《投資最重要的事》之 20個重點（下）

如果你避開虧損的標的，那獲利的標的自然就會過來照顧你

【關於作者: 霍華．馬克斯 Howard Marks】

橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長暨共同創辦人。自上世紀90年代至今，他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點，其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。著作：《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書》、《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》

【本書大綱】

 《我不打算寫一本投資手冊，相反的，這本書要談的是我的投資哲學。這些是我遵守的信條，在投資生涯中，有如我的宗教，如路標一樣指引我，我相信它們。我認為我提供的訊息能夠維持久遠，就算過了今天，我相信仍舊適用。》— 霍華 . 馬克斯　

所有的財務知識都是因為努力而習得，但優秀投資人的洞察力往往來自先天的稟賦。而洞察力也是一名優秀投資人能否掌握 「第二層思考」的關鍵。

【本書的20個重點整理】

15.導致錯誤決策的七種心態

(1)當渴望金錢變成過度貪婪時

大多數人都是為了渴望賺錢而投資，但有些人把投資當成智力遊戲，或用來證明自己的競爭力，而金錢則是用來衡量表現的計算單位。當渴望變成貪婪時，危險也會隨之而來。貪婪是一股強大的力量，強大到可以壓過常識、忽略風險趨避、以及過去慘痛的經驗，進而讓投資人深陷獲利迷思的的危險中。

(2)與貪婪相反的過度恐懼

過度的恐懼是種過度憂慮，使投資人在應該採取積極行動時沒有作為，進而喪失獲利的機會。

(3)輕易的將質疑拋諸腦後

大多數人很容易拋棄邏輯、歷史與悠久的長規，容易接受任何能致富的可疑建議（例如：騙局），因為一心只要想賺錢，就會相信那是真的。在相信的當下，他們已經忘記要先確認，這些建議是否符合基本面的限制條件，和公平的價值概念。那些大家相信在沒有風險下就能創造出高報酬，萬無一失的投資，正是每個泡沫與崩盤不變的核心因素。

(4)喜歡「從眾」的傾向

即使知道群眾的看法顯然是錯誤的，還是會跟隨大眾的腳步。這顯示出群眾的影響力，也告訴我們，對於共識的決定應該要持保留的態度。從眾的壓力和想要致富的欲望，讓大家拋棄獨立判斷與懷疑的精神，壓抑與生俱來的風險心態去相信不合理的事。

(5)危險的「嫉妒」心理

在與世隔絶時很快樂的人，看到其他人過得比自己更好時，就會覺得自己很悲慘，所以大部分的人很難坐在一旁，看別人比自己賺更多的錢。而這種拿自己與別人比較的負面影響力，也是人性中最危險的一個因素。

(6)太過「自負」的個性

當評估的是比較短期的投資績效時，或是目前正處於多頭行情時，大部分的投資者會做出增加風險的決定，並且覺得增加風險就能獲得高報酬，而樂觀的認為目前都會一直處於多頭行情。

但深思熟慮的投資人，會在市場多頭時，賺取穩定的報酬，等到市場空頭時，相對的，也會比其他人虧得少。他們會避開高風險的行為，因為他們知道不懂的事情還很多，也會壓抑自負的心態，作者認為這是長期創造財富的最好公式。　

(7)劣幣驅逐良幣的「投降心態」

投資人盡可能想堅持自己的信念，但是當面臨無法抗拒的經濟壓力或心理壓力時，他們只能舉手投降，跟上流行。隨著價格過高的股票繼續上漲，或是價格過低的股票繼續下跌，投資人應該要賣掉上漲過高的股票和買進下跌過低的股票，但大部份的投資人並沒有這麼做。因為自我懷疑的傾向與他人成功的消息混合成一股強大的力量，使得投資人做出錯誤的事。

16.做個反向投資人

成功的關鍵並不在於群體的判斷，相反的，我們要對抗的應該是趨勢，也就是市場共識，而且需要避開市場共識的投資組合。成功投資的關鍵必須是做出相反的事，那就是遠離群眾，只有意識到群眾做的事並非都是正確的，才能透過反向投資獲得巨大利益。

但反向投資也不是每一次都能讓你賺到錢，因為很多時候，市場並沒有過於高估或低估到值得參與。所以只與群組做出相反的事是不夠的，你還要知道群眾為什麼是錯的？只有這樣才能對自己的看法不動搖。

17.對「好到不像是真的」抱持懷疑的態度

當「每個人」都覺得這是一項好的投資時，那它有可能反而是一種風險。如果每個人都喜歡這項投資標的，可能是因為它一直表現得很好。大多數的人會認為，直到現在都有傑出的表現，未來也肯定會有更加傑出的表現。

但事實上，有另一個可能的情況是，到目前為止的傑出表現就已經反應了未來的情況了，即目前已經是最好的狀態，之後不會再更好了。當沒有進步時，也就表示正在慢慢衰退了。

如果很多人都喜歡這項投資標的，很可能這個領域已經被徹底開發，而且有很多投資金流入，已經沒有太多便宜的標的留下來。或是這個價格已經受人吹捧到某個程度，未來上漲的空間有限。

18.如何找出便宜的標的

不管是高品質或低品質（例如：垃圾債券）的資產，都有可能是好或不好的標的，就看買進的時間點。但將客觀優點（即大家都知道的事）視為投資機會的心態，以及無法成功分辨是否為好資產的投資標的，就是讓大多數人陷入危機的原因。

大多數人會用過去的表現推斷未來，預期趨勢會持續，而不是用「趨向平均數的迴歸」，這種更可靠的預測來判斷。第一層思考的人，很容易把價格低落視為是種擔憂，而不是當成資產變得更便宜的信號。

便宜標的的產生條件：　

(1)  很少人知道或不被完全了解

(2)  表面上有基本面疑慮

(3)  有爭議、不合時宜或讓人恐懼

(4)  被視為不適合納入「正規」投資組合

(5)  過去的報酬不好，而且近期成為減碼標的

19.耐心等候時機~「我們不尋找投資標的，而是等投資標的主動找上我們」

當市場處於沒什麼波動的期時，作者會試著不採取任何行動，只是靜靜的等待電話響起。就像我們打電話給某個擁有A資產的人，告訴他我想買你的A資產，那A資產的價格肯定就會上漲。但相反的，如果是擁有某個A資產的人，主動打電話給我，說他被A資產套牢了，想要儘快出脫，那A資產的價格就會下跌。

與其主動提出交易，我們比較喜歡耐心待候，伺機而動。因為在任何時間點，投資環境都是固定的，我們除了接受並在其中挑選標的之外，再無其他選擇。而且不會常有鐘擺週期或達到極端的情況可讓我們選擇。如果你不知道未來會發生什麼事，卻以知道的方式採取行動，就是有勇無謀的行為。

20.採取防禦型投資策略

作者提到，當朋友請他提供私人的投資建議時，他會問朋友：「你比較關心賺錢，還是避免虧損？」，而所有朋友的回答都是相同的答案，就是：「都很關心」。但問題點是，不可能同時全力追求獲利與避免虧損，這是不合理的，所以每個投資人都必須從兩者中選其一。

也就是必須從進攻與防禦的角度來思考，但這要根據投資人能掌控多少事情來決定，以作者的觀點來看，投資有太多事情無法掌控。就像即使技巧很高超的棒球選手，也會失誤犯錯，而過度積極的擊球也很容易輸掉比賽，所以「防禦」（避免虧損）要優先於「進攻」（追求高報酬）。

追求獲利通常是要對即將發生的事情有正確的判斷，而避免虧損，只要確定實質價值存在，群眾預期合理，而且價格夠低就可以。所以避免虧損是更為可靠的方式。

「防禦」聽起來好像有點消極，事實上防禦型投資可以想成是追求高報酬的行為，但它不是以獲利來追求達到高報酬，而是透過避免虧損，以持續又穩健的方式來累積高報酬。即「守得住」比「賺得多」更重要，如果很會賺，但也很會揮霍，還是一樣守不住財富。 

結論：你承受的風險取決於，你選擇追求的報酬；而你建立資產分配的安全性高低，則取決於你願意放棄多少潛在的報酬，所以投資建議沒有正確答案，只有取捨問題。