邏輯投資週報－2024.06.02｜迅得/意德士/威宏-KY/台耀

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☆ 近期專欄發布專題文章

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※ 不要錯過黃仁勳的台大演講與AI投資機會

如果讀者仍對AI勾勒的未來世界不夠了解，建議花點時間看完輝達首席執行長黃仁勳的台大演講內容，相信你會有更清楚的認識。

作為當代的台灣投資人，生活在科技島上，對於處於AI世界中心的投資機會，千萬不要錯過，「邏輯投資」也會持續尋找相關的投資機會。目前我個人主要是以記憶體、AI PC、先進製程/封裝設備等題材切入，主要持股包括：群聯、瀚宇博、迅得、意德士、鈦昇、牧德，僅供參考。

以上非個股買賣建議，請自行評估投資風險。

※ 投資、投機與賭博的分界線－我的觀點

Aidan Howe on Unsplash

週末看到某投資網紅分享其個人觀點，認為短線價差交易屬於「投機」行為，本質是「賭博」，槓桿工具則是增加波動，助長「賭博」風險，而存股或長線波段交易才是「投資」。

另外該網紅認為50萬元年薪以下的小資族，注定只能投機。

上述這類保守觀點，也算是老生常談了，很難說這樣的觀點不對，然而在個人經歷了「存股」轉「主動投資」、「槓桿交易」的投資歷程，以及認識到許多投資大神後，我對投資、投機與賭博的界定，反而有了更深刻的體認。

對我來說，沒有「邏輯」的交易、盲目跟單、讓股價波動跟情緒主導投資決策、基於錯誤資訊或期待的預測（瞎猜）、建立沒有根據的策略、忽視大盤長期平均報酬率的想法等，這些行為才是「賭博」。

至於「投機」跟「投資」，市場上並沒有明確的定義跟界限，但我認為有「邏輯」的思考、有策略、有紀律、有檢討跟歸納經驗，有客觀分析不同標的與工具的投資報酬率並作出判斷，這些行為則是「投資」，而在這之上更積極地曝險，或可稱為「投機」，當然也有人做貶義解釋，這裡不置評。

至於槓桿工具使用與否，我認為跟賭博或投機無關，警察使用槍枝是為了打擊犯罪，歹徒使用槍枝則是為謀一己之私，但槍枝本身並不代表正義或邪惡，而槓桿策略也是一樣，它的本質只是增加曝險、放大波動，如此而已。

有的人習慣給使用槓桿工具的人事物貼上負面標籤，這可能只是反映其過去使用的負面經驗，或是成長道路培養出的保守價值觀，這沒有對錯，但在投資道路上，我還是會建議投資人打開心胸，因為市場就像大海，而海能納百川，你始終無法僅憑一己立場望盡海角天涯，你我所知所見可能都只是滄海一粟，冰山一角，虛心反而能走得更久遠、更圓融。

「邏輯投資」專欄之前在「價投好難」系列寫過一篇文章探討這個主題，有興趣的讀者不妨回顧一下。

※ 「財富自由」不是終點，但仍值得追求，因為那將是你尋找人生目的的堅強後盾

YouTuber頻道「MoneyXYZ」在最新的影片分享了作者對於「財富」與「自由」的反思歷程，我覺得值得一看。

有趣的部分是作者引用的書籍「財富的幾何學」，該書認為在追求財富自由前，應該先思考自己人生的追求為何，頻道主不完全認同這個觀點，而我也一樣。

許多已經達成財富自由的人，他們在經歷了「富裕」與「自由」的生活後，會告訴後進者，尋找自我的價值與人生意義其實更為重要，但這對仍被金錢與時間綑綁的人來說，其實非常「不接地氣」，而這也符合馬斯洛的「需求理論」，人們總是需要滿足基本需求後，才有餘裕探索與滿足更高層次的需要。

回到「財富自由」與「投資」這個主題上，我認為「財富自由」的目標仍值得你我追求，而「投資」就是幫助我們逐漸脫離「基本需求」層次的一個手段，當我們能夠透過投資，穩定累積財富，逐漸擺脫對於金錢、時間與基本需求的依賴後，我們也就能更有餘裕地去探討自我與社會的關聯性，同時去追求自己真正想做的事情，不論那只是屬於短暫的「體驗式幸福」或是長期的「反思性幸福」，你總要有機會去碰觸幸福，才能真正理解幸福是什麼，不是嗎？

而「投資」某種程度也是最公平的一條路徑，或許你因為學歷、出身、職業甚至相貌、障礙而有著各種限制，但只要當你能持有一部份的資金並進入市場後，你也有著同等的機會運用這筆資金贏取（也可能是損失）財富，當然不管是工作還是投資，終究是需要努力與付出的，即使你是採取指數型ETF的投資策略，你也需要去理解這套策略的基本邏輯，並付出耐心與信心去守護它。

不過「邏輯投資」自己是還遠沒達到「財富自由」的水準，目前仍只是一個經常蹲在公園做研究、寫專欄、思考人生的宅宅，但也期許自己有一天能達成「財富自由」的目標，進而贏回自由，開啟更多可能性，「邏輯投資」也期盼能跟各位讀者共同實現這個目標，衷心希望這一天不會太遠。

※ 芝加哥採購經理人指數衰退，「滯脹」會發生嗎？

5月31日當天的美股經歷上沖下洗的一天，首先是4月核心PCE年增率2.8%，符合市場預期，也與前值持平；月增率0.2%，則低於市場預期與前值0.3%，宣告通膨危機解除，股債雙漲。

然而之後公布的5月份芝加哥採購經理人指數（PMI）35.4，低於前值37.9，且大幅低於市場預期值41.5，造成市場震撼，引發市場對於「滯脹」的擔憂，資金趁勢獲利了結，半導體版塊重挫，股市下跌。

最後尾盤MSCI指數再平衡，又帶動資金湧入，個股開始收復失土，股價回升。

股市當日波動劇烈其實難以預測，但芝加哥PMI數據則值得我們再檢視，從圖1可以看到，芝加哥PMI指數過去僅在2008年金融海嘯、2020年疫情爆發時跌到這麼低，但當時的時空背景都是「經濟衰退」，但現在的美國卻離衰退還很遙遠。

從圖2則可以看到，芝加哥PMI指數的方向跟其他美國相關製造業指數出現背離，我不確定原因是什麼，但我認為市場對這項數據有點過度反應，只是這也很正常，就是多頭市場常見的「多殺多」。

整體來看，雖然美國的經濟與消費仍受到通膨與高利率影響而受到壓抑，但製造業應該仍處於緩慢復甦的格局當中，大方向並沒有改變，只是未來考驗仍不少，例如近期海運報價大漲，若傳導到物價端，也會讓聯準會對於降息決策感到壓力。

※ 比起羨慕跟仰望，你還有很多事情可以做

我在Threads看到下面這則推文：

看Threads覺得自己是人生失敗組
為什麼一堆人股票都賺好幾百萬

其實與其羨慕或感嘆，其實我們可以試著理解與分析自己與你主觀認定「勝利組」之間的差異，包括：

1. 因為「勝利組」的本業收入非常高，其投資報酬的絕對值自然更高。
2. 因為「勝利組」已經有多年投資與儲蓄積累。
3. 因為「勝利組」有開槓桿或借貸（增加本金）投資。
4. 因為「勝利組」的人已經找到屬於自己的投資聖盃或獲利方程式。

而在理解差異後，你可以做的是：

1. 跟「勝利組」學習，提升自己的專業並尋找更好的工作（例如科技業）
2. 跟「勝利組」學習堅定不移的投資信念以及長期累積複利效果
3. 跟「勝利組」學習如何取得便宜的資金成本與槓桿工具的使用（前提是你有能力透過投資取得穩定的報酬）
4. 跟「勝利組」學習選股、研究投資策略、提升投資能力，努力提升投資報酬率。

當然你也可以把時間留給「自怨自艾」，只是那些在這個Moment做出抉擇，選擇開始提升自己的人，他們會從後方超車，讓你看見他們的車尾燈，這就是人與人之間財富「差異」的分水嶺。值得深思。

※ 民眾排隊買屋，建商卻沒信心，這是怎麼一回事？

截至今年4月底止，「購置住宅貸款餘額」年增率持續回升至9.12%，創2022年6月以來新高。

但反映建商信心，有「建商推案風向球」之稱的「建築貸款餘額」年增率反而持續下降至3.31%，降至2017年8月水準。

不覺得很奇怪嗎？

「購置住宅貸款餘額」已回升至2021-2022年水平，當時房價漲勢迅猛，民眾購屋意願強勁，而現在我們也能看到預售案場火熱，開價節節攀升，然而這一切景象似乎沒有帶給建商更多信心，5月30日冠德建設（2512）召開股東會，董事長馬志綱說：

有很好的、也有很不好的，站在我們的立場，就是先做好景氣不好的準備，認真工作。

另外也提到公司會持續關注中大型標案，包括捷運、公辦都更等等，並看好商用不動產市場，未來推案比例將略高於住宅。

明明房市復甦，「新青安」政策點火，建商想的卻是「未雨綢繆」、「將增推商用不動產」、「多承接大型標案、公辦都更」，你可以看得出建商態度與行動都相當保守，不打算積極獵地，也沒有要大量增加住宅推案。

如果你帶入半導體產業來思考，這就像是晶片價格漲價，各家IC設計業者都想增加投片量，但台積電卻說：「不想擴產」、「不想增加庫存」，這到底是怎麼一回事呢？

「邏輯投資」認為其中一個原因是建商希望保持低調，在經歷了2021-2022年像是「求救無門」、「抗議無效」的打炒房政策後，建商已知道自己對於政策缺乏話語權，因此選擇低調做人。

另一個原因則是土建融資的限制與限期開工的要求，目前土建融資只給四成（過去是七成），且必須在18個月內開工，加上土地價格大幅上漲，因此建商只能減少獵地，選擇參與公辦都更或與其他建商合建，加上部分建商土地存貨還算充裕，直接導致供給端限縮。

此外，受到半導體產業持續建廠擴廠影響，國內營造人力不足，同時通膨蠢蠢欲動，建商擔憂工期拉長，成本在完工前不斷拉升，恐侵蝕獲利。這項因素也讓建商選擇邊建邊售，放慢銷售速度，進而壓縮供給。

最後還有囤房稅因素，因建案未來完工後若未能順利賣出，必須被課徵囤房稅，自然導致建商開案更加謹慎。

所以這一波房價上漲似乎跟過去不同，有點像記憶體因上游大廠減產導致報價攀升一樣，更像是壓縮供給端造成的結果，而且這次供給端的限制，不只是建商彼此心照不宣，政府政策與政經情勢引導，也促成更多建商加入「減少供給」的行列，偏偏政府還在去年下半年發動「新青安」政策點火，幫忙逼出潛在需求，導致供需加速失衡，房價快速復甦，甚至再創新高。

那接下來會如何發展呢？

參考新美齊、冠德董事長的觀點，可以看出建商在已知「新青安」政策為期三年的情況下，刻意避免在優惠貸款政策到期後開出太多供給，因此這幾年的推案應該會順其自然，不會刻意增加推案量；加上台積電近年仍在持續擴充產能，缺工因素短期難以解決，因此無法期待供給能有效提升，是以後續房價或買氣能否延續，就看需求端何時耗竭了。

然而「台灣人還有錢」，看看最近預售案場民眾搶排隊買房的奇特現象，我想供需要達成平衡，恐怕還需要一段時間，而營建股的榮景，應該不會就此結束，只是個別公司的評價是否合理，考驗投資人的判斷。

※ 如何跟單？

來聊一個比較不一樣的話題：「如何跟單」？

Free Walking Tour Salzburg null on Unsplash

「邏輯投資」其實是不太建議「跟單」的，特別是「盲目」的跟單，但「人在股市走，哪可能沒單跟」？只要你認識的投資夥伴夠多，你一定會聽到各種內線、利多、投資建議、個股看法，而其中當然也存在潛藏的投資機會。

但該如何判斷並且有效跟單呢？

我個人的做法分享如下：

• 評估是否在能力圈內：

首先我會判斷「跟單」的標的是否在自己的能力圈當中，如果自己想深入研究，有沒有能力看得懂？這個標的屬不屬於自己打得到的「好球帶」？如果我判斷完全不可能看得懂，或是偏離自己的投資偏好（例如預估本益比偏高、已經漲一大段等），我就會果斷放棄，因為看不懂，你就沒信心，自然很難抱得住。

• 評估是否已反映利多：

這是我的個人習慣，看到「小作文」或利多資訊時，我會習慣拉K線圖來看一下，如果判斷股價「近期」跑出一段漲勢，那我會主觀認為這項利多可能已經提前被市場「定價」，因此放棄跟單。

當然後面有可能漲一大段，因此「放飛」的個股不計其數，或許未來我會調整這項習慣（如果有足夠的研究時間的話）。

• 上檔空間是否足夠大？

如果要跟單，我會喜歡挑「期望值更高」的標的，也就是「上檔空間」更大的標的，例如獲利高成長甚至翻倍，在這種條件下，本益比有可能大幅上修，達到「戴維斯雙擊」（業績跟評價都上修），簡單說，概念就是要賭就賭大一點的。

• 參與工具與資金配置應綜合考量：

這裡我定義的「跟單」，就是「自己研究不足」、「依賴他人研究」的標的，所以我不會押注太多資金在上面，但如果我對這一單有信心，我就會考慮運用槓桿工具來押注，只是我會設定停損（跟一般作法不同），假設我使用可轉債選擇權（CBAS）來參與這檔標的，我投入的資金就會設定在「輸光也可忍受」的水準。

以圖片為例，這檔跟單標的我第一單CBAS下了約13.85萬，這就是我吃「龜苓膏」（賠光）也能承受的資金水準（我膽子小），不過當我對這檔標的產生興趣後，我就會開始做研究，並隨著研究理解程度來分批加倉，像後來即使股價上漲，我也有再加倉，這就是「跟單」與「自己研究」的信心與配置資金水準差異。

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跟單不等於盲目，但風險一定要控制。

根據我個人的經驗，即使是強者跟你分享的標的，也不代表他報的標的就一定會賺錢，而且因為你跟他的信心程度與資金規模不同，他賺錢，你虧損的情況也相當常見。

所以建議加入一些自己的判斷標準，輔以風險控制、分批進場，如果有時間，也不妨自己好好研究過，重點是建立持股信心並擬好自己的進出場策略，才不會從頭就陷入被動，最後慘敗收場。

※ 「我適合全職投資嗎？」我想你應該不適合

先說結論，我覺得絕大多數的投資人都不適合「全職投資」。

我的理解，「全職投資」分為兩種，一種是已經賺到足夠多的財富，不需要再依賴工作收入，實質已是提前退休狀態，但仍繼續從事投資活動；另一種則是選擇以「投資」作為自己的職業與主要收入來源。

其實從上述定義你應該就可以理解，後者，也就是真正意義上的「全職投資」，當作出這個「選擇」時，就意味當事人必須只透過投資來獲取收入，這種壓力跟上班族工作完成領工薪是截然不同的，也因為這種差異性，可能會進一步影響當事人的投資決策。

為什麼會有差異呢？有幾個環節提供給有意「全職投資」的人思考。

• 收入穩定性／支出壓力

轉為「全職投資」後，收入管道主要為投資，但這可能不是穩定的收入（至少對我來說是這樣），然而每月的支出，包括餐飲、租屋或房貸、休閒娛樂、水電瓦斯、進修等，卻是固定開銷，這會給當事人帶來「變現」的壓力，因此有的股票可能你看好，但那是長線題材，你只能放棄；又或者你看好持股有長線爆發力，可是你臨時需要用錢，就只好減碼，結果你會發現過去的投資報酬率明顯下修，原因可能不在於你能力不足，而是環境迫使你做出許多不利的決定。

尤有甚者，可能經歷數月投資收入不如預期後，就開始加大槓桿或轉作當沖，但這顯然是不合邏輯的，前者放大波動，增加焦慮與壓力，而後者可能是自己不擅長的戰場，最後只是加速重返職場之路。

• 多空循環／能力錯覺

你的高獲利到底是來自個人投資能力超越常人，還是牛市帶給你「我一定行」的錯覺呢？

我們都知道股市有牛市跟熊市、經濟有景氣循環、產業也有自己的循環軌跡，而資金也會隨美國聯準會的貨幣政策而有變化，有句話叫作：「站在風口上，豬都會飛」，我們必須思考，我們的投資獲利到底是來自剛好站在風口上的運氣，還是作好準備迎接風口的勇氣與眼光。

如果我們分不清楚自己到底是靠實力還是運氣，就貿然考慮全職投資，那當風停了，景氣變差了，市場方向改變了，我們還有辦法繼續憑藉投資來獲利嗎？因此建議投資朋友，如果真的要考慮全職投資，至少經歷一個多空循環測試自己的能力會比較穩妥。

• 中長期投資／選擇限制

市場當中有各式各樣的投資機會，有的適合長線布局，有的適合短期勝負，而在資金量與收入受限的情況下選擇全職投資，你可能得被迫放棄一些適合中長期、具有潛力的投資機會，換言之，全職投資反而為你帶來選擇上的限制，甚至是迫使你放棄自己擅長的賽道與領域，因此你有沒有能力適應這種限制？值得思考。

• 是逃避還是勇氣？

你選擇全職投資，到底是因為這是適合你的賽道？還是你只是單純想逃離職場的各種壓力？

其實要解決職場壓力的方法很多，全職投資只是一種選項，而你也可以選擇換工作、換跑道。儘量不要把「轉換領域」跟「全職投資」混淆在一起，也許你仍適合繼續工作，而你真正需要的其實是轉換環境，遠離那個長官、同事、工作對你不友善的場域，如此而已。

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當然我自己最近也忍不住會去思考「辭職」這個念頭，尤其是當你看到帳上損益一天就跳升半年年薪，而前一刻你還被長官狗幹的時候，那種想法更是強烈。

然而全職投資是否真的適合自己，我目前也沒有答案，我還是認為自己這幾年投資順風順水，還是有不少運氣成分的，包括專欄跟社群經營也是，所以儘管工作上有許多壓力與不順心的事情，我還是繼續努力兼顧，並希望在某一天，我能找到屬於自己對於工作與投資平衡的解答。

※ 為什麼散戶總賠錢？因為你選錯比賽項目…

奇妙的 YouTube 演算法推播，讓我看到「李永樂老師」頻道 6 年前的一部影片－「看懂了這個，你再去炒股；股市暴跌，為啥散戶炒股票總賠錢？李永樂老師用數學告訴你！」。

簡單說就是作者透過數學來解釋一個看似公平的賽局，但某一方可以透過特定策略讓另一方賠錢，而套用到股市上，作者認為主力（莊家）也可以透過一樣的方式，讓散戶覺得贏錢機會是公平的，殊不知自己的資金卻不斷流失，轉移到主力（莊家）的手上。

這個數學題跟股市是否能完全類比，我覺得還是有一些不同之處，但我認同作者的結論，我認為對散戶來說，「設定賽場（戰場）」可能比選股能力或操作策略更重要。

讀過孫子兵法的人知道：「夫未戰而廟算勝者，得算多也；未戰而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況於無算乎？吾以此觀之，勝負見矣」，也就是孫子強調「先勝而後戰」，套用在股市上，也就是在真正執行買賣動作前，選擇一個自己勝算較高的賽場（戰場）反而是關鍵，例如挑選自己熟悉的「趨勢」，或是挑選一個自己有能力判斷與掌握的「產業」，又或者尋找自己有信心、有能力理解其未來發展的「企業」等，儘量選擇在自己有能力，而其他人比較沒優勢的賽場（戰場）來比賽，勝算不僅較高，也比較能夠承受波動，避免情緒帶來的負面影響。

我自己是比較喜歡在產業循環、產業趨勢、長期成長、護城河、新市場或遭低估的賽場裡面競賽，這幾年下來也慢慢摸索到自己的優勢與投資節奏，當然我相信也有人是可以適應短期、高波動、高強度的投資環境，只要做得順手，勝率穩定，那自然也沒問題。

最怕就是活在「投資」的錯覺當中，贏錢就認為自己厲害，輸錢還忘記教訓的人，他們最終可能會像影片中的「男性」一樣，色字當頭，而這把刀還不停讓自己的荷包失血，最後人財兩失，留下遺憾。

※ 潛力股資訊總整理（截至20240602）

備註：

• 迅得公告2023年下半年現金股利除息交易日為6月25日，預計配發每股2.5元現金股利。

本週繼續追蹤迅得、意德士、威宏-KY 1Q24財報，將給出我個人的分析解讀。