AQR投資管理公司，投稿投資組合管理雜誌，關於股票市場的效率性下降

摘要

文章由Clifford Asness撰寫，主要探討股票市場的效率性變化，提出市場的資訊效率在過去30多年來有所下降。作者認為社群媒體等技術的普及，是造成市場錯誤定價和更多資產泡沫的主因。此外，投資者若能承擔由此帶來的更高風險，長期來看可能會得到更高的回報。同時，文章對投資者如何面對低效率市場提出一些理性建議，如堅持長期策略和擴大投資視野。

主要觀點

• 股票市場的效率對社會資源的合理分配至關重要，因錯誤定價可能導致長期的經濟資源誤導。
• 市場的效率性在過去幾十年逐漸下降，尤其是股票定價的中期距離內部對比效率性。
• 與市場低效率有關的主因包括指數化增長、長期低利率政策以及社群媒體過度影響投資者行為。
• 股票市場雖然資訊流通加快，但速度並不等於價格準確，導致更多錯誤定價和波動性問題。
• 證據顯示，以價值投資為代表的策略因市場偏差而受衝擊，這種情況雖短期損害回報，長期則提供更高期望回報的潛力。
• 投資者普遍採取更多指數化或私募基金等風險隱蔽性策略，可能導致對真正利潤的錯估。
• 作者呼籲投資者克服心理挑戰，進而承擔短期波動以換取長遠利益，同時避開純粹視表面穩定性為投資目標的「錯誤安全感」。

市場效率下降：挑戰與機遇

摘要

市場效率下降，投資更需理性。社群媒體和低利率等因素導致市場錯誤定價增加，價值投資策略面臨挑戰，但也帶來更高潛在回報。投資者需堅持長期策略，理性看待市場波動。

文章重點摘要

本文探討股票市場效率下降的現象，分析其成因，並為投資者提供應對策略。作者認為，社群媒體、指數化投資和低利率等因素導致市場更易出現錯誤定價和泡沫，價值投資等理性策略面臨更大挑戰，但長期來看也可能獲得更高回報。投資者應加強學習市場歷史，拉長投資期限，理性看待短期波動，並持續優化投資流程。

各段落詳細資訊

1. 引言: 作者以自身博士論文為例，指出市場效率議題的長期性和複雜性，並引出有效市場假說（EMH）。
2. 有效市場假說: 作者討論了EMH的定義和檢驗難度，強調需要合理的模型來判斷市場是否有效。
   3-6. 市場效率變化: 作者認為市場效率在過去30多年間下降，尤其在股票定價的中期效率方面。
   7-10. 市場非有效性: 作者指出市場並非完全有效，存在錯誤定價和泡沫現象，並以自身經歷說明。
   11-15. 速度 vs. 準確性: 資訊傳播速度加快不等於價格更準確，反而可能加劇市場波動和錯誤定價。
   16-29. 價值投資的挑戰: 價值投資策略在市場低效率時面臨更大挑戰，但長期來看仍有獲利潛力。作者以價值利差圖表說明市場的波動性加劇。
   30-49. 市場效率下降的原因: 作者提出三個假設：指數化投資增長、長期低利率政策以及社群媒體的影響，其中社群媒體被認為是主要因素。
   50-62. 投資者的應對策略: 作者認為投資者應堅持長期策略，理性看待市場波動，並建議學習市場歷史、調整投資期限、關注整體投資組合而非單一項目。
   63-75. 投資者的行為: 許多投資者因價值投資策略的短期挑戰而卻步，轉向指數化投資或私募基金等風險隱蔽性策略，但作者認為這並非最佳選擇。
   76-91. 投資建議: 作者建議投資者拉長投資期限，關注整體投資組合，理性看待短期波動，並持續優化投資流程。同時，作者也強調市場效率的重要性，以及理性投資對社會資源配置的意義。

名詞與觀念

• 有效市場假說 (EMH): 認為市場價格已反映所有可用資訊，因此不可能持續擊敗市場。
• 價值投資: 一種投資策略，尋找被低估的股票，並期望其價格最終回歸其內在價值。
• 價值利差: 用於衡量價值投資機會大小的指標，例如高價股和低價股的估值比率差異。
• 指數化投資: 一種被動投資策略，追蹤特定市場指數，例如標普500指數。
• 風險隱蔽性策略: 指那些表面上看起來風險低，但實際上隱藏了較大風險的投資策略。

結論

作者認為股票市場效率下降，對價值投資者來說既是挑戰也是機遇。市場的非有效性加劇，使得價值投資策略的短期波動加大，但長期潛在回報也更高。投資者應堅持理性投資原則，學習市場歷史，拉長投資期限，關注整體投資組合，並持續優化投資流程，才能在市場波動中獲得長期收益。