這學期有幸透過三校聯合跨校選課方式，參與 臺大創意創業學程NTUCEP 陶韻智教師的《創新思考與策略實務：全球頂尖企業的創新思維與作法》。這是 2025/10/29 第九週課程筆記與心得，本次課程老師邀請到，前群益投信投資長、現任禾發資本的王智民董事長，是一位長期研究科技與宏觀趨勢的資深投資人與基金管理者。
本次並非主題講座形式，而是藉由王董事長與同學們互動提問中，來探討了他獨特的投資哲學，內容涵蓋從 AI 趨勢剖析、估值框架、違反人性的投資心理，到風險管理策略，為同學們揭示一套頂尖投資者的思維體系。由於學生們問題類型順序隨機跳題，因此將當時課堂筆記，透過 NotebookLM 來輔助整理。
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1.現金流為王
在評估一家公司時需要累積知識和資訊，自由現金流量的重要性遠勝於損益表上的盈虧數字。王董事長以「冰山理論」作為比喻：損益表僅是冰山露出水面的一角，而真正支撐企業運營的現金流量，才是水面下看不見的巨大主體。
王董事長分享了一則經典投資案例：約八年前，當聯電股價僅10元、每股盈餘（EPS）只有5毛錢時，市場普遍認為其本益比過高。然而，王董事長在當時看到的是公司每年約600億的龐大現金流入，這筆現金主要來自「獲利約60億」加上「折舊約500至600億」。相較於公司約1200億的市值，市場只看「一年賺五毛」而忽略「一年現金流約五塊」的落差，最終證明了現金流分析的前瞻性。
2.尋找壟斷與寡占的護城河
1999年記憶體大漲，2000年第二季後回檔。以自然獨占思維判斷記憶體符合遞減成本特性，選擇買三星在倫敦掛牌的GDR；空頭後其當年本益比約3倍，但最終「賠了50%」停損出場。事後看若長期持有會大賺，三星後來高度寡占，但過程極漫長且多次空頭洗禮。
王董事長經歷此教訓後學到要避免投資一般商品型的景氣循環股。自此，更偏好投資那些能形成壟斷或高度寡占的產業龍頭。引用了巴菲特的觀點，尋找那些護城河寬廣到即使「平庸的CEO也能維持」的企業，因為這種結構性優勢才是長期超額報酬的來源。
3.不為分散風險而分散
王董事長透露目前公司的前兩大持股比重分別為 「30%」 與 「25%」，合計已超過一半，投資組合展現了高度的信心與集中度。主張「不必為了分散而分散，應聚焦於高確信的標的」，將資金集中在經過深度研究、具備強大競爭優勢的企業上。
4.AI時代與千禧年的網路泡沫不同？
可以用歷史比較方式，回顧過去一百年甚至四百年前的泡沫案例（如荷蘭鬱金香狂熱、1929年金融恐慌），分析形成過程與背景，建立框架來判斷當前是否為泡沫。
生產力實質提升：生產力循環，每個年代的大成長都有某一個東西帶動生產力的提升，對於由 AI驅動的市場與 2000年的網路泡沫有著本質上的不同。每次股市多頭就是技術成長或是人口讓生產力大幅提升，《經濟機器是怎樣運行的》從人類歷史來看生產力不停提升。AI 能將降低工作時間，多出時間就是生產力提升。
真實需求與資金回收：對比當時 Dark Fiber 光纖投資未能有效回收成本不同，當前的個人與企業都願意為 AI 產品與模型支付。
供需都在增長階段：AI算力是「實體需求」，而非純粹的投機炒作。目前，無論是雲端服務商的算力需求，還是半導體供應鏈的產能供給，都處於快速增長的階段。
5.AI巨頭競爭下，新創生存風險大
從投資角度不碰此類標的，AI 巨頭一推新功能即可終結整個賽道，勝率與期望值太低。AI 巨頭彼此也在互相掠奪：例如 ChatGPT 整合購物與 PayPal，試圖在對話中完成全購物流程，侵蝕 Amazon；OpenAI 推出 Sora 2 影片生成侵蝕抖音，搶佔 Meta 的社交娛樂與數位廣告市場。
「天之道，損有餘而補不足。人之道，則不然，損不足以奉有餘」 道德經
偏好投資大型公司，因馬太效應與現實資源分配導致強者愈強資源集中。Google 的優勢在 TPU、資料中心（雲與算力販售）、自有 AI 模型，以及搜尋與 YouTube 廣告現金流。OpenAI 資金壓力較大，須到處合縱連橫、找投資；Google 每年賺到超過一千億美金，而 OpenAI 今年可能付費總金額有機會到一百三十億美金，與 Google、Meta 規模差距大。就職涯而言：大型公司穩健但想像空間有限；新創風險巨大但可能帶來高成就，屬性與人選匹配很重要。
6.違反人性的修煉
賺一百元的快樂假設是一百分，但賠一百元的痛苦是兩百分。
克服「損失趨避」的天性：
人們有損失厭惡的天性，導致多數散戶傾向於「賣掉賺錢的部位、保留賠錢的部位」。成功的投資者會「反向思考、違背人性」，要理性衡量計算不要被情緒所影響。
情緒控制，在恐慌中理性決策：
今年四月初，美股因川普關稅議題崩盤，市場一片恐慌。在4月7日台股因連假延後反應而大跌的時刻，王董事長並未被情緒嚇退。理性計算風險報酬，透過賣出選擇權組合（FCN），獲取了因市場避險需求大增，而從年化 40% 跳升至 50% 的更高權利金。展現在極端行情中「反直覺」的理性操作。
有紀律延遲滿足的同時，必須兼顧健康與生活平衡：
如同《先別急著吃棉花糖》書中棉花糖實驗，「延遲滿足」的習慣培養，將資金用於更高報酬的投資，而非短期消費。然而，延遲滿足的同時，也須兼顧健康與生活平衡。他分享了在友人過世後，以市場價格收購其珍藏的酒類資產，以此照顧遺孀與四名子女的故事，強調在追求長期複利的路上，健康的身心是讓時間發揮最大威力的前提。
7.投資者的實戰工具箱
以 PEG 與成長率設定賣出門檻：
使用本益成長比（Price/Earnings-to-Growth, PEG）作為一個簡易的賣出參考標準。舉例來說，若一家公司未來三年的平均年成長率預估為三成，那麼當其本益比超過30倍時，就可能考慮賣出。他選擇的投資標的，其產業或公司本身的年成長率至少需達到 「20%以上」。
「毛利率」是洞察企業技術含量與護城河深度的指標：
不同類型的公司，其毛利率反映了截然不同的競爭格局。高毛利率的公司在市場空頭來臨時，具備更強的韌性與存活能力。
天塌下來毛利率高的公司能先頂著，水淹起毛利率高的公司能存活。
投資優勢來自於跨領域知識的「第二層思考」：
建立在「知識累積」、「市場資訊」與「人脈網絡」的基礎之上。以過去的 LCD 產業為例，若只看財務模型，會得出折舊年限六年的結論；但若忽略了中國政府以補貼將折舊延長至十年的政治變數，所有投資策略都將失效。就像是十年前京東商城要募資大概八千萬美金，創投大佬張磊說不行！要不讓我投資三億美金，不然不投資。條件是，被限制在五年內不能賺錢營利。犧牲了短期利潤，去換取長期更大的利潤。這說明了廣泛涉獵政治、經濟、歷史等跨領域知識，對於做出正確的長期判斷至關重要。
8.給新世代們積累的財富建議
累積第一桶金的速度與個人的專業能力相關：
舉例，頂尖的量化基金研究員第一年薪資可達新台幣一千萬，而台積電或 Google 的工程師起薪也約在兩百萬左右。高的起薪能大幅加速資本累積的初始階段。
複利的威力，成為「時間的朋友」：
如果你不願持有一檔股票10年，最好連10分鐘也不要持有
「穩定、可持續的複利」遠比追求高峰但回撤巨大的報酬來得重要。一個簡單的例子是：第一年獲利100%、第二年虧損50%，最終只是回到原點；但若連續兩年穩定獲利25%，複利效果將遠遠勝出。時間是財富增長最重要的盟友。對於不積極操作的投資人，他建議可選擇 VOO（S&P500） 指數型基金、QQQ（NASDAQ），長期追求年化約12%的穩健回報，讓複利的力量隨著時間發酵。
經濟學、賽局理論、風險管理是投資的必修課：
在地緣政治風險方面，王董事長認為即使戰爭發生的機率僅 「20%」，也應從「期望值」的角度進行資產分散。投資人可以透過HSBC或花旗銀行在台灣輕鬆開立香港、新加坡等地的海外帳戶，以降低系統性風險。
其次，在個人財務層面，強調在投入市場前，必須先準備足夠的「備用金」。這筆資金能確保在市場低點或個人收入中斷時，不必被迫賣出寶貴的資產，從而安然度過市場的寒冬。
像是年輕人藉由德州撲克訓練風險與報酬，機率跟期望值。凱利公式：當你勝算很高的時候你就要提高你下注的地位。
結語：預見未來，持續學習
當被問及自己與其他投資人最大的不同時，王董事長的回答是：能夠「更早預測未來」。這份前瞻性的洞察力，並非來自天賦，而是他「第二層思考」能力的極致體現。它源於數十年如一日的堅持：大量閱讀、跨產業研究、關注諾貝爾獎等前沿科技趨勢，並將政治、經濟、歷史等知識融會貫通，從而看到別人所忽略的變數與機會。
王董事長覺得做投資是正和遊戲，發現好的公司會樂於分享，讓朋友圈子非常快樂。最後勉勵學生們「100次只要對51次就能長期賺錢」。不必苛求完美，接受犯錯並從中學習，持續累積跨領域知識。
