雙鴻｜法說會摘要 2023/11/17

摘要重點

1.水冷伺服器佔全年營收 5~10％。毛利率高於公司平均。Q2 開始出貨水冷板、Q3 出貨 CDU，開案約需一到兩年，預計明年第四季營收會有顯著跳升。

2.毛利排名：水冷>伺服器>電競、商用筆電>其他。

3.ASP 提升幅度越等於瓦數提升幅度。Gaming NB 開始導入 VC，單價提升 20~30%。水冷單價也較高。

公司：雙鴻（3324.TWO）

主辦單位：櫃買中心

時間：2023/11/17

公司概況

雙鴻成立於 1998 年，為全方位散熱解決供應商，過往以氣冷為主，2012 年從 IBM 技轉水冷技術，2023 為水冷元年，Q2 開始出貨水冷板。雙鴻目前有五個廠區，四座廠區位於中國（昆山、廣州、合肥、重慶）、一座在泰國，泰國廠興建主因為 CSP 希望分散生產風險，1H21 進入量產，未來將規劃水冷產線。

3Q23 產品別營收：伺服器 25%、VGA 23%、NB 39%、DT 9%、其他（車用、手機） 4%。伺服器業務 60% 是來自歐美資料中心客戶，40% 為品牌客戶。

預估 2024 產品別營收：伺服器 30%、VGA 22%、NB 32%、DT 7%、其他（車用、手機） 9%。水冷相關應用屬於伺服器範疇，「其他」明年會有泰國廠新事業加入。

先進技術

3DVC：CPU、GPU TDP 提高提升散熱需求。熱管、VC 為導熱元件，模組會加上散熱元件-鰭片，藉由風扇散熱。設計時客戶會給晶片＋瓦數＋細節性能要求。3DVC 將熱管和 VC 相互焊接，彼此腔體互通提升散熱效果，應用在高階 GPGPU。Loop VC 也是 3DVC 的一種，應用於交換器。

水冷：水冷可有效降低能源使用效率（PUE），從氣冷 1.5 以上降至 1.2 以下，PUE 越低，電費、碳排會更少。且水冷模組為 1U~2U 大小，相較 3DVC 4U 大小，可有效增加算力密度。

雙鴻在氣冷為零組件廠，但是在水冷可以做到 Total Solution Provider，水對氣對資料中心客戶轉移成本較低，不需更改現有資料中心設計。

3Q23 財務數據

營收：3,491,862 千元，QoQ 34.5%。

營業費用：448,797 千元，提升原因為水冷產線投入研發、開案，預計將持續至明年。

毛利率：26.5%，QoQ 5.9 個百分點，1 個百分點為匯兌貢獻，其餘為產品組合＋產品技術難度變高＋經濟規模提升。

營業利益率：13.7%，QoQ 8 個百分點。

EPS：5.71，單季 EPS 創新高。

所得稅：約 17%，在中國為高薪企業，稅率從 25% 降至 15%，泰國為新投資，零關稅。

Q＆A

Q：泰國車用冷卻系統與現有伺服器技術有無不同？

A：雙鴻在車用市場是後進者。車用做 ADAS Level 2 散熱，仍是用氣冷，看到 Level 3 以上有機會使用水冷，車用佔比約 2%，目前營收規模不大，先卡位未來商機。

Q：泰國廠車用進度？

A：還沒，目前都是在中國做。泰國廠主要做伺服器與新事業。水冷板也是在廣州生產，只是未來會佈水冷板產線在泰國。

Q：2024 伺服器新平台與 AI 伺服器比重？

A：時間更近才好抓。新平台今年下半年才有起色，速度不如預期，看好明年新平台滲透率提升。AI 佔比仍為 low-single digit，水冷已出貨 AI 伺服器。明年 Mi300、Grace Hopper

可期待。第二季開始水冷板出貨，佔比仍為 low-single digit，出貨量持續拉高。CDU 第三季開始試產出貨，第三季來到雙位數伺服器營收佔比。水冷開案約需一到兩年，預計明年第四季營收會有顯著跳升。

Q：3Q23 ASP 來自何種產品？

A：瓦數往上走，熱管數量變多或熱管變 VC，單價就會提升，ASP 提升幅度越等於瓦數提升幅度。Gaming NB 部分機種開始導入 VC，單價提升 20~30%。水冷單價也較高。

Q：新事業產品為何？

A：伺服器相關，還尚未有營收貢獻，等較明朗時再公布。

Q：水冷伺服器比重？水冷毛利區間？

A：整年度佔 5~10％。毛利率高於公司平均。

Q：4Q23 財測？

A：公司沒有做財測。NB 12 月會有庫存盤點，可能會下降。VGA 有新品推出，可以看到年底。伺服器溫和成長。

Q：奇鋐有風冷產品？雙鴻未來規劃？

A：雙鴻雖然沒有做風扇，不過在設計散熱模組時，ODM 都會給外圍風扇參數，不會因為沒有做風扇在設計上輸給其他廠商。NB 部分會因應客戶需求，看是客戶指定或是雙鴻自行採購。

Q：產能利用率？

A：難回答，因零組件不是 100% 自製。

Q：伺服器現在在哪生產？

A：主要是中國，不過客戶希望移出，未來泰國廠會以伺服器為主。

Q：資本支出計畫？

A：重點放在泰國廠，有圈很大的土地，不過沒有一次建完，會隨著客戶需求量佈置產線，明年泰國還有大約 3000 萬美元投資計畫。

Q：中國廠會往外遷嗎？或轉移重心？

A：看客戶與供應鏈。筆電組裝廠都在中國。

Q：產品毛利區間？

A：水冷>伺服器>電競、商用筆電>其他。

Q：今年底到明年開案狀況？

A：現在客戶都在開下一代機種的案子，熱管、VC 都有。

Q：近期會有 AI PC 的案子出現嗎？

A：要到下半年，瓦數可能會有些許提升。

Q：VC 較熱管 ASP 提升多少？

A：Case by case。以 NB 同一機種為例，約提升 20~30%。

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