森鉅(8942)-2024.12月法說會記錄

緣由：在2024年中原本應該是降息態勢，因此可樂貓自己在收集整理降息相關類股的名單，而森鉅就是其中一家公司，這篇的內容其實也是在之前分成很多次慢慢紀錄的。在2024 Q4至2025年初的營收有點不一樣的走勢，且公司在2024年12月有發說會，因此想說還是整理一下，留下紀錄。

法說會結論：該公司主要營收市場是美國貨車車體，因為客戶的採購主要都是都過借款方式，主要影響因素是美國基準利率(2025.2月是4.33%)，以2025年出的借款利率一樣來到7%~8%，是一個不小的資金成本，因此會壓抑客戶採購新車體意願；其他新併事業 或 新發展事業目前多處在虧損狀態 或 剛開始狀態，因此對於營收的貢獻情況都不明朗。

翻譯蒟蒻：2025年營運展望因為川普及利率的關係，目前展望沒有很明朗，且其他新併事業都尚在虧損中。

• 公司營業內容
• • 車體複合板
  • • 公司主要的營收項目是車體複合板，市場主要在北美區域，市占率超過55%，車體相關業務營收佔比超過7~8成。
• • 其他新興發展事業
  • • 車體相關：車軸、懸掛，主要以泰國區域為主，目前該產品上處於發展中。
  • • 廢棄物清理：使用直接投資方式75%進行台灣焚化爐公司投資，目前尚屬於是營運狀態，預估EPS貢獻可達2元
  • • 塑料研發：規劃中
  • • 表現處理：與德國公司之合作，目前一樣是虧損狀態
• 展望-美國
• • 預計等待川普上任後觀察關稅及利率之情況
• • 美國的車隊都以用借款來組車隊，目前美國利率大約5%，但實際借用到的錢大約是8%，因此資本支出都比較觀望
• • 美國車齡大約5~7年就進行汰換，因此只要二手市場活絡的話，也可以讓新車市場上升，但目前都是觀望的情況
• • 整體而言2025 H2會比 H1來得好，但是整體營運展望並未很強
• 相關觀察指標
• • 美國實質利率：2025年預估的降息次數不多，短期內資金成本不容易下降

• • 美國柯博文指數：從2023年底至今卡車銷售量大至都是持平的態勢，沒有明顯的採購增加發展。

• • 公司營收累積年增率

• 可樂貓自己的看法：從公司法說展望中對2025年沒有很高的期望，客戶大多屬於觀望性質，就以週期來說應該是在衰退尾段，等待復甦的狀態，這點有符合自己喜愛的時間特徵，且從營收年增率中可以看到短期3個月的年增率都已經反轉交叉，也算是另外一個復甦跡象，均線也從50回到57左右，均線的型態也有所改變了，建議可以多觀察後續幾個月營收情況及均線走勢。
• 另外川普的美國優先政策雖然會導致股市的不穩定，但對美國的製造業來說卻是好事，這點可樂貓覺得也有機會導致運輸需求增加。最後，該公司有比較多投資項目，目前都屬於虧損狀態，從創業家買入後就導致公司股價從7字頭跑到50元左右，這些會導致公司毛利下降的因素都尚未全部緩和，也是森鉅一個比較不穩定的因子。

結論：最壞的情況看起來已經度過囉，即使公司表態展望不明朗，但營收有反轉的態勢，環境上可以多觀察利率及柯博文指數。