台積電｜券商報告 2023/12/03

發生了什麼？

大摩在 12/03 出具了台積電（2330.TW）的報告，報告中下修台積電的目標價，從 718 元下修至 688 元。報告發布後，12/4 開盤後台積電股價收在 571 元，下跌 8 元。

報告說了什麼？

1.台積電 1Q24 毛利率可能低於 50%：台積電管理層毛利率目標為 53%，市場共識為 52.2%。然而大摩認為實際毛利率可能低於預期，原因為 3 奈米毛利率低於預估（部分上升成本未納入考量或定價過於保守）且折舊壓力提升。認為台積電毛利率將在 2025 年後非蘋果客戶導入 3 奈米後回升至 53%。

2.台積電可能下修資本支出：基於毛利率壓力，大摩預估 2024 年台積電資本支出將下滑至 280 億美金。

3.維持台積電買進評級：基於明年為半導體復甦週期、生成式 AI 為長線成長動能與技術領先 intel 三個原因。

財務：下修 2024/2025 EPS 3%/4%，預估 EPS 為 35.76/44.72 元。

我的想法是什麼？

1.台積電目前股價被低估。

2.3nm 初期會拖累台積電毛利為已知，個人認為可以觀察 Wifi、RF 轉向 7nm 的進度，有望拉升毛利率。

3.台積電資本支出可能下修的新聞已經見報，論點是部分製程設備與遞延預算於今年動用。牽動台積電供應商明年展望。

4.另外，近期傳出的德國補貼爭議也值得關注。

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