個股筆記：2520 冠德 + 2546 根基 2024/10/15 法說會內容

前兩天發現最近有冠德跟根基的法說會，想了解一限貸令下來後，目前營建業的法說會不會提到一些對未來的展望，所以就聽了一下。

冠德 (2520) 專注於建設、營造及購物中心等三項業務之經營，尤以建設收入為主，以台北及新北市為主要推案地區，轉投資部分持有根基營造，以及環球購物中心。

根基營造 (2546) 為綜合性營造公司，也是冠德建設旗下營造廠，冠德也是根基最大客戶之一。主要承攬住宅興建、交通類公共工程標案、企業廠房、廠辦興建等，冠德建設為主要的住宅興建案客戶，毛利率較低；公共工程及科技廠房毛利率較高。

2024/10/15 法說會內容

法說會連結

[冠德建設]

1. 冠德集團：冠德建設 + 根基營造 + 環球購物中心 + 冠德玉山教育基金會。
2. 營建業對於未來半年的景氣呈現偏悲觀的態勢，預期消費者購屋資金的來源會是影響房市未來走向的因素。
3. 未來市場走向是自住需求的首購戶。
4. 九月的買賣移轉棟數，五都月變率 -7.4%。
5. 今年累積到前三季，商辦不動產交易金額年增率 33%，租金也是較前幾季成長。
6. 成屋銷售上，大部分都完銷至 90% 以上 (只有冠德信義 BCF 是寫照計畫進行，這部分跟四月法說相比是有銷售更多的，不過因為政策是近期的，所以影響還要再看看)。

資料來源：公司法說

7. 儲備個案：主要在台北、新北跟台中。約 75% 是住宅，25% 是商辦。住宅中大部分是公辦都更 (根據網路上查到的訊息，都更的建商貸款是排除在 72-2 以外的，而都更的房貸似乎是在評估能不能排除在 72-2 以外)。

資料來源：公司法說

8. 近期在手現金較充裕，可以避免資金的縮減。負債比持續下降，從 2020 年的 70% 慢慢降到今年上半年的 56%。

[根基營造]

1. 由於營造工程物價指數持續上漲，且鋼筋、混凝土面臨碳稅開徵，營造物價勢必會繼續上漲。再加上企業擴廠意願增加，且 2024 年整體公共建設預算創歷年新高，缺工已成趨勢。
2. 目前有與冠德合作開發的個案、科技廠建案 (台積電占大宗)、鐵路公路。
3. 在建工程合約 599 億，應該是近五年的新高。(建設工程：關係企業的工程、土建工程：鐵路公路、其他工程：科技業廠房)
4. 跟去年同期比，營收/毛利/EPS 都是衰退的。

[QA]

1. 冠德 2024 年以成屋銷售為主 (超過 90%)，冠德心天匯在四月開始陸續入帳。
2. 未來推案情況？從今年 Q4 到明年會陸續推出幾個案件，總銷 151 億左右。
3. 缺工缺料是否會影響根基未來的毛利率？材料是 110 年開始起漲，112 年後開始會比較平穩，如果案子是在 110 年以前取得的，的確會被物價影響比較多。公司的長單一般超過四年，會較容易受物價影響；短單一般一到兩年，影響不大。長單一般是公共工程 (土木工程等)。工的部分趨勢也差不多，不過到現在都還有持續往上，只是沒有之前幅度那麼大。
4. (根基) 明年有五個冠德的案子會結掉，其他部分 (科技業廠房) 也有七個案子會結掉，土木部分明年沒有會完工的。

心得

從法說會內容聽起來冠德是有被限貸令影響到、但根基沒什麼影響，這也滿好想像，因為根基就只負責蓋，政府不會欠他的錢、科技業也不會欠他的錢、冠德最近現金也多 (而且又是關係企業)，成屋賣不賣得出去是冠德的事情XD

對冠德的股東來說，好消息應該是未來的推案中都更案占大宗，目前的限貸似乎也有要放寬都更案這邊的限制，這邊就後續如果有新的消息出現再看看了。

至於根基，去年跟前年大約一年是 140 億左右的營收，EPS 約 8 ~ 9，如果照法說提的，明年有五個冠德案子會結掉 + 科技業廠房有 7 個案子結掉，用現有的在建工程 599 億來亂估明年營收的話：

建設工程 = 599 x 23% x 1/3 (法說投影片只有寫四個是明年完工的，跟影片內容稍微對不起來，這邊我抓 1/3，因為秀朗橋、民權東、中和高中、四維國小這幾個案子看起來總價都不高，冠德總共只賣了 98 億) = 46 億

其他工程 = 599 x 41% x 7/8 (八個案子結掉七個) = 215 億

這樣明年營收有可能到 250 億左右，再加上大部分應該都是毛利較高的科技業廠房，估計 EPS 應該可以有 1x 以上，即使市場普遍給的本益比不高，股價也都還有成長空間的感覺。