接續〈投資最重要的事（1/3）─把資金永久虧損的風險當成潛在回報〉
作者：霍華‧馬克思 Howard Marks
譯者：蘇鵬元
出版：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊
「虧錢的人有兩種，一種是什麼都不知道的人，另一種是什麼都知道的人。」-亨利‧考夫曼（Henry Kaufman）（P.191）
「投資只有一件事，那就是應對未來。不過我們顯然不可能『知道』未來的任何事。」投資難以預測，除了因為群眾心理面的影響使市場不理性，牽涉層面也十分廣泛，如作者所言：「投資表現是地緣政治、總體經濟、公司層級、技術面和心理面等一系列事件發展與當前投資組合碰撞之後所產生的結果。」
認清預測的侷限，並「...對現實情況和它們代表的含意做出反應，而不是期待把未來弄清楚。」
首先投資人必須察覺所在景氣（周期）位置，若是景氣過熱，銀行降低貸款標準、市場資金數量增加、大眾風險趨避行為消失。當周期上升至最高點將會反轉，放款條件門檻提高、資金減少、借款人無法展延債務導致破產。
無論市場處於周期的哪個階段，「覺察價格與價值的關係都是成功處理風險的主要環節。」，作者與喬爾各自補充：「最大的風險...是來自高價買進。」、「...高價買進都是造成虧損的主要原因。」
「投資是一種人氣競賽，而最危險的事就是在投資人氣最高的時候買進。在那個時刻，一切利多因素與觀點都已經反應在價格上，而且也沒有新的買家出現。」（P.68）
熱門投資預期獲利不高，由於「...凝聚的公眾輿論很容易消除它的獲利潛力...。」、「資金供給過剩時，投資人要爭取交易，就得接受低報酬和較小的錯誤邊際。」
作者解釋資投資人高估資產的原因：「這通常是從一個客觀有吸引力的資產開始。隨著大家愈來愈贊同這個看法，他們想要持有的意願就會增加。他們會投入資金，導致價格上漲。」簡而言之，便是「太多的錢追逐太少的交易。」
價格取決於該項投資的人氣而非實質價值，如書中提到雅虎股價二○○○年一月是237美金，二○○○年四月則是11元美金，「...未來的價格變化取決於它會受到更多還是更少人喜歡。」。
獲利源自於賣出價格高於買入價格，因此用低於價值的價格買進資產，便成功一半，「卓越的投資人從不會忘記，投資的目標是買得好，而不是買好的。」相對於人氣投資價格被推高、預期獲利減少，持有便宜標的潛在報酬高於其需承擔風險。
便宜標的形成過程與人氣標的相反，便宜標的通常有些客觀缺點、市場不理性、資訊不完全...等造成價格低的原因，投資人傾向用過去表現推斷未來，「...而不是用趨向平均數的迴歸（regression to the mean）這種更可靠的預測來判斷，...把過去的價格低落視為是種擔憂，而不是當成資產變得便宜的信號。」
作者總結：「便宜標的會存在的必要條件是：『感受』必須遠比『現實』差很多。這意思是指，大多數人不願意做的事情中，常常可以找到最好的機會。」便宜買進，代表誤差邊際（margin of safety），也就是容錯的範圍也會比較廣，當非預期結果發生時，在市場存活下來的機率也比較高。【待續】
