邏輯投資週報－2024.01.07（合併號）

圖片來源：Midjourney繪製

「邏輯投資」專欄每月分享至少 4 篇個人研究心得與觀念分享（含週報），目的是作為股票投資領域之學術討論與知識分享，未有推介股票意圖，亦未對證券價值進行分析，內容絕無任何目標價及買賣建議，作者也未曾招收會員或開設群組，請讀者務必詳閱「免責聲明」。訂閱費用每月 129 元，能夠幫助作者持續研究、分享投資知識與市場觀點，歡迎訂閱支持。請記得「追蹤」本專欄及「邏輯投資」臉書粉專、IG，作者將不定期分享更多市場觀點與產業看法。

※ 2023年底的感想與感謝

「邏輯投資」於2022年12月11日啟動「邏輯投資週報」這個主題，開始每週分享自己對總體經濟、市場話題、產業景氣、投資策略與個股觀察的觀點，並針對專欄介紹過的「潛力股」進行定期追蹤。

一年多過去，截至目前共發布42篇週報（不包括本期週報），如果假設每篇平均一萬字的話，那我已經寫了超過42萬字，相當於寫了兩本「哈利波特：神秘的魔法石」，覺得真是不可思議。

至於內容方面，雖然文章主要來自於我在臉書粉專的撰文，但其實我還是常常重新寫過並附上更多圖文，力求觀點與資訊更加完整；此外臉書受限於平台調控觸及率，很多文章並不會主動推播給讀者，因此我就整理在週報裡面，一方面方便讀者閱讀思考與回顧，另一方面也是幫自己寫過的內容作個整理。

通常我會在週末運用空檔時間寫週報，每篇平均要花上6個小時，因此讀者常常會看到我在星期一凌晨才發布週報，那通常是因為我週末有其他事情，所以只能利用星期日的晚上趕工，結果就是寫到半夜。

不過週報確實也得到讀者不錯的迴響，每一篇平均都有超過四千人次閱讀，完讀率也相對較高，想想辛苦也是值得的，也希望這份陪伴讀者超過一年的「週報」，讀者們看完都能有所收穫。

2023年已經過去，作為訂閱專欄的作者，我將年度選股成績寫在「潛力股追蹤｜「邏輯投資」2023年專欄選股成績與檢討回顧」這一篇文章當中，還沒看過的讀者記得看一下，內容還包括操作失誤的檢討，該篇文章免費公開。

展望2024年，我想我會以「穩定專欄品質」為原則，維持既有的輸出頻率與內容水準，讓付費訂閱的讀者能從專欄持續獲得知識與資訊，並轉化為自身進步的食糧，但還是那句老話，這是一個「沒有推薦標的」、「沒有買賣建議」、「沒有收會員」、「沒有開群組」、「沒有目標價」的知識專欄，所以我也期待讀者能給我更多回饋與指教，希望與各位讀者在財富自主的道路上共同邁進。

※ 近期發布文章

• 潛力股追蹤｜「邏輯投資」2023年專欄選股成績與檢討回顧
• 潛力股短評｜順達(3211)法說會變「法會」？後續發展怎麼看？

※ 【活動】你最想問「邏輯投資」的問題？

1月下旬「邏輯投資」預計和 雪人的投資夏天、 摩股史塔克（Moore Stock） 兩位投資達人一起錄 Podcast 節目，談話內容會放在摩股史塔克的 Podcast 頻道 當中。

這次訪談有個小活動，就是希望徵求聽眾最想問當事人的問題，我特別設計一個調查表單，如果你有想問「邏輯投資」的問題，麻煩填寫一下，我會從裡面挑1~2個問題在節目中回答！表單連結在 這邊，填寫截止時間至1月15日23時59分。

※ 提醒自己不能自滿，2024年將面臨更多挑戰

2023年已邁入尾聲，看著PTT股票板或是臉書上有無數強者分享對帳單與神人般的績效，儘管自己今年的投資績效也遠超原本預期（個人績效說明我有放在留言區，但看看就好，不要認真），甚至心態都開始有點飄了，但我還是不斷提醒自己，2023年自己其實做錯不少決定（詳請請見：潛力股追蹤｜「邏輯投資」2023年專欄選股成績與檢討回顧），還有很大的進步空間。

然而諷刺的是，今年還被許多網友取了個綽號叫「飆股投資」，甚至一度認了一堆兒子、孫子，但必須強調，在下面這張圖片中，我對自己的認知定位是「第二階段」，離第三階段還有一大段距離，更別說第四階段的「強者」了，我與我接觸過的「眾神們」，距離還很遙遠。

為什麼我會這麼說呢？

我個人投資時間長達15年，但真正「開竅」的時間相當晚，最早我接觸的是共同基金，當時根本不流行ETF，至於真正開始接觸股票後，我的持股是中華電、統一超、恆義（中華食）、大統益等，跟現在的選股風格差異甚遠，至於「槓桿工具」，也是近幾年才開始真正學習、接觸與運用，而這也帶來獲利的大幅成長。

要說我「換了一個人」嗎？

我覺得真的就是那樣，但我慶幸自己的蛻變，跨入全新的領域，而且在2022年成立臉書粉專與vocus專欄後，我很幸運地有機會接觸更多強者，隨著視野與見識越來越廣闊，我能感受到自己持續的進步，但也更能體會自己的弱小與過去的無知。

所以…我不是「老師」喔！，也請讀者千萬不要叫我「老師」。

我跟讀者們一樣都只是普通的投資人，我有本業，也有家人，有揹著房貸的房子，也有讓我傷透腦筋的孩子，我會為選股發愁，也會為虧損焦慮，當然也會為賺大錢開心，「邏輯投資」就只是一個持續學習而且喜歡分享自己觀點與研究的投資人，如此而已。

在此祝福各位投資朋友，2024新年快樂！

感謝你我一起相伴，我們又成功度過一個年頭，過程中我們睡過公園，一起搶過廁所旁的熱門露宿地點，我們也一起歡慶飆股，感受到了興奮與刺激，而且最重要的是，我們今年沒有從股市畢業，還能持續享受這份投資與研究帶來的樂趣，在此也預祝各位讀者2024年都能過得更好，並取得自己滿意的投資成績。

※ 幫親人做投資組合規劃的績效與調整

2022年開始我幫親戚的60萬元做投資組合規劃，因為不是自己的錢，而且對方是長輩，所以規劃上我比較保守，或許你也有類似的投資屬性或相同年齡的投資規劃需求，所以我將這件事情分享出來，提供讀者們參考。

在這個投資組合當中，我以自己發掘的「定存成長股」（「私藏潛力股」文章列表）為核心持股，但對於自己有把握且預期未來能帶來豐厚獲利的標的，如新美齊、新潤等，也有納入配置，以提高投資組合的整體報酬率。

投資組合包括：長虹、華固、京城銀、冠德、宏全、順達、新美齊、新潤、閎康、中興電等，資金是分批投入，並採分散配置，但有加入個人的選股與擇時判斷。

2022-2023年期間，該帳戶共領到約7萬多元的現金股利，而以整體資產淨值來看，2年淨值共增加43.5％，資產價值從60萬元增加至86萬元左右。

與元大高股息ETF0056做比較，其2022-2023年整體投資報酬率為28.7％（資料來源：元大投信ETF-AI智能投資平台，比較起點為2022年初至2023年底）。若跟元大0050做比較，其兩年投資報酬率為0.12％，我想這個成績應該還行，我的親戚應該也可以「樂活」一下囉！

另外也趁著年底計算損益的過程，幫既有投資組合進行調整，減倉新美齊，將部分停利資金轉倉順達，並開倉兩檔我正在研究，或許有機會寫在專欄的股票，這一點就請讀者期待，或是多看看「訂閱讀者專屬討論區」的內容囉！。

期待新的投資組合在2024年還能有不錯表現，畢竟不是自己的錢，操作起來還是有壓力，但也是有趣的經驗！

※ 2024年選股方向探討

「雪人的投資夏天」是我相當佩服的投資人，重點是他「非常年輕」，但他對股市的理解與選股的敏銳度，總是令我汗顏，想我在他這個年紀的時候…

而最近「雪人的投資夏天」不藏私地分享了他對於2023年股市的看法，以及2024年選股的方向，非常值得參考，並提到應該尋找獲利大幅提升，而且並非仰賴估值乘數增加的標的，這一點也讓我深有啟發。

但要怎麼尋找呢？我的淺見是可以從幾個方向思考：

1. 已經度過循環谷底，有可能邁向復甦，且估值尚未充分反應復甦的產業：如自行車、工具機、製鞋、運動用品等。
2. 有擴廠且產能有機會填滿的產業或公司。
3. 新科技或環境趨勢下的受益企業，如台積電先進製程、AI PC、光通訊、先進封裝、中國推動本土替代、美國推動「中國+1」、碳稅碳費課徵等。
4. 新產品、新技術可望放量或取得認證出貨等。
5. 已取得藥證但股價低迷，市場擁有龐大天花板的新藥生技股。
6. 銷售狀況樂觀、土地成本低廉、股價低於淨值的營建股。

方向是有了，但能否找到心中滿意的標的，才是更大的學問，即便同樣看好某個產業，但不同投資者發掘到的標的可能天差地遠，但我覺得這也是投資的樂趣之一，因為選股以及跟市場對答案的過程中，你不僅會學到更多，而這些知識與逐漸培養出來的自信心，也將帶領你逐漸接近投資致富的聖杯。

※ 情緒三部曲之一：覺察負面情緒，提升投資等級

本週週報我把跟投資「情緒面」有關的議題整理出來，分為三部曲，建議讀者可以一邊閱讀一邊思考。

今年開盤流年不利，從封關17,931點持續走跌，1月5日收在17,519點，共跌掉412點。

美股也不遑多讓，開局就由蘋果、微軟、亞馬遜、輝達、特斯拉等大型科技公司領跌。

觀察各股票討論群組冷冷清清，儘管台灣加權指數本週跌幅僅-2.3%，不算特別嚴重，但似乎對市場參與者仍帶來不小挫折。

但如果你看到這種幅度的下跌，心裡就感覺有點慌，我認為這是「警訊」，你必須要思考到底是股價追太高，還是開了槓桿怕爆虧，亦或你已經對持股失去信心？

這裡我想強調，我認為在投資過程中，有「情緒」是再正常不過的事情，包括開心、自滿、焦慮、痛苦等，但重要的是投資人應該要試著去「覺察」情緒，必須去認知到「情緒」的存在，接著再往自己內心去「發掘」情緒的「根源」，這樣才有可能對症下藥。

例如你在這種行情當下感覺到焦慮，這是好事，代表你已經開始「覺察」到你的情緒，而不會單純被情緒牽著鼻子走，開始做出不理性的決策與行動。

下一步則是設法找出自己情緒的根源，例如你認為焦慮的源頭來自於槓桿開太大，因此對於虧損感到擔憂，那是否代表你的風險承受能力並不如自己想像得這麼高呢？若是如此，那麼降低槓桿對你來說就是合理的選擇，否則當虧損擴大，就很可能迫使你做出更不理性的決策。

又或者你的持股先前沒漲，但最近大盤跌卻跟跌（例如：潛力股短評｜每年股利5元？產業復甦加業外收入催生想像空間｜順達(3211)），你發現心底的焦慮其實來自於股價表現不如預期，那是否代表你對自己的選股與持股其實缺乏信心與耐心呢？此刻不妨回想一下當初買進這檔股票的理由，重新審視當時決策的合理性，如果只是聽信報牌而買入，自己其實對這家公司缺乏了解與信心，那壯士斷腕、停損或停利出場，或許也是合理的抉擇。

而作為價值投資人，我建議讀者要轉換思維，把「下跌」或「波動」當朋友，試想如果好股票沒有下跌讓你能上車，你又怎麼可能領得到未來甜美的報酬呢？

波動是朋友！

擁抱波動，低檔勇敢入場

※ 情緒三部曲之二：龍年添財運，請先斬掉「忌妒」之龍

今天在「Yet Another Value Blog」讀到一篇文章，我認為值得跟讀者仔細分享，因為探討的主題是「忌妒」。

每年到了年末，都會有許多投資達人分享自己的年度投資績效，又或者身邊也會有親朋好友透露自己的投資成績，如果他們成績比自己更好，或是遠超自己預期，那心中難免就會產生「忌妒」的情緒。

• 例如某個自己不認同或評價投資實力比自己更差的投資人，但他的績效卻勝過自己。
• 例如自己跟對方都看到相同的投資機會，也都參與其中，對方卻因重壓或開槓桿大賺，自己卻因提早離場或沒有重壓而只有小賺。
• 例如自己費盡心力選股投資，好不容易獲得打敗大盤的績效，但身邊親友投資高股息ETF，績效卻輕鬆勝過自己甚至還遭到嘲笑。

總之，如果遇到上述這些情境，「忌妒」的情緒是難以避免的。但要注意，這種情緒可能對投資有害。

• 例如你可能會因此想開槓桿試圖追趕落後的績效。
• 例如你再次遇到看好的股票，即使價格偏高，但你認為機不可失，選擇大舉買入重壓，違反了自己原本設定的「安全邊際」與「資產分配比例」等原則，
• 例如你開始選擇投資一些自己過去不曾研究或不熟悉的「類飆股」。

而上述這些因情緒催化產生的各種不理性行為，很可能會帶來超乎預期的損失。

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針對「忌妒」這個問題，「Yet Another Value Blog」的作者分享了四點處理技巧：

• 提醒自己正在打的是「持久戰」

「優異的表現通常是在低迷的市場中建立的．而非上漲的市場」（Outperformance is generally built in down markets, not up markets.），提醒自己追求的是長期穩定的優異績效，而非某個年度的高報酬。

• 提醒自己其他人的績效對自己毫無影響（我的講法比較直接，就是告訴自己「關自己屁事」）

作者的比喻很貼切，他說不要因為鄰居的牛比自己的牛大一點，就希望牠死掉。

• 提醒自己某些高報酬，其實來自於承擔鉅額風險或低基期投資人的成果

例如高股息ETF是否能夠長期帶給投資人高報酬與高股息呢？如果今年ETF的高股息來自去年的高資本利得，那明年有可能持續嗎？

另外對方開槓桿承擔風險，結果賺得多，但若失敗，也可能一次畢業，自己是否真能接受這種結果？

• 如果無法停止忌妒，那就先做些投資以外的事情

投資不是生活的全部，陪伴家人，吃頓大餐，感受除了投資以外其他美好的事物，你會發現自己並沒有這麼「貧乏」。

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2023年已經是去年的事情，然而投資卻是一輩子的任務，你會為小學國語期中考輸給隔壁同學就念念不忘嗎？又或者出社會之後，你還會為大學運動會跑步排名而耿耿於懷嗎？

所以我們要努力鍛鍊心性，不要去計較一時成敗，反而應該認真回顧2023年自己做對或做錯的事情，幫助自己持續進步或學到更多教訓；只要我們跟自己相比有持續在進步，並保持一顆開放學習的心，不要先入為主，也不要看扁自己或對手，更不要選擇躺平放棄，我想讀者將會看到進步的成效，並找到屬於自己的節奏。

※ 情緒三部曲之三：擺脫慣性思考與刻板印象，並設法在股市充分利用他們

在近期的曾博恩與退役飛官外送員的爭議事件中，我們可以看到許多留言指責曾博恩，例如：

「你就是OOOO的人」、「只是在作秀啦」、「沒OOOO的人就是在騙人」、
「果然是業配」、「真正誠實的人應該OOOO」

人類是擅長「分類」的生物，「分類」可以幫助個人更快理解眼前發生的事情，並採取對應的動作，但「分類」也會導致你忽略人物或事件的起源與細節，讓你在資訊與思考不足的情況下快速得到結論，這個過程叫作「慣性思考」，而貼上負面標籤則構成「刻板印象」。

曾博恩的例子與心聲，反應他正困在群眾的「刻板印象」中走不出來，人們認為某些事情是必然相伴出現的，或者根據你以前的行為斷定你未來的表現，這種慣性思考讓曾博恩動輒得咎，無法擺脫。

反過來的例子則是正面的「刻板印象」，以投資圈為例，有的人可能認為：

「提供對帳單等於誠信」、「不收費就是可信（或收費就是騙錢）」、「賺很多錢代表投資能力好」
「他上一檔報牌大漲所以這檔我絕對不能錯過」

但請讀者仔細思考，上述這些事情之間真的存在必然的因果關係嗎？

然而為什麼投資人會本能地這樣思考，甚至有的當事人也如此堅信？原因就在於前面提到的「刻板印象」或「思考慣性」作祟。

所以「邏輯投資」在臉書粉專或週報當中，就曾提醒過讀者，要習慣「懷疑」投資領域當中的人、事、物，包括網友的預測、媒體的報導、公司的說法、專家的觀點等，都未必可信，你要試著讓「懷疑」或「反向思考」變得像喝水一樣自然，甚至包括「邏輯投資」的立場、言論與觀點，你也應該要全盤質疑才是。

但要注意，這不是要你像群眾懷疑曾博恩那樣，而是你應該要「獨立思考」，當你懷疑時，你不是習慣性地選擇全盤否定，而是應該去搜尋資料、檢視過去表現，然後根據自己的推理找到屬於自己的答案。

而當你知道你真的懂什麼，不懂什麼，你才是真正的「理解」， 「人云亦云」是很難長期在股市獲得超額報酬的，「懷疑」是第一步，「自己找到答案」這個步驟是關鍵的下一步。

當你從習慣「慣性思考」的那群人當中走出來，開始能用自己的角度看待市場與云云眾生，你會發現那些「慣性思考」者或甚至是拒絕思考的人，他們反而是自己的助力，正因為有他們，才會讓市場充滿不理性，並存在一位極度瘋狂或極度憂鬱的「市場先生」，而對價值投資者來說，他們正是我們最需要的「神隊友」。

※ 房價到底會不會跌？我們透過案例與圖表來思考

戴德梁行總經理顏炳立表示，2024房市預料會「量縮、價緩跌、買氣弱」，就像他自己選出的2024年代表歌「舊情綿綿」，「看這首歌就知道倒了」，並對認為房價不會跌的人嗆聲送出7個字：

天真活潑又可愛

只能說顏總真的很會捕捉觀眾的眼球，然而建商的觀點就大相逕庭，整理如下：

• 潤泰創新董事長簡滄圳－等自住客發現「房價沒跌」，就會陸續歸隊，也就是「夢醒時分」、市場買氣就會回歸。
• 長虹建設董事長李文造－政府一系列打炒房措施是「短空長多」，認為接下來不動產市況會逐漸恢復並回歸基本面。
• 國泰建設發言人林清樑－買方對房價向下修正的預期心理逐漸淡化，在剛性自住需求支撐下，房價沒有悲觀條件，將維持「量縮價穩」格局。
• 華固建設總經理洪嘉昇－持穩看待今年房市，認為交易量將維持去年表現，而在通膨仍未受到全面壓抑下，價格可能溫和上漲。
• 興富發建設發言人廖昭雄－剛需買盤仍在，今年房市就是回歸供需基本盤，市場買氣仍以「低總價」、「小坪數」產品為主流。

這裡可以看到社會各界對於台灣房市的預期出現明顯分歧，甚至同一個「供需市場」，一邊判斷需求不足，另一邊卻看到強勁的基本需求。

那到底誰說得對呢？

我們先看供給面，下圖是「樂居」的資料，可以看到「新建案」（包括預售屋跟新成屋）與「二手屋」的待售存量（供給量）持續下降，2023年初房市拋售的壓力得以舒緩，這也是房市信心逐漸增加的原因之一。

另外也可以觀察到2023年建商主動大幅度減少建照量的申請，因此僅管2021-2022年建商大量開案，會在2024-2025年逐漸開出供給量，但供給不至於無序增加。

至於需求面，我們來看幾張人口的數據，其中112年度的資料結算至當年度11月底，但我認為應已具代表性。

• 戶數持續增加

許多人認為台灣在「少子女化」或「人口減少」的背景下，房市需求應該會持續減弱，但需求不減反增的原因在於「戶數」增加，且向上趨勢相當穩定，原因在於家戶人口持續減少，為人子女者通常傾向將戶籍遷出另外建立自己的家庭，因此帶來購屋需求。

「分家」的需求，加上雙北都會區房價居高不下，再加上年輕人對新成屋的偏好，以及老年人購買電梯宅的需要，使得買屋需求從蛋黃區外溢到蛋白區，特別是有交通建設（高鐵、捷運、高速公路、快速道路，不包括輕軌）經過的區域，都會受惠於此類買盤，並且以「小坪數」、「低總價」作為主力銷售產品。

• 出生數持續減少，但死亡數在疫情過後也有回落

出生數減少，是否代表人口會快速下降呢？答案是否定的，原因在於醫療技術成熟，國人的壽命也在增加，因此人口數會見頂回落，但不會是斷崖式下跌。

這裡還有一點值得思考，當退休老人增加，但他們受惠於完整的退休福利保障，生活費無虞之外，又有房貸已經還完的房產與不小的積蓄，他們是否會持續購屋或者支持兒女購屋呢？

要知道長輩們的房貸已經還完，加上多數人生性節儉，每個月的月退俸或許都還會有賸餘，帳戶也有積蓄，所以我認為接下來的退休世代高機率會幫助下一代購屋，促使買盤維繫。

• 國際遷入人數恢復正常

2020-2022年受到疫情影響，遷出本國人數遠高於遷入，但解封後想遷入台灣的人就一口氣暴增了，回推疫情前我國的遷入人數一直維持正數，也形成在台購屋置產的穩定需求，而解封後這個需求也到位恢復。

基於上述似乎沒大家想像得悲觀的「人口因素」，再疊加台灣佔據國際半導體產業的關鍵地位，半導體產值持續增加，並帶動外國大廠到台灣進行投資，以及台商鮭魚返鄉的資金回流等，似乎看不到房市明顯轉負面的因素。

這倒不是說房價一定只會漲不會跌，但我認為台灣短期很難出現像韓國、中國、越南一樣的房價崩跌，如果投資人有自住買房的需求，可能還是要斟酌是否要長期堅持觀望立場。

至於營建股，除了股價漲多本身就是利空外，長期展望似乎無須過度悲觀，然而「賣得掉」比起「推案多」，我認為前者更重要，銷售是否能維持穩定表現，以及推案區域是否有更多政府建設加持，會是我在選股上同步關注的重點。

※ 亞翔法說會釋出的營造業及產業觀點

亞翔法說會的一張簡報有呈現公司對明年度營建營造產業的觀點，值得一觀。

• 台灣亞翔（EPC統包、無塵室與機電工程）：展望「持平」
• 台灣榮工（甲級綜合營造、營建管理）：展望「樂觀」
• 亞翔蘇州（EPC統包、機電工程）：展望「樂觀」
• 成都翔生（土地開發）：展望「持平」
• 越南（EPC統包、機電工程）：展望「偏樂觀」
• 新加坡（EPC統包、機電工程）：展望「偏樂觀」

上述展望是亞翔基於截至2023年底看到的訂單與產業趨勢給出來的資訊，具有一定的參考價值。

「邏輯投資」認為亞翔的觀點透露幾個重點：

1. 中國經濟並非一灘死水，仍存在投資機會：儘管中國景氣不佳，但因中國政府積極推動「國產替代」以及透過補貼積極搶奪更多產業的市占，因此「設廠」、「設備」或「檢測分析」需求反而會增加，有利於亞翔、巨路、閎康這類在中國有佈局的公司開疆闢土，投資朋友可以持續關注（巨路介紹：發掘潛力股｜低基期、迎成長，合約負債大增，被低估的績優股？巨路（6192）｜閎康介紹：私藏定存股｜持續成長的半導體醫生｜股利成長定存股｜閎康（3587））。
2. 營造業／工程業／重電業最美好的時代：公共工程、都更、商辦、廠辦及住宅需求仍舊強勁，對於營造業、工程承攬與重電業者來說，是最美好的時刻，特別是水資源、軌道建設、都更工程等，都屬於長線題材，所以皇昌、國統、中工今年也是股價大漲（皇昌介紹：潛力股短評｜在建工程餘額超過450億元的營造小巨人｜皇昌(2543)｜中工介紹：潛力股短評｜全民共享普發6000元買什麼股票？我選這一家｜中工(2515)），其他像是欣陸、中興電、亞力、東元、潤弘等也可望受惠（中興電介紹：發掘潛力股｜重電五霸比較｜獲利持續成長但官司烏雲壟罩，投資潛力與風險並存｜中興電(1513)｜潤弘介紹：私藏定存股｜預鑄工法訂單滿載，盈餘分配率90%，潤泰集團小金牛｜潤弘(2597)），這一塊應該還有寶藏可以挖，值得研究。
3. 半導體產業工程訂單保守看待：因庫存調整影響，資本支出放緩，來自半導體業者設廠而釋出的工程訂單有所減少，預期要等到下一輪資本支出擴張，相關業者的春天才會到來，我個人會觀察明年是否反映業者工程訂單減量的利空，再評估研究與布局。
4. 東南亞正向看待，但訂單模糊：針對東南亞的擴廠需求，目前營造或設備業者說法都很一致，普遍是看好，但誰能拿到訂單就不好說了，另外因未來景氣能見度仍不足，有不少業者仍抱持保守立場，因此業績發酵跟介入時機就得審慎考量。

最近有不少讀者詢問我關於迅得（專欄文章：發掘潛力股｜PCB產業新南向趨勢及半導體產業自動化，雙引擎推升成長｜迅得(6438)）的看法，我目前也只能建議大家保持耐心，「新南向」的題材我仍認為有機會發酵，但2024年才會比較明朗，仍需要時間觀察與醞釀。

※ 高雄預售建案「孟學苑」四日完銷的啟示

位於高雄多達933戶（含16戶店面）的預售建案「孟學苑」，據傳四天完銷，秘密就在於建商提供超低首付方案。

一般來說買屋要準備至少兩成頭期款，但「孟學苑」這案一直到開工，假設總價是1,000萬元，購屋者只需要繳「15萬元」的訂簽加上「25萬元」的開工款，共計「40萬元」，接著工程款每一期也只要繳2萬元，且只需要繳10期共20萬元，二者合計「60萬元」（佔總價6％，圖中紅色部分）即可。

那奇怪了，1000萬元的預售屋，到完工交屋前至少應該要付20％的頭期款共200萬，怎麼只需要拿出60萬元？

原來建商還另外提供「90萬元」開工款及「50萬元」交屋款，合計「140萬元」的無息優惠貸款（佔總價14％，圖中綠色部分），且這筆錢到2028-2029年分期償還即可。

簡單說你只要有60萬元的資金，就可以買一戶，且五年後（2029年）才完工，屆時才需要開始支付94％的貸款，除了還有時間籌錢外，這五年內如果房屋有增值，也都能算為自己的收益，也難怪投資者趨之若鶩，如果是有增值潛力的地段，又有建商提供優渥的付款條件，誰不心動呢？

這裡有兩個論點值得思考：

• 建商推優惠付款政策，不就代表房子不好賣嗎？

這一點是正確的，但我們要思考高雄房子不好賣的原因包括「房價漲太快，市場接受度或認同度還未跟上」、「購屋者仍在觀望或等待」，所以建商透過推出優惠付款政策，降低購屋門檻，把潛在購屋者、觀望者、懷疑者都拉出來，也是合理的行銷策略。

而且你不能只看「優惠付款政策」這個單一論點，卻無視「四天完銷」的事實啊！後者不也反映潛在購屋者的需求量嗎？看空者習慣尋找看空觀點，反之亦然，但這是我們在投資與分析時要去避免的問題。

• 預售屋其實「很好賣」

這一點可能跟讀者想像得很不一樣，但卻是代銷或營建業者普遍的共識，這是因為預售屋可以透過行銷與付款方式的調整來吸引購屋者，「孟學苑」就是一個代表性案例，加上「囤屋稅2.0」大概率會正式上路，預期未來「預售案」比例會增加，類似行銷策略或付款方式的調整也會越來越多。

換個角度想，我知道有很多人包括網路名人仍看壞房市，但這起事件反而突顯台灣潛在的房屋買盤可能比你想像更踴躍，而這又回到我過去一直強調的「超額儲蓄」與「低利率環境」的問題，台灣的貨幣條件與金融環境就像助長房價的溫床，如果超額儲蓄的資金政府仍無法有效引導到消費、工廠興建或建設投資，同時銀行給予的存款利率極低，若你是「資金」，你會往哪裡走呢？

而作為一位投資人，如果大環境是這樣，你又該何去何從呢？值得思考。

※ 2024年降息共識的解讀

「聯準會傳聲筒」華爾街日報的記者 Nick Timiraos 彙整各單位對聯準會2024年降息幅度與降息時間點的預估。

有不少機構預測三月就會啟動降息，但也有相當多的機構認為六月才會啟動降息，這可能是第一個目前市場的「共識」：

最快2024年上半年「一定」會降息

至於降息幅度，大多數的機構都不認同聯準會利率點陣圖對於2024年降息三碼（75個基點）的預估，多數認為至少降息四碼，其他還有五碼、七碼、八碼甚至九碼的預測，換言之，第二個共識是：

現在市場可能早已將超過三碼的降息「計價」，至少四碼或五碼

既然市場對上半年啟動降息以及2024年大幅度降息已有共識，因為市場是交易未來，那是否意味著現在已經提前用完「降息」事件的紅利呢？我認為這是有可能的。我們可以從1月5日美國勞工統計局公告的非農就業報告及市場反應看出端倪。

－1月5日美國公布去（2023）年12月非農就業報告：

• 非農新增就業人數：21.6 萬人，高於預期值17 萬人及前值 17.3 萬人
• 失業率：3.7%，低於預期值 3.8%，與前值 3.7% 相當
• 平均每小時薪資年增率：4.1%，高於預期值 3.9%及修正後前值 4.0%
• 平均每小時薪資月增率：0.4%，高於預期值 0.3%，與前值 0.4% 相當
• 勞動參與率：62.5%，低於預期值 62.8%及前值 62.8%

這裡幾乎所有勞動數據都往好的方向發展，意味經濟與就業維持穩定，甚至比想像中更熱，而市場接收到的訊息就是：

完了！應該不會這麼快降息！
可能不會降息降這麼多！

所以 FedWatch 工具顯示 3 月份的降息預期再度下降，10年期公債殖利率上揚。

而2024年第1週美股的開局也非常糟糕，如下圖所示，科技股大幅下跌，反映的就是市場對於降息預期急踩剎車。

但要注意，這種「好數據、股市跌」的劇本，其實去年已經上演無數次，結果卻是美股不斷創新高，這是因為很快市場又會意識到，如果說美國人就業穩定，那代表他們還有錢可以持續消費，若通膨仍穩定回落，則代表「軟著陸」的理想劇本正在逐步實現，此時資金又會回過頭來重新追逐復甦與成長題材的股票，構成一個「精神錯亂」的迴圈。

所以我個人仍會選擇「留在市場」，至於手上的持股則是持續「逢高停利」並將資金「轉往低基期、有復甦或成長題材、估值偏低或尚未將復甦及成長完全定價」的股票當中。

最後聊聊讀者也可能擔心的另一套劇本－「通膨死灰復燃」，因中東地區戰火延燒，航運漲價，油價也蠢蠢欲動，但我認為2024年通膨還是會持續下行，原因在於：

1. 因高利率壓抑消費需求。
2. 中國殺價競爭幫助抑制通膨（輸出通縮）。
3. 房租通膨放緩的影響仍會持續傳導到通膨指標當中。

所以這裡「邏輯投資」提出個人推測，我的觀點偏向樂觀，我認為聯準會三月就會啟動降息，幫助市場建立「緩步降息」的預期，之後再視經濟、就業與違約率等指標調整降息速度，這是因為聯準會本身也希望不要再犯錯，所以他們會珍惜「軟著陸」的機會，簡單說他們不會像他們宣稱得如此鷹派。

然而也要提醒讀者，我的觀點跟目前市場看法相近（如下表，市場目前仍預期3月降息，且全年降息6碼），這個觀點無法帶來超額報酬，也無法藉此「逆勢操作」，所以2024年我的策略是順著市場做，跟2022年的逆勢策略會有不同。

※ 探討2023年ETF投資績效

2023年封關，你的投資績效如何呢？

以台灣前四大熱門ETF（按市值排名），參考「財經M平方」網站資料，2023年總績效分別是：

• 元大台灣50（0050）：27.52%
• 元大高股息ETF（0056）：56.85%
• 國泰永續高股息ETF（00878）：43.80%
• 元大美債20年ETF（00679B）：3.09%

從這個排名可以了解幾件事情：

1. 從2023年初就開始投資美國長天期公債的投資人，儘管今年是美股跟台股牛市的一年，但心情可能不會太美麗，這也再度告訴我們，當市場「具有高度共識」，一致都認為某種投資商品或某檔股票一定會繼續上漲，甚至大家都上了車的時候，反而結果會跑輸大盤，原因在於「大家都上車了，誰來拉抬價格呢？」，請讀者記得這個原理，並養成「遠離共識」或「反共識」的第二層思考。
2. 今年指數投資者最愛的0050總報酬率逼近三成，如果主動投資者去年跟今年的投資報酬率都輸給0050，可能還是要認真思考「打不贏就加入」的可能性，如果你投資的目的只是要穩定累積資產，那透過VT或VOO獲得市場平均報酬是合理也單純的策略。
3. 如果你是0050+0056的擁護者，平均報酬率超過四成，相當驚人，但今年主要由於AI概念股帶起成分股漲勢，且部分配息來源自「資本利得」，那是否未來能夠維持高報酬，我個人是認為「難」。然而高股息ETF的共同持股，是否會出現過往沒有的大幅度波動？這反而是我明年希望關注的投資機會。

※ 高股息ETF是低風險、高回報的「白吃午餐」嗎？

在聊這個話題前，希望讀者要有一個關於投資的基本概念。

投資收益通常來自公司獲利分配（股利）與股價變化，而投資股票則是透過承擔股價變動的資產減損風險，取得獲取投資收益的機會。

換言之，承擔風險，才能獲得投資收益，這也是「高風險高報酬」原理的由來，也是市場運作的基本規則。

為何銀行存款利率低呢？因為風險極低。為何股票長期平均投資報酬率通常高於債券跟銀行存款呢？也是在於這些投資商品之間需要承擔的風險程度不同。

正所謂「殺頭生意有人做，虧本生意無人做」，前者如果你願意給他鉅額報酬，那殺手就可能願意「賣命」，承擔鉅額風險，換言之，你要「獲利」，往往就必須承擔部分風險，不然「虧本」生意是不可能有人做的。

然而「邏輯投資」觀察到，已經有部分投資人認為「高股息ETF」這類投資工具，能夠有效降低風險並獲得高股息的回報，他們的投資哲學是「不考慮股價波動（風險），專注獲取現金回報」，甚至追求每月領取股利（且領取的股利部分來自於自己原始投入資金的退款），但真的存在這種「白吃午餐」？

讓我們進一步思考，所謂的「高殖利率」可能來自幾個面向，包括：

• 公司獲利成長增加配息
• 公司不特定年度的高收益增加配息（如景氣循環股、營建股）
• 公司因大筆業外收入而增加配息
• 因股價下跌導致殖利率提升

其中「股價下跌」如果反映的是公司基本面與前景的衰退，股價將持續下跌，這很可能會抵消ETF投資組合當中其他優質企業的表現；同樣的，如果公司的高獲利只是短期表現，如果ETF基於高殖利率而買進，也可能會承擔未來獲利表現不佳造成股價下跌的損失。換句話說，以「殖利率」作為選股指標，未必能保證帶來好的回報。

所以如果我們的投資目標設定在「安心領股利」，而「抗拒承擔市場波動」，就很可能會陷入一種「我有在投資」、「我有穩定獲利」的假象，我知道說這些話不太中聽，而且以今年高股息ETF的股價表現，勢必會讓其投資人更聽不進去，或許等到明年底我們在來回顧這個話題，看看時間拉長後，這類風靡台灣的投資產品，是否禁得起歲月的考驗，到時候可能就會有更多人願意正視這個問題，並且重新選擇擁抱「風險」與「波動」。

※ 潛力股資訊總整理（截至20231207）

• 本週週報將整理八貫的法說會內容，其中我認為八貫2024年的成長蠻值得關注的，有興趣的讀者不妨多加了解。
• 台耀、迅得公布12月營收，本週也會做追蹤。
• 遠雄港現金增資案訂定2024年1月10日為普通股上市暨股款繳納憑證終止上市日，可能要注意新股短線賣壓。