奪焚化爐大單後的欣陸 (3703)，業務四跨廢棄物處理、港口工程、公辦都更、商辦｜2023/3/13法說會重點含Q&A

欣陸 ( 3703 ) 3/13 召開線上法說，會議中很大一塊都在談「臺南城西焚化廠 BOT 案」，該案代表公司正式跨足廢棄物處理及再生能源業務 ( 在手合約餘額約兩百多億 )；同時，執行長也提到 2022 以來除了城西案還有過港隧道工程、公辦都更的台北信義兒福案、以及大直家樂福改建商辦大樓，在在顯示公司致力於多元業務發展有不錯成果。

本文是我參加線上法說後心得，包含法說 Q&A，將原汁原味呈現給大家參考。其中，不少投資夥伴關心的盈餘分配率從預訂的 75% 降至 71% 的原因也會談到。

前言

1. 本次線上法說會簡報及影音在這裡。
2. 欣陸有三大事業體：即營建/造工程 ( 大陸工程 )、不動產開發 ( 大陸建設 ) 及環境工程與水處理 ( 欣達環工 )，在投資觀察上因為時間有限我習慣「抓大放小」，也就是專注毛利率比較高的不動產開發部門或環工部門，因此本文對毛利率比較低的營建工程著墨不多。

法說會業務報告

損益表

1. 2022 毛利率 15.7% 較 2021 增加 1.2%，主因是不動產開發產品組合毛利率高拉升所致。
2. 業外淨支出增加 3.2 億，主因財務成本增加約 2.5 億，一是兩個海外飯店在 2022 開始營運認列資本化利息費用，二是借款增加及央行升息導致利息增加。
3. 2022 營建工程毛利率增加是因完工結算專案有釋出比較多的風險準備金，拉高毛利。
4. 環工事業淨利略減主因營收成長係由毛利率比較低的營建工程帶動，加上部分專案興建進度比預期晚，導致營業成本增加，也因央行升息緣故以及 2022 取得新專案使銀行借款增加利息費用隨之增加。( 註：環工事業概分為興建與營運兩階段，通常興建期毛利率低於營運期，例如汙水處理廠，前 3 年興建後 37 年營運，興建工程毛利微薄，但一旦進入營運代操可說穩穩賺。)

資產負債表

1. 負債比維持 60% 左右。
2. 2022 年底「不動產、廠房及設備」的金額 96 億比 Q3 的 43 億增加比較多，主因不動產開發事業的舊金山飯店 Q4 開始營運，因此將飯店的分類從存貨改列為「不動產、廠房及設備」的科目。

近期業務發展：臺南市城西焚化廠更新爐 BOT 案

來源 欣陸 2023/03/13 法說會簡報 p8

1. 2 月正式簽約取得專案，完工後營運期會進行廢棄物的焚化發電，代表本公司環工事業正式跨足廢棄物處理及再生能源業務。
2. 全案在手合約餘額約 265-275 億、全案實際可產生營收視新建案營運實際執行而定，合約餘額僅是預估。
3. 興建期主要以工程收入 ( 完工比率法 ) 為主，營運期則是售電收入與廢棄物處理收入，以售電收入為主。

盈餘分配

盈餘分配率 71.3% 略低於先前設定的 75%，主因考量不動產開發及環工事業 2022 有取得新案，需投入比較多資金，所以略為調整配發率。( 註：是不是跟中鼎的說法很像呢 )

( 以上為林協理報告 )

三大事業體之業務存量

來源 欣陸 2023/03/13 法說會簡報 p10

1. 業務存量是指目前在手比較確定的營收存量。
2. 不動產開發 146 億只包括已經預售的金額，不含線上眾多的土地存量以及還未到預售階段的專案，所以未來營收遠大於 146 億。
3. 環工部分城西案可能營收 200~300 億，意思是說今年 Q1 業務存量從 450 億躍升為 700 億，本案在跨業務、策略上以及財務上都非常重要。
4. 我們在進入新的目標市場或新渠道，在過去 12 個月有相當進展，大陸工程部分是港口工程、大陸建設是都市地區土地稀缺所以取得公辦都更的台北信義兒福案、欣達環工則是剛剛的城西案從水處理進入廢棄物處理，都如期取得進展。

不動產開發事業住宅專案 – 2023-25 年認列專案

來源 欣陸 2023/03/13 法說會簡報 p15

1. 已完銷的 4 案：鐫画、鐫月、鐫豊與和陸寓邸，鐫画和鐫月預計今年認列，本來也要認列和陸寓邸，但調整到 2024 與鐫豊一樣。
2. 2025 預計完工交屋鐫萃、耑序和豐蒔。

不動產開發事業住宅專案 – 2026年後認列專案

來源 欣陸 2023/03/13 法說會簡報 p16

大直商用大樓改建案/家樂福

考量資產最佳化，預計改建為商辦與店舖的大樓，是多年後再次跨入新領域：商辦，會打造成指標性專案。

環工與水處理

來源 欣陸 2023/03/13 法說會簡報 p18

1. 專案年限都很長，從 10 幾年到 30 年都有，主因先興建再進入營運階段，未來營收獲利的 visibility ( 能見度 ) 相當高，基本上從簽約後可排出 10 幾年到 30 年的營收與獲利，這是行業特性。
2. 最後兩欄是專案進度，興建中那欄完成的反白，營運階段黃色則是營運中。

( 以上為張執行長 )

法說會 Q&A

4 道提問如下：

1. 請問城西案興建期的工程收入及營運期的兩項收入占比各是多少？剛剛說因認列利息費用及央行升息，Q4 建設部門虧損是否還有其他原因？( 康和證券 )
2. 大直案是否為萬國開發 100% 持有？
3. 同業提及焚化爐、海水淡化廠、再生水廠方面有商機，請問是否會繼續投入爭取？
4. 在缺工之下人員招募情形？

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提醒一下，我的分享只能當作參考，投資是自己的事有個人判斷會比較好喔，做買賣決定時才有所依循。

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1、請問城西案興建期的工程收入及營運期的兩項收入占比各是多少？剛剛說因認列利息費用及央行升息，Q4 建設部門虧損是否還有其他原因？( 康和證券 )

◆ 公司回答：( 林協理 )

1. 興建預計投入 72 億，大致等於興建期的收入。
2. Q4 主要受兩個影響，OOOOOOOOOOOO。

◆ 我的看法：

1. 第一個問題林協理沒回答營運期的廢棄物處理與發電收入比率，我覺得也不會回答，因為「太細」而且針對個案如果回答了將來可能每個案子都要比照回答，是自找麻煩，所以林協理沒回答康和證券也沒追問。
2. 第二個問題因為問答與口語關係，我整理一下順序比較好理解。OOOOOOOOOOOO。

( 我為何要花時間翻資料然後寫出來？因為我想確認公司發言內容的精準度與誠信，尤其是精準度，誠信我認為胡言亂語不可能，精準度的部分公司的回答是可以籠統的，但欣陸都精準回答了，很好；此外，過去兩年來我參加過法說的公司也都 OK )。

2、大直案是否為萬國開發 100% 持有？

◆ 公司回答：( 張執行長，以下皆是 )

OOOOOOOOOOOO。

3、同業提及焚化爐、海水淡化廠、再生水廠方面有商機，請問是否會繼續投入爭取？

◆ 公司回答：

OOOOOOOOOOOO。

4、在缺工之下招募情形為何？

◆ 公司回答：

OOOOOOOOOOOO。

5、印度仲裁案進度？

◆ 公司回答：

OOOOOOOOOOOO。

結語

1. 本文完稿發送前幾個小時剛好新聞說大陸工程拿下 88 億的北捷環狀線南環段案，OOOOOOOOOOOO。。
2. Q&A 沒人問 OOOOOOOOOOOO。
3. OOOOOOOOOOOO。。

最後回顧大股東持股，去年 11/13 我寫〈為什麼「這些人」一直賣欣陸 (3703 )？〉，事隔 4 個多月再看一次：

來源 神秘金字塔

OOOOOOOOOOOO。

來源 神秘金字塔

因為最近新訂閱戶多，提一下為何 OOOOOOOOOOOO。