【MU季報解析】AI 需求強勁、消費題材仍在：整體記憶產業受惠供給緊張，預期下半年加速回溫

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一、本季表現

• 營收為 80.53 億美元，年增 38%，季減 7.5%，優於指引中位數（77～81 億美元），與市場預期的 79 億美元
• Non-GAAP 毛利率約為 37.9%，位於公司指引下緣（37.5～39.5％），上季為 39.5％
• Non-GAAP EPS 為 1.56 美元，年增 271％，季減 12.8％，超出了指引上緣（1.33～1.53 美元）

1. 產品收入劃分

(1) DRAM

• 營收為 61.23 億美元，佔總營收的 76%，年增 47.2%，季減 4％
• 位元出貨量減少高個位數百分比
• 價格上漲中個位數百分比

公司表示本季收入季減的原因為產品組合的改善，所以儘管位元出貨量下降了高個位數百分比，但價格上漲了中個位數百分比。

(2) NAND

• 營收為 19 億美元，佔總營收的 23%，年增 18%，季減 17％
• 位元出貨量小幅上升
• 價格下降高個位數百分比

整體來說，由於本季因為消費性產品的出貨量增加，所以 NAND 的位元出貨量超出公司原本的預期。

所以公司補充，本季的毛利率之所以較上一季的 39.5％有所回落，也是因為本季 NAND 的產品組合更多的用於消費性市場，所以導致毛利率出現影響（消費性的毛利率比較低），不過部分被 DRAM 較高毛利的產品組合所抵消。

同時公司表示當前的 NAND 產出利用率仍不足，晶圓產出較之前下降了中高個位數的百分比，所以他們計劃重新利用部分未充分使用的 NAND 設備，以支持向前沿節點進行資本高效的轉換（意即進行技術升級），此策略將導致 2025 財年末的 NAND 晶圓產能 比 2024 財年末減少超過 10%，為結構性調整。

3. 業務部門區分

(1) 計算與網絡業務部門（CNBU）

營收為 46 億美元，占我總營收的 57%，年增 109％，季增 4%，已經連續第三個季度創下季度新高，同時本季資料中心的 DRAM 營收也創下新高，其中原因來自於：

• 本季的 HBM 出貨量超出了原先的計劃，營收季增超過 50%，達到季度營收超過 10 億美元的新里程碑
• 高容量 DRAM 模組（high-capacity DRAM modules，如 DDR5 3DS RDIMM / LRDIMM）與業界領先的資料中心 LP DRAM（如 LPDDR5/LPDDR5X）的營收組合在本季度也突破 10 億美元的里程碑，同時美光強調自己目前仍然是全球唯一一家向資料中心大量出貨 LP DRAM 的公司

此外，公司認為下一季本部門的營收將再創紀錄，原因來自於 DRAM 和 NAND 出貨量的增長。

(2) 存儲業務部門（SBU）

營收為 14 億美元，年增 54%，季減 20%。

營收較上一季下降的原因為資料中心客戶在過去幾個季度大幅投資後，開始減少 NAND 儲存設備的採購，以及整體 NAND 產業價格下滑的影響。

(3) 手機部門（MBU）

營收為 11 億美元，年減 33％Ｍ季減 30%，原因為手機客戶持續調整庫存水位。

公司表示目前手機客戶的庫存去化動態符合預期，到了下一季手機 DRAM 與 NAND 位元出貨量就會成長。

若展望整個 2025 年，公司認為智慧手機出貨量的成長預期仍維持在低個位數百分比的水準，而 AI 的導入將持續成為推動行動 DRAM 需求成長的重要驅動力。像是他們看到具備 AI 功能的旗艦手機越來越多地配備 12GB 或更高容量的 DRAM，而去年這類手機多為 8GB。

(4) 嵌入式業務部門（EBU）

營收為 10 億美元，年減 8％，季減 3%，營收持續下滑原因為汽車客戶仍在去庫存。

不過公司表示汽車 OEM、工業和消費嵌入式客戶的庫存調整已進入後期階段，展望後續由於汽車業務佔 EBU 部門收入最大，公司認為隨著AI 車載資訊娛樂系統（IVI）功能更加豐富，以及駕駛輔助（ADAS）技術提升，每輛車的記憶體與儲存需求持續增加。

像是先進的 Robotaxi（自駕計程車）平台便內含超過 200GB DRAM，比普通汽車高出 20～30 倍。

4. 其他市場展望

(1) 資料中心

資料中心 DRAM 部分

由於 AI 資料中心的強勁需求、對 HBM 採購的快速成長，加上 HBM 與傳統 DRAM 的交換比率，都導致了先進 DRAM 的供給出現緊張狀況，限制了非 HBM DRAM 的供應。

We see the combination of AI data center demand and the ramp of HBM and its associated trade ratio contributing to tightness at the leading edge and constraining non-HBM DRAM supply.

備註：過去公司提過在同樣容量下，一片 HBM3E 的晶圓消耗量是傳統 DRAM 的 3 倍，等於同產能下的產出會大量減少，而本次法說中提到後續的 HBM4 消耗量將提升為 4 倍。

同時公司不僅再次重申整個 2025 年的 HBM 產能已經全部售罄外，又連續兩季上調整個 2025 年的 HBM TAM 至 350 億美元（上一季已先上調到 300 億，而原先 2024 年的 TAM 是 160 億，等於整個 2025 年的 HBM 市場會比去年成長超過兩倍）。

此外公司表示，除了自身當前的 1-beta DRAM 技術領先整個產業外，他們也已在上個月率先出貨業界首批基於 1-gamma 的 D5 產品，進一步擴大領導地位。

美光的 1-gamma 是他們第一個採用 EUV 的 DRAM 節點，與 1-beta DRAM 相比實現了功耗降低 20%、效能提升 15%，以及位元密度提高超過 30% 的成果。

資料中心 NAND 部分

公司表示，在各家同業公司紛紛減產的策略下，預期 NAND 市場將逐步改善。

所以儘管本季資料中心 NAND 受到客戶短期庫存去化的影響而需求放緩，但預計未來幾個月出貨量將恢復成長。

這一點他們上一季就有說過了，當時公司認為：

數據中心 SSD 市場的需求本來就有波動性，但考慮到數據中心基礎設施的持續建設，尤其是由 AI 需求增長所驅動的數據中心建設，預計數據中心儲存需求將在 2025 下半財年回升，且表現會強於上半年。

所以看起來這一段話算是符合過去的預期。

而展望整個 2025 年，公司預期自身在資料中心 NAND 的營收將達到數十億美元，並且市場份額將再次擴大。

(2) PC 市場

公司預計 2025 全年的 PC 市場銷售將實現中等個位數成長，且成長主要集中在 2025 年下半年，原因在於Windows 10 將於 2025 年 10 月終止服務，加上安裝基礎老化，以及客戶希望確保其 PC 硬體規格能夠在未來支援引人注目的 AI 應用程序，這些都是推動這一增長的關鍵催化劑。

同時 AI PC 至少需要 16GB 的 DRAM，甚至某些型號需要的記憶體還更多，而去年的 PC 平均只需要 12GB 的記憶體。

二、展望

展望下一季，公司給出的指引如下：

• 營收為 86～80 億美元，以中位數 88 億美元來看年增 29.2％，季增 9.3％，優於市場預期的 84.82 億美元
• Non-GAAP 毛利率約為 35.5～37.5％，以中位數 36.5％ 來看等於是相較本季減少了約 1.4％
• Non-GAAP  EPS 為 1.56～1.58 美元，以中位數1.57 美元來看年增 153％，季增持平