個股筆記：3715 定穎投控，營收創新高、下半年開出新產能的 PCB 製造商 (含 2024/08/08 法說會內容)

Wei-Ning Liu

更新於 2024/09/09發佈於 2024/09/09閱讀時間約 5 分鐘

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定穎投控為台灣 PCB 硬板製造商，產品包含雙層板、多層板、以及 HDI 板。主要應用於光電、通訊網路、消費性電子、PC、汽車板、儲存裝置產品等。生產基地位於台灣桃園廠、昆山廠、黃石廠。

2024/08/08 法說會內容

法說會連結

預估印刷電路板成長 5%，HDI 版成長 5.3%。應用於伺服器/儲存/人工智慧的印刷電路板預計到 2028 年的 CAGR = 11.1%，主要是多層板跟 HDI，層數會從最多 28 層上升到 34 層，這些泰國廠都能做。用於汽車的印刷電路板預計到 2028 年的 CAGR = 5.2%。
汽車板 Q2 下降是由於車市不好，Q3 溫和復甦。除了汽車以外其他產品都是增加的，網通上升最多 (+37%)，因為網通卡放量 + AI ASIC 加速卡通過認證小量生產中。 (這部分跟 5/8 法說內容一致)

最近幾季 HDI 占比逐漸上升。目前公司產品中 HDI 占 31% (每個部門都差不多是這個比重)，預估比重會持續增加 (HDI 毛利較高，比多層板高 10% 以上)。

Q2 毛利率 27.4%，主要是因為產品組合優化 (汽車、網通、顯示面板都有高階產品加入量產，HDI 增加很多也是原因) 以及稼動率維持高檔。營業費用 QoQ 上升 10.4% 是因為泰國廠提前到 Q3 量產，導致人事費用提前發生。
Q2 現金增加主要是營業現金流入，存貨增加一部份是因為泰國廠備料。
資本支出是因為泰國廠以及黃石二廠的擴增與建置。
Q3 預估溫和成長，黃石二廠高階 HDI 產能逐月開出，因客戶產品更為高階，新增產能修訂為 15 萬 Square Feet (從 20 萬下降到 15 萬，但因為毛利較高，所以貢獻的營收還是約 1.5 億元)，但全產全銷的營收貢獻不變。預計為第三季營收帶來中高個位數的季成長。
Q3 毛利率可能會受到泰國廠開始量產造成一些影響。 (這部分跟 5/8 法說內容一致)
第三季預估汽車、網路通訊及服務器、儲存裝置、電腦及周邊都有成長。
預估下半年優於上半年、2025 優於 2024，但仍取決於總體經濟的狀況。
泰國廠八月開始量產，產能逐漸開出，預計每月 10 萬呎，到年底可以開到 15 萬呎，泰國廠初期產能不大，目前目標是通過客戶稽核。會提前到第三季是因為客戶對東南亞的產能有需求，所以提前。
黃石二廠二期擴產是第三季開始，預計十月可以全部開出。
目前車用主要用在智慧駕駛、ADAS、智慧座艙等，不管是燃油車或電動車都是，因此也無法知道客戶是用在哪邊。
泰國廠因為在等客戶認證，所以目前沒有生產 AI 相關產品，未來會有 50% 產能用在網通及伺服器相關產品。
目前沒有 IC 載板的產品。
黃石二廠二期根據客戶目前的訂單來看，一開出就可以達到 9 成的稼動率。
Q2 整體稼動率在 90 ~ 95%，Q3 預估在 90% 以上。ASP 因為 HDI 比重提高所以有逐漸提升。
Q3 營業費用率預估會持平或稍微上升，主要是因為泰國廠的關係，等泰國廠上軌道貢獻營收後就會下降。
汽車板訂單能見度約 1 ~ 1.5 個月，第三季客戶訂單有溫和復甦。但客戶有給長期的 Forecast。
在 Q2 時，Tier 2 的汽車客戶需求其實是有上升的，再加上不同產品線也都有成長，所以雖然電動車市場不好但稼動率還是維持在高檔。
上半年折舊是 6 億、下半年預估是 8 億，整年 14 億。(這個應該是泰國廠的每年折舊費用，跟 5/8 法說內容一致)
正在接觸低軌衛星相關的產品。
汽車 Tier 1 的前十大廠商中有七家都是定穎的客戶。
崑山跟黃石廠的 AI 客戶是美系客戶。
高階交換機未來生產會在泰國廠，所以有請客戶來做認證。
今明兩年的稅率維持 32%。
汽車客戶大部分都是歐系跟美系 (歐系比美系多一些)，中系很少。汽車這塊雖然 Q2 有雜音，但其他產品有補上，Q3 已有看到溫和復甦。
網通、AI ASIC 部分目前都是美系客戶。
2025 年會看客戶需求決定是不是還要擴產。
目前有開始在做機器人產品了 (日系客戶，已經合作一段時間了)。
泰國廠是新客戶的新訂單，所以量產後不會影響到原本廠的稼動率。泰國廠產能應該是 50 萬呎，其中 35 萬是多層板、15 萬是 HDI。
預估明年網通產品占比會上升，汽車占比可能降低，但營收是會成長的。
預估月營收貢獻：黃石二廠二期 1.5 億、泰國廠初期 3 億。(目前一個月營收約 16 億左右，這樣可以提升到 20 億)

公司財報

公司 Q2 的短期借款 (利率較高的無擔保借款) 大幅上升，不確定原因是什，長期借款下降了 8 億左右。綜合損益表沒有什麼特別的，大致上跟法說會內容一致。

整個上半年，營業活動有淨現金流入，相較於去年同期，雖然營收較高，但存貨也買比較多，所以相比去年同期是下降的，但沒什麼問題。投資活動應該是因為擴廠所以支出了 30 億左右，這也是好的。籌資活動則是有上面提到的短期借款，所以整體也是有現金流入，但我還是有點好奇短期借款的目的是什麼...

心得

定穎目前營收創新高 + 公司持續有產能開出 + 高毛利產品持續成長，這兩年如果如公司預期可以想像表現會相當不錯，上半年 EPS 已有 2.25，如果假設下半年月營收成長到 20 億 (+25%) + 毛利率維持，整年 EPS 應該可以有 5 塊以上 (這還沒考慮營業費用率下降)，目前股價只有 62.6 應該算便宜。至於短期借款為什麼上升這麼多....寄信問問公司好了 XD