我們與1%的距離

過去一週數據多如預期，就業佳、通膨緩、美元穩，不過政策上日本來個突襲，先說不要卻又臨時調整了殖利率曲線控制YCC。雖然週五收盤風險性資產看來是虛驚一場，美股依舊堅挺，雖然沒破4,600也跌不下去，仍有必要探究後續可能的影響。

日本央行的作風，介於西方歐美與東方中國之間。歐美這些年來是走透明路線，以和市場溝通清楚為原則，不希望造成過多的shock，而中國即使方向出來，就是不讓你猜到什麼時候做又會做多少。日本擺盪其中，也不時出現髮夾彎行為，這次先說不會調整YCC，突然又在前一晚透過媒體爆料會做調整，上一次這樣的經典出現在2016年1月，沒有任何預告實施負利率，本來希望給市場驚喜最後變成驚嚇。

還好這次動作不大。

原則上維持50bp的區間，但可以容忍到1%的上限。確實不是貨幣政策正常化，因為沒有升息也沒有縮表，然而就YCC本身而言，可以說名存實亡。這樣說的原因是，日本2Y-10Y curve達1%的時候，上一次是2012年，尚未實施QQE政策。

下一個問題是，去年底調整成50bps區間後，馬上就跳到0.4-0.5%，那半個月美債10年殖利率也至少上彈30bps，這次比照辦理將會挑戰前高4.1%。更何況現在距離1%還有40幾bps，恐怕30bps並不是worst case，至少是base case。

債券八月還會面臨一個死灰復燃的風險：200bn國庫券發行。六到七月狂發的國庫券完美被RRP吸收，使得市場擔心的流動性緊縮顯得杞人憂天，不過RRP的規模已經回到2022年第二季的水準，那時FED才升息不久，表示後續肯定是排擠到更長天期的需求，甚至讓存款下降的夢靨再起。

你可能會問，週五通膨數據出來後，連華爾街日報傳聲筒都說很可能真的要結束升息了，還怕什麼利率上揚？第一、上述兩項因素都屬於短期急遽型、而結束升息是一件中長期的事情。第二、違反直覺的是，如今暫停升息反而使得長債利率更容易上去。

理想的狀態是，暫停升息=短率預期不動了，curve也不動了，長率也不會動了。現在的狀況是，經濟衰退被拋到明年去，持續優於預期的經濟數據，以及再度蠢動的油價，會透過成長與通膨預期帶動curve變陡，因此長率會更傾向上升。

今年八月恐怕會像去年十月一樣精采，讓信仰債券送分題的懷疑人生，然後才會重生。