邏輯投資－發掘投資機會
邏輯投資
更新於 2023/03/19閱讀時間約 17 分鐘

潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.03.19

圖片來源：midjourney
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※ 公告：準備開始寫價值投資／股票分析的入門文章

有追蹤「邏輯投資」臉書粉專的讀者，可能知道我最近有到台大當講師，不太確定當天學員的感覺如何，但利用這次機會，我把個人關於「價值投資」的觀點與理念稍微整理一些出來，不敢說內容有多獨到或精闢，但也算是個人多年投資的經驗所得。
因為有不少訂閱讀者敲碗想要看到更多關於「價值投資」與「股票分析」的基本入門文章，接下來我會開始補完這個主題，並只提供給訂閱專欄的讀者（放心！不會另開專欄跟加價），內容敬請期待。

※ 聯準會資產負債表增加並非重啟量化寬鬆（QE）

圖片來源：Bloomberg
最近看到不少人對於美國聯準會「資產負債表」大幅增加，質疑是變相重啟量化寬鬆，甚至預測聯準會很快就會轉為降息並開始放水，我是覺得這種「跳躍式推論」有點過頭了。
實際上這次聯準會「資產負債表」帳上金額大量增加，主要原因是為了支援地區銀行，透過「折現窗口」讓這些銀行可以用當初購入資產的價值抵押手上的債券資產，以借貸現金應付擠兌造成的流動性風險，才導致資產負債表金額大增。
我們在「市場觀察解讀｜8歲小孩都能看懂的「矽谷銀行」倒閉原因及後續影響探討」這篇文章提到過，地區銀行的困境不是持有不良資產，而是流動性出問題，聯準會自然不希望銀行連環倒閉造成金融業與科技業的系統性風險，因此出手救市。
要注意銀行透過「折現窗口」跟聯準會借錢是要支付利息的，利率並不低，而且是屬於短期借款，未來預期銀行會將借款轉為參與「美聯儲銀行定期融資計劃」（Bank Term Funding Program, 簡稱BFTP），將借款轉為一年期並定期續借。
從這個角度思考，聯準會真的是在放水嗎？方向可能是相反的，因為銀行跟聯準會借錢只是短期應急之策，接下來這些銀行為了維持利潤率，可能會開始調高存款與放款利率，這會造成存款增加、放款減少，所以反而可能減弱市場的流動性，這是「收水」而非「放水」。
那如果銀行業開始「收水」，市場會更好嗎？1Q23炒高的股價還有資金可以撐得住嗎？這就是接下來需要觀察及思考的課題了。

※ 市場主線已開始轉變，提醒讀者謹慎以對

圖片來源：梗圖產生器
上週是矽谷銀行倒閉、這一週是瑞士信貸發生危機，故事線從「軟著陸」、「通膨再起」，現在變成「該降息了吧！」，這就是華爾街！如果你是投資台股，我覺得美股消息還是要關注一下，如果是研究產業，那美股上下游主要客戶的動向，更需要關心，所以「邏輯投資」一直都是台股、美股雙刀流，當然不是說單刀賺不到錢，只是雙刀可以更得更多更廣。
回到正題，那市場預期發生了什麼改變呢？我們可以從債市對升息的預期來做觀察。
首先是3月22日重磅登場的FOMC會議，到底會加息多少呢？根據Fed Watch工具顯示，債市主要押注僅升息1碼（62％），但也有交易員押注不升息（38％），要知道一週前市場是押注升息2碼（40.2％）、升息1碼（59.8%），代表市場對升息的預期已經大幅扭轉。
資料來源：Fed Watch
至於5月FOMC會議是否會繼續升息呢？因為還存在不少變數，所以缺乏共識，若假定3月升息1碼，那５月份押注認為不會升息的人佔多數（54％），但再升息1碼的機率也有20.7％，有趣的是押注會降息1碼的也不少（25.3％）。
我覺得這代表市場也不確定聯準會會怎麼操作，最終會回歸由數據來決定，所以核心通膨是否持續放緩、就業市場是否明顯降溫，都是日後觀察的重點。
資料來源：Fed Watch
到年底的利率就很有趣了，目前利率區間是450-475，下圖可以看到多數人預期年底最終利率遠低於目前利率區間（中間值落在275-300），但預測結果分歧，只是看起來共識都認為今年會開始大幅度降息，這是劇烈的轉變，因為一個月前市場還在討論利率會維持高峰到年底，明年才開始降息，結果預期又急速反轉，令人咋舌。
資料來源：Fed Watch
如果去看2年期公債殖利率，從3月初最高4.89％，已暴跌至3.85％，這是相當驚人的跌幅，代表市場高度預期今年會降息，與債市呈現狀況相符，所以與其說最近一連串金融風波打擊市場信心，不如說是提高了市場對聯準會不敢繼續升息的押注。
資料來源：財經M平方
那回歸到投資本身，市場預期的大幅度轉變，股市呈現劇烈的波動可能很難避免，一方面聯準會要打擊通膨，但開始受制市場預期調整與政治端壓力，投鼠忌器，一旦行動超乎市場預期，就會影響市場看法與信心；另一方面若我們認為聯準會最終需要「降息救經濟」，那「經濟的傷害」可能會逐漸浮現在檯面上，交易邏輯會轉為「衰退交易」，股票評價是否會進一步下修呢？值得思考。

※ 貨櫃航運運價仍有壓力

FBX全球貨櫃運費指數已經低於2020年1月，代表運價已經完全回到疫情前的水準。
資料來源： freightos.com
至於SCFI指數3月17日最新數據為 909.72 ，較上周略增，終止連續 9週下跌，但反彈幅度僅 0.35%。
資料來源：上海航運交易所
媒體報導指出有貨攬業者表示，不能因為運價反彈，就認為再跌空間有限，因為目前貨主和船公司對美國線的長約議價，仍處在尚無法達成共識的拉鋸戰。而「最懂海的男人」台驊投控董事長顏益財則在日前表示，今年海運市場將是「驚濤駭浪起、船過水無痕」，預估第2季消化庫存告一段落後，第3季貨量將進入間歇性旺季，屆時運價有機會觸底反彈。
運價真的會反彈嗎？之前「邏輯投資」分享過未來3年新船供給的狀況（如下圖），從供給端來看，因為新船運量仍不斷開出，對運價仍會形成壓力。只是目前運價雖已達多數船公司的損益平衡點，但這些船公司在這三年已積累不少獲利，因此短期仍很難看到中小型船公司被淘汰，價格競爭恐怕難以避免。
至於長榮、陽明、萬海的股價會怎麼反映？看起來股利政策仍大幅牽連三家公司的市場評價，但不論股利發多少，公司的獲利能力與估值（可以參考股價淨值比）才是關鍵，「邏輯投資」目前已經沒有投資貨櫃航運三雄，就不妄加評論，就祝福各位還在船上的水手們航程順利平安。

※ 金融股啟示錄

這週「邏輯投資」在臉書粉專發了兩篇關於金融股的心得，在這裡做個整理。

－升息有利金融股？請「學會懷疑」並「質疑共識」
還記得去年五月剛開臉書粉專跟專欄時，寫了一篇「市場觀察解讀｜升息存金融股穩贏不賠？須留意追高風險」，提醒投資朋友注意金融股的評價可能過高，風險增加；但當時市場主流看法就是「升息會放大存放利差，讓金融股賺更多」。
下圖是截圖當時我寫的內容，要知道玉山金（2884）一度最高漲到35.7元，現在股價收在23.7元，跌幅多達33.6％，如果你真的認為升息有利金融股而大舉買入玉山金，並想著要存股不肯停損，現在的帳上虧損恐怕領好幾年股息都難以抹銷，這是投資朋友需要審慎思考的嚴肅課題。
之前在臉書粉專有跟投資朋友分享過，投資的第一門課就是要「學會懷疑」，特別是那些告訴你「投資很簡單」、「投資不用想太多」、「某某投資工具是完美的」、「定期定額買OOO就對了」、「現在就是歷史上買OO的最佳時機」，如果你盲目地相信這些觀點，或許下一個受傷的就是你，而那些傳播信仰的人是否會受傷呢？我覺得不會，因為他們到時候會說：「我早就跟你說過了…」。
另外市場上的「高度共識」通常是「毒藥」，特別是當身邊的人都告訴你投資OO就對了，那你反而要提高警覺，不是說他們都看錯，而是這種高度共識一旦被打破，不僅會帶來劇烈波動，其共識形成的過程也可能造成價格膨脹，若你追高買入，反而承擔過多風險，長期下來自然輸多贏少，希望讀者慎思慎之。

－台企銀怎麼了？
覺得台灣投資人很有趣，去年提到台企銀，許多人會說這是最佳金融股投資標的，但當公司宣布今年將每股配發0.34元股利，包括現金股利0.1元，股票股利0.24元後，股價就打到幾乎跌停。
圖片來源：Yahoo!股市
這裡有個問題值得思考，如果你是存股，你投資的是「優質公司」、「優質資產」，還是只是「股利發放ATM」？
只要今年不吐鈔，就覺得這家公司是故障的爛機器？
「邏輯投資」認為金融股是可以投資的，先前就分享過「私藏定存股｜不一樣的銀行！三大潛力帶動獲利成長，未來10年配息1.8元？長期殖利率5％？｜京城銀行(2809)」一文，看好京城銀的未來潛力，但在此特別提醒讀者要注意金融股，不管是壽險業、銀行業還是證券業，仍具備景氣循環股的特性，而且公司獲利跟「利率」、「政策」、「經濟」等因素都有關，且相當敏感。
所以投資金融股不該被視為「無風險」或「低風險」的策略，仍建議讀者要比較歷史估值位階、不同利率背景的獲利表現、公司財務體質等再做決定，比較合理。 另外回到「存股」的概念上來講一下，「存股」其是就是「長期投資」，你在進場前就應該要充分了解這家公司的長期競爭力或是否具備護城河，而非只基於某些信念（例如專家告訴你金融股不會倒、會一直配息）就把大量資本放進去長駐，特別是今年還是金融體系動盪的一年，當初有經歷2008年金融海嘯的資深投資朋友，應該更能體會到這一點。

※ 潛力股財報及股利配發總整理（截至20220319）

資料來源：自行整理
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