車用)，但如果接到諧波行星齒輪組訂單會給盟英來做。目前有與一家國內廠商跟兩家國外公司接觸，正在進行打樣或試量產。
- 目前也有與國內一家馬達公司合作一款三電合一的電動車齒輪箱，主打日本電動車市場，目前已經開始量產但規模仍小。其他部分訂單還在評估或爭取階段，目前不做報告。
QA 部分
- 各專案出貨量預估？第一個專案以八年合作來估總套數可能達到 180 到 200 萬套；第二個專案今年是 30 萬左右、明年預計約 70 萬套；第三個專案明年預訂套數約為 6 萬多套。每台車將安裝兩組，所以車輛數約為 3 萬多台。2027 年出貨量將增至 20 幾萬套 (10 幾萬台車)。累計到 2032 年，估計總套數將超過 200 多萬套 (超過 100 萬輛車)。第四個專案是供應馬達軸。每台車需用兩支馬達軸。今年出貨 3 萬支。明年預訂 4 到 5 萬台車的量。
- 機器人行星齒輪組的量？目前客戶也還不確定，無法報告。
- 和大芯的同業 (上網查詢應該是 7769 鴻勁) 每年營收可達 100 ~ 200 億，市場很大，所以主要看明後年客戶對研發成果的接受度，金額應該不小。
- 和大芯有對那些廠商送樣？和大芯的客戶基本都是全球前五大、國內的封測廠，都是國內的上市公司。同業已經做了大約四年，我們預計明年 Q2 認證通過。
- 預估需求量？一個月 40 ~ 50 台、一年 500 台左右，一台 20 幾萬美金。公司有信心在品質、效率與成本上優於現有廠商，因此利潤可能會很高。
- 客戶反饋如何？剛開始測試，結果還不知道。明年 Q2 是和大芯這邊的時間表。
- 目前在看客戶要分多少給和大芯去交貨。
- 為何是切入這個領域？公司想做轉型，切入此領域也是受專家建議，看好台積電等大廠增加產能的需求，國內目前產能是不足的。
- 毛利率預估？跟同業應該差不多。 (鴻勁 2025 Q3 毛利率大概在 57.7%)
- 目前的客戶佔比？ 前五大客戶營收加總佔比約 82 %，第一大為 B 開頭公司，前幾大佔比分別差不多是 40%、20% 跟 10%。
- 營收掉是大家一起掉、還是某幾間特別差？以前是油車差電動車好，但現在是都差不多。目前的關稅都是客戶吸收，但是終端在觀望，所以銷售不好。另外客戶因為競爭關係也在降價。
- 目前的產能稼動率為何？目前三個廠的稼動率約在六至七成，中科廠最高，嘉義廠次之。
- 有專案詳細的每年出貨量預估嗎？每一家都不同，以第三個專案來說，明年的量大概是高峰的 30%、後年是 80%、之後是 100% 到 2032，然後 2033 再掉回 30%。
- 如果專案如預期，對明年的表現會怎麼看？如果如預期會好很多，加上和大芯的還沒估計，預估 26/27 應該還不錯。
- 公司對 TSLA 這幾年的看法？比較不穩定，銷售數量難掌握，而且公司老闆對台灣認為有地緣政治風險，一直希望我們去美國設廠，但我們希望客戶提供明確的保證訂單量，以確保投資人的安全。目前美國客戶表達了希望我們能到美國設廠的意願，希望我們能成為供應商中第一個成功在美國量產的典範。我們評估在美國生產的成本將比台灣高三成到四成，即使從台灣出口到美國需加徵 25% 的關稅，可能還是台灣出口比較便宜。在美國設廠的唯一優勢是可實現就地供應，這有助於降低客戶的庫存成本。此外，客戶也將台海局勢的穩定性及地緣政治風險納入考量。目前已有數家客戶不斷要求我們考慮到美國設廠。如果我們在美國設廠，預計將能爭取到更多客戶，甚至吸引現有客戶以外的新客戶。我們目前正在評估此方案。
- 公司產品自動化的比重？若赴美設廠可能可以達到全自動化，但即使這樣也還是比台灣貴三到四成。目前嘉義廠如果量大的話也可以全自動化，成本才會低 (聽起來目前還不是)。美國人工成本是台灣的五六倍。
- 墨西哥目前的進度？進度比較緩慢，目前比較快的應該是透過轉投資公司買下水牛城的舊廠再承租，還沒定案，預計 10 月份會明朗。墨西哥那邊未來可能會變成倉儲。
- 水牛城廠的產能？初期規劃 2 到 4 條自動化產線，嘉義廠是 8 條。未來美國廠產能可能會比嘉義廠大，但公司目前較保守，視未來狀況調整，中科跟大里廠不是自動線。
- 今年跟明年的 CAPEX？因為客戶訂單需求有下降，所以投資有變保守，美國廠一開始會有部分是把台灣嘉義廠閒置設備轉移過去，投資金額可以較少，目標在 2026 年底前佈置完成，2027 年開始打樣認證。
- 一條生產線大概可以貢獻多少產值？兩到三億台幣。
- 美國新創電動車公司有破產嗎？有一些新創公司確實面臨財務挑戰，但都有其他投資者陸續注資。聽說也有阿拉伯主權基金投資他們。客戶對此都很有信心，這也是他們敢於推動新計畫的原因。如果美國未來取消電動車補貼，車輛售價將會提高。但客戶對其銷量仍然保持樂觀。明年預計出貨 6.6 萬套，約 3 萬多台車，之後還會增至十幾萬台。
- TSLA 電動卡車的進度？前此計畫已討論一段時間，但進度尚未明確。可能也受到了關稅的影響，因為許多美國卡車用於沃爾瑪、Kmart 等物流體系，需求量龐大。目前從中國大陸進口到美國的產品數量已大幅下降。加上貨車需求目前也有所下滑，該電動卡車專案的進度是否能如期，目前尚不清楚。可能會往後延，公司也不敢肯定。
- 有平價車型的消息嗎？客戶要求評估赴美設廠，在台灣就沒機會。
- 收付幣別佔比與毛利率影響？公司主要貨幣收入為美金 (約六成) 與歐元 (約佔 25% 至 30%)。若台幣貶值 1% (應該是升值？)，毛利率可能會掉 0.7%。而前面提到的一些新專案毛利率較好，預期會落在三成左右。
- 機台專利？產品包含分選機與溫控系統，具備專利技術能於三分鐘內從 170 幾度降到零下 4、50 度。
心得
和大的毛利率從 2022 年開始是每況愈下的，從 2022 年的 20% 左右掉到 2025Q3 的 4%，整個 2025 年到 Q3 的 EPS 是 -2.06。
和大 (1536) 毛利率與 EPS 圖 (資料來源：財報狗)
從過往的數據來看，和大的毛利率跟營收基本上是呈現蠻相似的趨勢，顯示過往和大十分仰賴規模經濟的效應。在這個前提下，如果接下來幾年的營收能如法說會內容的成長的話，毛利率要回到 20%+ 應該不會太難。
和大 (1536) 季營收與毛利率關係圖
之前也曾經有預估過和大接下來幾年的 EPS，是用當時公司提供的數字 + 毛利率 30% 去估計的，目前認為就現有專案來看應該最佳狀況不會差太多。會說是最佳狀況是因為即使車廠訂單開出來，只要消費者不買單還是很有可能會砍單的。
目前覺得和大比較值得觀察的重點有三個：1) 公司在水牛城設廠後的毛利率表現、以及是不是能夠接到更多單、2) 盟英諧波行星齒輪組的接單狀況，但因為和大占比較低，對公司的實質貢獻應該有限、3) 和大芯的封測機台接單狀況。其中 3) 是目前認為短期內比較可以看到有大幅成長的項目。假設一個月 45 台 + 一台 25 萬美金，一個月可以貢獻 3.5 億台幣左右的營收，毛利因為和大占比 40% 的關係，大概可以貢獻 7000 萬台幣的毛利 (用 50% 毛利率估計，鴻勁毛利率是 57.7%)，對和大來說是大進補。
綜合看到的資料，我認為和大是有點令人期待的。一來是從本業來看接下來幾年可以進入專案的收穫期 (當然最終要看消費者狀況)、二來和大芯如果順利的話也可以開始貢獻相當顯著的營收跟毛利，當然是不是能順利通過認證還不一定，但至少公司這邊目前聽起來是還算樂觀的～
