文 / Cipher的財經解剖
全球光通訊產業在 2024 年至 2025 年間，經歷了一場教科書級別的典範轉移。過去依賴電信基礎建設（Telecom）與光纖到戶（FTTH）的傳統營運模式，在北美運營商資本支出遞延與庫存去化的雙重夾擊下，面臨了長達一年的寒冬。然而，隨著人工智慧（AI）運算叢集的規模呈現指數級增長，資料中心對於 800G 收發模組 與 共同封裝光學（CPO） 的迫切需求，正在重塑供應鏈的價值體系。
波若威科技（3163）的近期財報數據，精確地反映了此一產業結構的劇烈變動。從 2024 年營收衰退 30% 的谷底，到 2025 年底營收的強勁反彈，這家公司正處於從「電信循環股」轉型為「AI 基礎設施概念」的關鍵節點。數據顯示，這並非單純的週期性復甦，而是一場涉及產能遷移、產品組合優化與技術升級的結構性重組。一、營收動能的真實拐點：Q4 的實質爆發
檢視波若威的營收軌跡，可以清晰看見「L型」打底後的爬升路徑。2024 全年營收降至 19.41 億元，年減幅達 30.15%，這是供應鏈長鞭效應修正的結果。然而，進入 2025 年第四季，營運訊號出現了質的飛躍。
根據最新數據，波若威 2025 年 10 月至 12 月的營收分別為 1.86 億元、2.13 億元及 2.23 億元，第四季單季營收合計約 6.23 億元，季增幅度約 15%，年增幅度更突破 30%。特別是 12 月單月營收年增率高達 34.46%，且連續兩個月站穩 2 億元大關。
這組數據的產業意涵在於：電信市場的庫存去化雖仍在進行，但 AI 伺服器與資料中心的需求動能已正式傳導至波若威，成功填補了傳統業務的缺口。營收的連續月增，確認了營運向上的拐點已經確立，而非短暫的反彈。
二、財報透視：拆解 Q3 的獲利虛實與毛利訊號
2025 年第三季的財報數據極具迷惑性，必須經過精密的拆解方能還原真相。表面上，單季 EPS 高達 2.78 元，創下歷史次高水準。然而，深入剖析獲利結構，其中約 85%（約新台幣 2 億元）來自於「營業外收入及支出」，本業的營業利益僅約 3,111 萬元。
進一步挖掘發現，這筆鉅額業外收益主要源自 「金融資產評價利益」約 1.6 億元，而非經常性的匯兌收益。這意味著，第三季的亮麗 EPS 主要受惠於公司持有之金融商品價格上漲，屬於一次性或高波動性的收益。投資人若僅看 EPS 數字，極易誤判公司的核心獲利能力。
儘管如此，本業並非毫無亮點。最具診斷價值的指標是 毛利率。儘管菲律賓新廠的折舊攤提帶來壓力，波若威的毛利率仍從第二季的 17.19% 逆勢攀升至第三季的 18.97%。這是一個極為正向的訊號，表明 高毛利的 CPO 相關元件出貨比重正在提升，產品組合的優化效果正在逐步抵銷擴產初期的成本壓力。
三、庫存管理的戰略解碼：從滯銷到備貨
在財務報表中，庫存通常被視為落後指標，但在產業轉折期，它往往是領先指標。截至 2025 年 9 月 30 日，波若威的存貨總額來到 3.35 億元，較 2024 年底的 3.05 億元不減反增。在一般情況下，庫存水位上升是警訊，但在營收同步成長的背景下，解讀邏輯截然不同。
考量到營收動能的轉強，當前的庫存增加更傾向於是為了應對未來訂單的 「戰略性備貨」。推測增加的項目多為高階光學玻璃、陶瓷插芯等原料及在製品（WIP），這是為了滿足稼動率提升的需求。這種庫存結構的改變，暗示管理層對於下世代產品（如 AI 相關光被動元件）的需求能見度抱持樂觀態度。
四、擴產陣痛後的紅利：菲律賓廠的戰略價值
2025 年第二季波若威出現罕見的單季虧損（EPS -0.07 元），其主因並非接單問題，而是 菲律賓新廠二期擴建 帶來的折舊攤提與初期良率爬坡成本。這是轉型過程中必須經歷的陣痛期。
然而，這項投資是波若威切入北美核心供應鏈的入場券。隨著地緣政治風險升溫，北美客戶對於 「非中國製造（O-China）」 的合規要求日益嚴格。波若威在菲律賓 Subic Bay 的產能佈局，使其能夠在 2026 年完全承接這波供應鏈轉移的紅利。不動產、廠房及設備（PP&E）帳面價值持續增長至 3.67 億元，顯示擴建計畫仍在進行，這將成為推動 2026 年營收挑戰歷史新高的關鍵蓄水池。
五、技術護城河：CPO 生態系的隱形冠軍
市場給予波若威評價重估（Re-rating）的核心理由，在於其從傳統光纖連接器供應商，轉型為 矽光子（Silicon Photonics）與 CPO 生態系 的關鍵協力廠。
雖然波若威不生產主動元件（光引擎），但 CPO 架構需要將光引擎直接封裝在交換器晶片旁，這對光訊號傳輸的精度要求極高。波若威擁有的 光纖陣列（FAU） 與 保偏光纖（PM Fiber） 技術，具備次微米等級的精度，是 CPO 模組中不可或缺的「血管」。市場情報顯示，波若威已進入 NVIDIA 及台積電的 CPO 生態系，預計在完成產品驗證後，將於 2025 年下半年開始貢獻實質營收。
結語：褪去業外浮華，聚焦本業結構性轉型
總結波若威當前的產業位置，它正處於黎明破曉後的加速期。2025 年第三季的財報雖然被業外收益「美化」，但也掩蓋了本業毛利率回升的真實利多；而第四季的營收爆發，則證實了 AI 需求已實質落地。
展望 2026 年，波若威將由 「AI 資料中心放量」 與 「非中國產能紅利」 雙引擎驅動。投資人在觀察此標的時，應將焦點從受金融資產評價干擾的 EPS 數字移開，轉而關注 月營收年增率的持續性 以及 毛利率是否能站穩 20% 大關。這家公司已不再是單純的電信零件廠，而是 AI 光互連基礎設施中，不可忽視的關鍵一環。
【免責聲明】本專欄內容僅為作者個人對半導體產業之數據研究與財務模型建置的筆記，旨在分享財報分析邏輯與公開資訊整理，非投資建議。文中提及之營收預估、產能數據或獲利預期，皆基於公開歷史數據、公司指引與媒體報導之假設推演，不代表對未來股價之預測或承諾。投資具風險，讀者應獨立判斷，切勿僅依賴本內容作為買賣依據。作者不經營證券投資顧問業務，亦不對讀者之投資盈虧負擔任何責任。
