Oracle在2026財年第二季（截至2025年11月30日）公布財報後，股價盤後交易暴跌超過11%。這是Oracle自2001年以來表現最差的單月，11月股價重挫23%，較9月創下的歷史高點已回落32%。儘管今年迄今仍上漲34%，但投資人對公司AI投資策略的質疑正在升溫。
市場拋售的直接導火線是營收略低於預期。總營收達到161億美元，年增14%，但低於市場預估的162億美元。淨利年增95%至61億。其中Cloud Infrastructure的營收年增68%Oracle面臨對其債務驅動的資料中心建設和集中度風險的質疑，尤其是在AI支出結果不確定的情況下。這次營收未達標可能會加劇已經謹慎的投資人對其OpenAI交易和激進AI支出的擔憂。
AI訂單激增：5230億美元RPO創歷史紀錄
儘管營收略低於預期，Oracle在訂單獲取方面展現驚人實力。剩餘履約義務（RPO）在Q2增加680億美元，達到5,233億美元，年增率高達438%，超越分析師預期的5,018億美元。
首席財務長Doug Kehring在新聞稿中表示：「RPO在Q2增加680億美元，季增15%達到5,233億美元，其中包括Meta、NVIDIA等新承諾。」預期在未來12個月內確認的RPO年增40%，遠高於上季的25%和去年同期的21%。
這個數字背後隱藏著Oracle在AI基礎設施市場的強勁地位。OpenAI承諾在五年內向Oracle投入超過3,000億美元的基礎設施服務支出，這是AI產業史上最大規模的單一客戶承諾之一。此外，本季新增的Meta和NVIDIA承諾，顯示Oracle正在多元化其客戶組合，降低對單一客戶的依賴。
Doug Kehring進一步透露：「本季新增的訂單絕大多數與我們近期有可用產能的機會相關，這意味著我們可以更快地將新增的積壓訂單轉化為營收。結果是我們現在預期2027財年將增加40億美元的額外營收。」這個指引顯示，雖然當季營收略低於預期，但未來成長動能正在加速累積。
公司本季還新增重要企業客戶，包括空中巴士、佳能、德意志銀行、倫敦證券交易所集團、松下和Rubrik等。這些多元化的客戶組合顯示Oracle的雲端基礎設施不僅服務AI模型訓練公司，也正在贏得傳統企業的信任。
資本支出激增：500億美元豪賭的雙面刃
Oracle宣布大幅上調資本支出預測，成為投資人最大擔憂來源。公司現在預期2026財年資本支出將達到約500億美元，比9月預測的350億美元增加150億美元，更是2025財年212億美元的2.4倍。本季單季資本支出達到120億美元，遠高於前一季的85億美元和分析師預期的82.5億美元。
這個激增的資本支出直接衝擊現金流表現。Oracle本季營運現金流為21億美元，但扣除資本支出後，自由現金流為-100億美元，遠差於分析師預期的-52億美元。過去四季累計自由現金流已達-132億美元，較去年同期大幅惡化。公司總債務已超過1,060億美元，引發市場對財務槓桿的擔憂。
然而，管理層對這個投資策略充滿信心。Doug Kehring在財報電話會議中強調：「我們資本支出投資的絕大多數用於創造營收的設備，這些設備將進入我們的資料中心，而不是用於土地、建築或電力，這些都透過租賃方式解決。Oracle在完成的資料中心和配套公用設施交付給我們之前，不需要支付這些租賃費用。」
這個策略的關鍵在於將資本支出延後到資料中心建設週期的後期，讓公司能夠快速將現金支出轉化為營收。執行長Clay Magouyrk解釋：「設備資本支出發生在資料中心生產週期的非常後期，這讓我們能夠快速將花費的現金轉化為賺取的營收，因為我們向已承諾的客戶提供雲端服務。」
關於融資需求，市場高度關注。當分析師詢問Oracle需要籌集多少資金時，Clay回應：「我們一直在閱讀很多分析師報告，我們看到不少報告顯示Oracle需要籌集高達1,000億美元來完成這些建設。根據我們目前所見，我們預期實際需要籌集的資金將少於，甚至大幅少於這個金額。」
融資策略創新：降低資本密集度的多元方案
Oracle展現高度創新的融資策略來降低資本需求。Clay Magouyrk詳細說明三種主要模式：
客戶自帶晶片模式：客戶可以購買自己的晶片並安裝在Oracle資料中心，在這種模式下，Oracle不需要承擔任何晶片相關的資本支出，只需負責資料中心基礎設施、網路設備和人力成本。
供應商租賃模式：部分晶片供應商對租賃模式非常感興趣，而非直接銷售。在這種安排下，租賃付款在產能配置給客戶時才開始，讓Oracle能夠同步收款和付款，大幅降低前期資本需求。
傳統購買模式：Oracle使用自有現金預先支付硬體費用，然後將產能投入使用。這是資本密集度最高的模式，需要在數年折舊期間攤銷。
Doug Kehring強調：「這兩種選項讓Oracle能夠同步我們的付款和收款，借款金額大幅少於大多數人的模型預測。作為基本原則，我們預期並承諾維持我們的投資等級債信評等。」這個承諾對於緩解市場對信用風險的擔憂至關重要。
然而，債券市場的反應顯示投資人仍然謹慎。Oracle五年期信用違約掉期（CDS）利差在財報公布後上升約0.05個百分點至約1.246個百分點，達到自上週四以來的最高盤中水準。這個指標會隨著投資人對公司信用品質的信心下降而上升，目前接近本月稍早觸及的金融危機以來高點。
Oracle真的很重要，因為它是AI資本支出熱潮的先兆。債券市場的重新定價與風險正在累積的觀點非常一致。Morgan Stanley信用分析師Lindsay Tyler和David Hamburger在11月警告，Oracle的CDS價格可能在短期內突破1.5個百分點，如果公司對融資策略的溝通仍然有限，可能接近2個百分點。公司面臨的風險包括融資缺口、資產負債表膨脹和技術過時風險。
AI基礎設施競賽：產能交付與技術優勢
儘管面臨財務壓力，Oracle在AI基礎設施建設方面展現強大執行力。公司本季交付近400MW的資料中心產能給客戶，GPU產能較Q1增加50%。這個交付速度在業界處於領先地位，顯示Oracle在供應鏈管理和工程執行方面的能力。
位於德州Abilene的超級叢集建設正按計畫推進，已交付超過96,000顆NVIDIA Grace Blackwell GB200處理器。這是目前全球最大規模的AI訓練叢集之一，專門為OpenAI等大型語言模型訓練客戶設計。同時，Oracle本季也開始向客戶交付AMD MI355加速器產能，展現在GPU供應商多元化方面的策略。
Clay Magouyrk在財報會議中強調產能交付的持續加速：「我們的產能交付速度持續加快。我們在接受客戶合約前遵循非常嚴格的流程。這個流程確保我們擁有所有必要的要素，能夠以合理的毛利率實現客戶成功。」
這個嚴格的審核包括土地和電力、資料中心建築、組件供應（包括GPU、網路設備和光學元件）、建設各階段的人力成本、工程產能以及資本投資等所有要素。
Oracle目前營運147個面向客戶的活躍區域，另有64個區域正在規劃中，使得Oracle成為全球擁有最多雲端區域的供應商之一。這個廣泛的地理覆蓋讓Oracle能夠滿足企業客戶對資料主權和低延遲的需求，這是與AWS、Azure和Google Cloud競爭的重要差異化優勢。
在假期季節的高峰期，Oracle基礎設施展現優異表現。Uber在OCI上的核心數已超過300萬，在今年萬聖節創下最高流量紀錄。電商平台Temu在黑色星期五和網路星期一擴展到近100萬核心，支援其龐大的交易量。這些實際案例證明Oracle基礎設施能夠應對最嚴苛的生產環境需求。
晶片中立策略：從Ampere出售看技術路線轉變
Oracle本季完成出售Ampere Computing權益，獲得27億美元稅前收益，這筆收益大幅推升當季每股盈餘。軟銀集團在3月同意以65億美元收購Ampere，交易於上月完成。Oracle是Ampere早期的重要投資者，這次出售代表公司技術策略的重大轉變。
董事長兼技術長Larry Ellison在新聞稿中解釋這個決定：「Oracle出售Ampere是因為我們不再認為繼續設計、製造和在雲端資料中心使用我們自己的晶片對我們而言具有策略意義。我們現在致力於晶片中立政策，與所有CPU和GPU供應商密切合作。當然，我們將繼續從NVIDIA購買最新的GPU，但我們需要準備好並能夠部署客戶想要購買的任何晶片。未來幾年AI技術將有很多變化，我們必須保持敏捷以應對這些變化。」
這個策略轉變反映Oracle對AI硬體市場快速變化的認知。與其投入資源開發自有晶片技術，Oracle選擇專注於核心競爭力：建設和營運高效能、具成本效益且高度自動化的雲端資料中心。這個選擇讓Oracle能夠靈活應對客戶需求，無論是NVIDIA、AMD、Intel或未來可能出現的新興晶片供應商，都能快速整合到Oracle的基礎設施中。
晶片中立策略也降低了供應鏈風險。在GPU供應持續緊張的環境下，能夠支援多家供應商的產品讓Oracle在採購談判中處於更有利位置，同時也能更好地服務有特定晉片偏好的客戶。
OpenAI依賴風險：集中度擔憂與多元化進展
市場對Oracle最大的擔憂之一是對OpenAI的高度依賴。OpenAI承諾五年超過3,000億美元的支出雖然創造龐大商機，但也讓Oracle暴露在單一客戶風險之下。近期投資人負面情緒部分源於對OpenAI業務前景的懷疑，OpenAI正面臨來自Google等公司的更激烈競爭。
分析師希望看到Oracle管理層說明，如果OpenAI需求發生變化，公司如何調整支出計畫。這個擔憂並非沒有根據。生成式AI市場正在快速演變，競爭日益激烈，而且訓練大型語言模型的邊際效益可能遞減，這些因素都可能影響OpenAI的長期資本支出需求。
然而，Oracle本季在客戶多元化方面取得明顯進展。Meta和NVIDIA的新承諾代表Oracle正在成功擴展到OpenAI之外的大型AI客戶。Meta在訓練其Llama模型系列時需要龐大的運算資源，而NVIDIA作為GPU製造商，本身也需要大量雲端資源進行晶片測試和AI研究。這些客戶的加入降低了Oracle對單一客戶的依賴程度。
此外，Oracle強調其AI基礎設施不是專門為訓練大型語言模型設計的「AI Neoclouds」，而是提供完整雲端服務的平台。Clay Magouyrk表示：「我們在基礎設施內的多元化能力讓我們有別於AI基礎設施新創雲端供應商。我們獨特的基礎設施和應用程式組合讓我們有別於其他超大規模雲端供應商。」
雲端原生工作負載、專屬區域和多雲服務都在為Oracle的加速成長做出貢獻。多雲資料庫業務消費金額年增817%，已有45個活躍區域，另有27個正在規劃中。專屬區域和Alloy業務消費金額年增69%。這些多元化的收入來源為Oracle提供了更穩定的成長基礎。
AI應用層機會：從基礎設施到智慧應用
Oracle不僅投資AI基礎設施，也在積極將AI整合到應用層，創造差異化競爭優勢。執行長Mike Sicilia強調：「AI訓練和銷售AI模型是非常大的業務，但我們認為有更大的機會：將AI嵌入各種不同產品中。
Oracle處於獨特位置，能夠將AI嵌入我們軟體產品的所有三個層面：雲端資料中心軟體、自主資料庫和分析軟體，以及應用程式軟體。這三項Oracle軟體業務都已經很大，AI將使它們都變得更好、更大。」
在醫療領域，Oracle展現令人矚目的進展。公司已有274位客戶在生產環境中使用臨床AI代理，這個數字每天持續增加。全新的AI驅動門診電子病歷系統已正式推出並獲得美國監管機構核准。Mike預期：「在Q3，我們預期醫療業務的訂單和營收都將大幅加速。」
Oracle在Q2推出超過400項AI功能整合到Fusion應用中，涵蓋財務、人力資源和銷售等領域的自動化。這些AI代理能夠自動化以前不可能自動化的複雜多步驟流程，例如銀行的貸款發放和風險量化，以及醫療提供者和支付方之間的報銷流程管理。
Larry Ellison深入闡述Oracle的AI資料平台願景：「Oracle資料庫包含全球大部分高價值私有資料。Oracle應用程式也持有大量極具價值的私有資料。
Oracle雲端包含所有頂級AI模型。我們全新的資料庫和AI資料平台結合最新版本的Oracle應用程式，讓所有這些AI模型能夠對資料庫和應用程式資料進行多步驟推理，同時保持資料的私密性和安全性。」
這個平台不僅支援Oracle的資料來源，還能統一來自MongoDB、Snowflake等競爭對手資料庫、任何雲端的物件儲存，甚至客戶自訂應用程式的資料。Larry總結：「透過AI的視角，您將能夠即時看到業務中發生的一切。」這個願景如果實現，將讓Oracle從單純的基礎設施供應商轉變為企業AI應用的核心平台。
財務指引與未來展望：成長加速但獲利承壓
Oracle對未來一季（Q3 FY2026）提供樂觀指引，預期總營收成長19%至21%（美元計價），雲端營收成長40%至44%（美元計價），Non-GAAP每股盈餘在1.70至1.74美元之間（美元計價）。這些指引符合分析師預期，顯示儘管面臨挑戰，公司對短期成長仍有信心。
公司維持2026財年全年營收670億美元的預測，與10月給出的指引一致。然而，考慮到上調的資本支出預測和持續為負的自由現金流，獲利能力和現金流表現將成為投資人關注焦點。
長期來看，Oracle預期2027財年將因本季新增的RPO獲得額外40億美元營收。如果5,233億美元的RPO能夠按計畫轉化為營收，Oracle未來數年的成長軌跡將相當可觀。關鍵問題是這個轉化的速度和效率。
AI資料中心的毛利率也是重要考量。Clay此前在分析師會議中表示，AI工作負載在客戶合約生命週期內的毛利率將達到30%至40%。達到這個水準的時間取決於產能上線速度和整體資料中心組合。他強調：「提高毛利率最快的方法是實際更快地交付產能。」隨著大量產能在未來幾季上線，毛利率應該會逐步改善。
Oracle 應關注的關鍵議題
Oracle當前處於轉型的關鍵時刻，需要密切關注幾個核心議題：
營收轉化速度：5,233億美元的RPO能否如管理層承諾般快速轉化為營收？未來幾季的雲端基礎設施營收成長率將是最直接的檢驗指標。
客戶多元化進展：除了OpenAI，Oracle能否持續贏得Meta、NVIDIA等級的大型AI客戶？企業客戶對AI基礎設施的採用速度如何？
毛利率改善軌跡：隨著更多AI資料中心上線，營運毛利率能否如預期提升到30%至40%區間？這將直接影響獲利能力。
融資策略執行：創新的融資模式（客戶自帶晶片、供應商租賃）能否如期降低資本需求？債務規模是否能夠控制在投資等級評等範圍內？
競爭態勢變化：面對AWS、Azure、Google Cloud的競爭，Oracle的差異化優勢能否持續？特別是在企業AI應用領域的競爭力如何？
市場對Oracle的分歧反映了AI基礎設施投資的根本不確定性。一方面，AI需求似乎強勁且持續成長，Oracle獲得的訂單規模史無前例。另一方面，將這些訂單轉化為獲利，同時管理好財務風險，需要卓越的執行力和一定的運氣。
