作者：霍華‧馬克思 Howard Marks
譯者：蘇鵬元
出版：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊
一本投資哲學，更準確的來說是「投資的人性面。」
「市場並不是一個讓投資人操縱的靜態場所，它會做出回應，並藉由投資人的行為重新塑造。」P.108
市場如同鐘擺，往上、往下或者到達「快樂的中點」，皆是由多數人信念所創造。市場多數時間皆是回應著投資人信念而上下擺盪，鮮少停留在中點。
泡沫與崩盤，皆出自於「這次不一樣」的信念：某些新發現會改變世界（網路、AI）、忽略週期、認為景氣循環將不再發生、全球化將風險風散到世界各地、有信用評等可參考、風險已經「分級」（tranched out）…等。如同書中引用吉兒 佛瑞斯頓（Jill Fredston）所言：「…更安全的裝備會誘使登山客冒更大的風險，這是一種道德風險，實際上會讓他們更不安全」
投資人的信念會先立基某個事實，例如：十七世紀荷蘭鬱金香、網路正在改變世界（西元2000）、房屋價格只會上漲的公認智慧（西元2008）。用「這次不一樣」、「不會賠錢」（有更笨的傻子進場）的樂觀，加上人性的貪婪、恐懼、質疑拋諸腦後、從眾傾向、嫉妒、自負、投降心態，使投資人承擔高過報酬的風險，而這些信念、人性與行為導致股市過熱（獲利）最終崩盤（虧損）。
「經驗告訴我，避免虧損是更穩定的方法，…，報酬有限，經理人最大的貢獻來自於避免虧損。」為了避免永久不可逆的虧損，必須先了解風險，「不論市場結構如何設計，只有投資人謹慎行事，風險才會降低。」
「把資金永久虧損的風險當成潛在回報是投資理論最重要的一項概念。」P.79 喬爾‧葛林布萊特（Joel Greenblatt）
喬爾的評註完全一針見血的指出何謂「風險」。
「報酬不會為了補償投資人所冒的非系統性風險而增加。」，因此說高風險與高報酬正相關，那表示這樣風險一點也不高。「…風險是隱藏的、看不到的，…，當風險碰到逆境時，虧損才會發生。」投資人很難確知風險調整後的報酬（risk-adjusted return）究竟多少，投資人的投資技巧或行為得到預期報酬，不表示過程中承受的風險低，只是可能的結果並沒有發生，反之亦然。
風險與報酬並非一條簡單的上升趨勢線，「風險意味著發生結果的不確定性，還有當不利情況發生時，出現虧損的可能性。」，高風險意指報酬不確定性越大，高風險可能有更高或更低的報酬，最重要的是投資人必須將可能造成永久虧損的機率一併考量。
作者引用艾爾洛伊‧丁姆森的話：「風險意味著可能發生的事比即將發生的事還多。」然而我們不可能知道未來是哪件事情將真的發生。【待續】
