一、背景介紹
汽車AM（Aftermarket）市場，即售後維修零組件產業，長期受惠於車輛保有量提升與車齡老化趨勢。尤其在電動車時代，許多新零件（如感測器、電子模組）增加了維修複雜性，也同步推升AM需求。
然而，近期面臨兩股截然不同的經濟力道：貿易保護主義下的關稅措施，與為了刺激經濟所實施的降息政策，正對車用AM產業產生交錯影響。
6月份有分享過心得二、關稅對 AM 產業的影響
- 成本結構改變：
若進口零件被課高關稅，外來品價格上升，本地 AM 廠商會相對受惠。
相反，若關稅下調，便宜進口貨湧入，削弱本地廠商競爭力。 - 供應鏈調整：
關稅變化會讓廠商思考要不要轉單到其他國家（例如從中國轉到東南亞）。 - 價格轉嫁效果：
高關稅時，AM 零件價格可能上漲，消費者維修成本提高，進而影響需求。
三、降息帶來的正面效應
在關稅壓力浮現之際，央行的降息政策為AM產業帶來另一種可能性：
- 資金成本下降：廠商可借助低利貸款升級產線，引進自動化，降低單位成本。
- 內需市場回暖：降息促進消費與車主延後換車，增加維修頻率，擴大本地AM需求。
- 產業鏈重組契機：部分經銷商因關稅轉向本地供應鏈，國內業者迎來替代機會。
對具備產品品質與供貨能力的廠商而言，這是一波擴大市占的機會。
零件鎮的風與路
在一座繁忙的山城裡，有個叫做「零件鎮」的小社區，這裡聚集了許多專門製造汽車維修零件的工坊，大家稱之為AM（Aftermarket）車用供應商。
其中最有名的是「安穩車件廠」，專門生產煞車系統、避震器、電子控制模組等替換零件，出貨量遍及歐美與亞洲。這幾年，隨著車齡提升、電動車滲透，生意越做越旺。
某天，一則國際消息打亂了鎮上的節奏：
「某大國宣布：對外國汽車零組件課徵20%關稅，強化本地供應鏈。」
安穩車件廠的老闆娘皺起眉頭：「我們一半的生意都仰賴出口，這一來價格上去了，競爭力就下來了啊！」
其他工坊也紛紛議論：「我們的訂單可能會被當地品牌取代。這波關稅風暴，恐怕會讓我們被迫降價求生。」
供應鏈緊張了，庫存壓力上來了，甚至有經銷商開始縮手備貨，一股寒意瀰漫整個零件鎮。
但就在大家愁眉苦臉之際，央行送來了一份公告：
「為提振景氣，將基準利率調降至1.25%，同時釋出中小企業貸款優惠方案。」
這一降，讓局勢出現變化。
安穩車件廠老闆娘頓時眼睛一亮：「我們可以用更低的利率貸款升級產線，導入自動化，不但提升良率，還能降低人力成本！」
更重要的是，降息讓整體經濟活絡起來，消費者換車延後，對AM零件的需求反而增加了。經銷商回頭下單，海外市場雖因關稅縮水，但內需市場卻像雨後春筍般冒出更多保修需求。
有趣的是，那些原本靠進口的經銷商，現在也更願意轉向本地品牌採購，畢竟在高關稅壓力下，國產件便宜又穩定，成了他們的新首選。
於是，零件鎮上開始流行一句話：
「關稅擋住門，降息開了窗。」
雖然路更難走了，但只要方向對、體質穩，小鎮的工坊們還是能找到屬於自己的生存與成長之道。
🧭 小結：
這個故事告訴我們：
- 關稅衝擊：不利出口導向的AM廠商，會壓縮利潤與訂單，甚至改變全球訂單流向。
- 降息效應：可降低資金成本、鼓勵內需與維修市場成長，對AM業者來說是一種緩衝與機會。
- 對車用AM產業而言，外銷與內需的平衡、產品升級、成本控制成為因應外部變局的關鍵。
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自從 4 月川普拋出關稅政策以來，市場一度陷入劇烈波動，相關議題鬧得沸沸揚揚。
然而時間走到現在，大盤不僅消化了這些衝擊，甚至創下新高。
回頭看，那場關稅風暴，彷彿是一份「大禮」──它不是單純的打擊，而是一種財富重新分配的契機。
有些企業因此受惠，獲得新的市場縫隙與機會； 但也有許多公司被打趴在地，至今仍未能翻身。
市場的殘酷在於，政策變化往往伴隨淘汰與重生。
能靈活調整策略、轉型抓住新需求的公司，才得以浴火重生； 而對環境反應遲緩、仍陷在舊模式的企業，只能在這場結構轉變中逐漸被邊緣化。
大盤創高的背後，不只是資金行情，更是一場結構洗牌。
關稅，成了企業競爭力的一面照妖鏡，照出誰能走得更遠。
那有沒有一種方式可以知道未來是成長，但是現在卻屬於低位階，或是近期因為關稅問題而受傷的公司或產業?
有!就是888產業分析模組模組內的<作弊工具>
這個選股功能有五個條件，接下來會怎麼設定。
條件一:短期存銷比趨勢
這是透過短期動能頁面內的存銷比數據去篩選!
存銷比的公式為:存貨/近三個月合計營收
所以說如果營收有所成長，那麼存貨銷售比數字就會變小，自然就會往下去走。且存銷比也是去判斷庫存是否有堆積可能的一個重要指標，當存貨如果持續往上走但是存銷比卻是持續往下走的話，這意味著公司可能是處於一個不斷進貨且生產產品後，有效轉為營收的時期，應該要特別觀察一下。
條件二:庫存水位
這我通常會優先選擇庫存健康的條件，畢竟庫存偏高大多不是好事。
不過看完庫存健康的選股，我也還是會看一下庫存偏低的公司有哪些!
因為庫存偏低，也有可能是營運轉好，但由於公司較為保守，或錯估需求，所以還沒來的及補存貨。
條件三:預估長期EPS趨勢
這就沒什麼好選，基本上我都是選擇成長的。
條件四:預估營收谷底季度
這個我都會選擇下一個季度，像目前是Q2(已發佈）我就會選擇Q3谷底後趨勢向上，或是Q2已是谷底，Q3即將翻轉向上(7.8.9月營收，其中7.8月營收影公布即可當作參考)，依此類推，畢竟營收如果能越開越好，自然能夠給股價帶來一定的動能與支撐。
條件五:預估日期
選擇3個月以內的，這樣就不會出現像上一次法人估是一年前的事情，或是根本沒有法人預估讓EPS不好估算這樣。
以上條件選完之後我會再依照營收年增率排序去一檔一檔的看這些公司。
另外作弊工具中，還有一個功能是可以透過合約負債佔營收比例來排序。
*當然也有專門看合約負債的<訂單能見度>頁面可以觀察。
而觀察合約負債也是很重要的一個小撇步。
因為合約負債這個科目代表了客戶預付了一筆款項，類似訂金的概念，但尚未得到對應價值的商品或是服務。
所以你可以把合約負債當成是未來的潛在訂單，因為企業已經先收了訂金，只是還沒付出，所以尚不能轉成營收去認列。
舉例來說，像是營建業、設備業、機電工程業等訂單金額通常比較大，所以會先收訂金的產業，觀察合約負債的增減就是很重要的一個指標。
而透過以上方式選完之後，我們就可以知道了有哪些股票接下來的營運可能會越來越好!
未來成長但現在打趴，可以搭配本益比15倍以下的公司挑出來
第一家公司在7月份時有小雞健檢過
小雞健檢-估值便宜，未來還有市場嗎？
可以觀察一下公司目前的狀況
而第二家公司相信大家也不陌生
關稅、匯損壓力下的成長與挑戰，AM市場崛起，挑戰與機會並存
預估2024年至2026年本業EPS年成長4.93%(不像2021年至2024年的爆發性成長，成了今年衰退明年緩慢成長)
而2025Q2至2025Q4的本業EPS預告成長185.11%
預估2025年的盈餘為6.82元，較2025年的7.4元為低
當一家公司的成長較過去舒緩或是衰退時，股價有可能因此下修，那未來要如何估值呢?
首先可以先看到法人對未來的不確定性，甚至平均今年的EPS來到5.99元，衰退19.05%
2026年預估7.11元仍較2024年的7.4元略低
通常要打破這樣的情況，只有公司的營運超過法人預估
導致須重新調整預估
進而帶動股價的上揚
那公司實際內部目前發生什麼事?
要觀察什麼指標?
觀察指標-存貨、月營收、存銷比
存貨(換算為每月數據)
凡備供正常營業出售之製成品或商品；或正在生產中之在製品，將於加工完成後出售者；或將直接、間接用於生產供出售之商品（或勞務）之材料或物料；或營建用地等屬之。
月營收
每月10號之前上市櫃公司會公布營收 月營收是公司單月的營業收入。代表當月本業商品或服務的銷售金額。可用來觀察公司短期業績表現與營運狀況。數字變化可反映季節性、訂單狀況或景氣影響。
存銷比(存貨/近三月合計營收)
存銷比公式為：存貨/近三月合計營收。存銷比能真實反應公司目前的庫存水準高低，若投資人單看存貨高低可能會被誤導，因營收較高時，正常存貨水準也必須提升。因此，存銷比指標能解決前述問題，它將存貨和營收放在一起看，能反應出公司的庫存水準。解讀時，若最新存銷比與過去相比偏高，代表有供過於求的現象；若偏低，代表供不應求；若跟過去差不多，代表庫存在健康水準。
從存銷比的存貨觀察，2025Q2較上季增加7.62%，目前存銷比為0.56倍，為近五年標準差1倍至-1倍之間，但趨近於1倍
在公司營收還沒回穩，卻持續買存貨，可以透過公司的原料、在製品、製成品去做觀察
原物料較上季上升14.62%(代表營收不太好但公司持續進物料，可以解讀公司對未來旺季的產季)
在製品較上季上升9.74%(因應未來訂單需求，進入生產)
製成品較上季上升8.11%(代表做好的成品庫存堆積)
營收 / 銷售摘取
- 2025 年 7 月：公司自結 7 月合併營收約 16.6 億元，累計 2025 年前 7 月合併營收約 148.44 億元，較 2024 年同期仍維持成長態勢，其中 7 月 AM 營收自結約 11.87 億元，累計至 7 月 AM 占比與累計金額持續為公司營運重心。
- 2025 年 8 月：公司自結 8 月營收月增回升，AM 單月自結營收約 13.13 億元，累計 2025 年前 8 月合併營收較 2024 年同期累計成長約 1%，顯示下半年訂單已逐步回溫但年增幅已縮小。
- 法人觀察指出 2025 年 8 月起訂單逐漸回溫，預期第四季為傳統旺季且有望帶動 AM 出貨，但短期仍受 關稅、匯率 等不確定性干擾訂單節奏。
市場與預估：
多家法人在 2025 年中對全年營收預估存在差異：有研究機構將 2025 年 AM 年度營收由原估下修至約 +5%（或公司內部下修範圍為 +5%），並將公司全年營收成長率預估在約 +3.7%（或 3–5% 區間）；另有分析在 2025 年 9 月將全年營收向下修正約 6%。
分析共識：AM 為主要成長動能，且因為東陽在 AM 市場具高度占有率與大量 CAPA 認證件數，使得長期需求展望仍被看好；但短期業績波動受到 關稅、匯率波動與季節性淡旺季影響而產生明顯起伏。東陽在 AM 塑膠件市占領先並擁有大量認證件數。
台南科工廠、七股新廠、美國德州廠同步擴建，為 AM 市場未來 3~5 年成長需求做好準備。
- 七股新廠預計 2026 年底完工，量產後 AM 塑膠部品供應力提升 10% 以上。
- 美國德州廠持續擴產，強化北美在地化快速補貨供應系統，拉近與客戶距離。
2025 年第四季展望與未來規劃
- 2025 年 9 月~12 月
- 預期 AM 市場進入旺季，客戶補庫存動能轉強，營收、毛利率有望回升。
- 法人預估 2025 年全年營收成長下修至 3~5%，AM 營收年增 5%，OEM 台灣成長 3%、中國持平或小幅衰退，合併毛利率 34~35%。
- 美國德州廠持續擴廠，台南科工廠、七股廠興建中，2026 年底、2027 年初陸續完工投產。
- AM 市場結構性需求未變，保險公司擴大採用 AM 件，汽車保有量、車齡提升，帶動長期需求。
2026~2027 年
- 2026 年底
- 七股新廠預計完工投產，AM 塑膠部品供應力提升 10% 以上。
- 台南安南科工廠預計 2025 年下半年完工。
- 2027 年初
- 新市產業園區預計動工，進一步擴充產能。
產業趨勢與外部環境
- 美國關稅政策
- 2025 年 5 月起美國對汽車零件加徵 25% 關稅，客戶觀望，拉貨放緩。
- 關稅、匯率波動為短期逆風，長期結構性需求未變。
- 汽車市場結構
- 新車售價上漲，二手車價格年增 6.3%，消費者延長車齡、維修需求提升，有利 AM 市場）。
- 美國 AM 滲透率預估 2025 年達 23%，2030 年達 28%。
法說會主要內容概述
東陽作為全球最大汽車AM（售後維修市場）塑膠件及鈑金件製造商，法說會中主要強調以下幾點：
AM業務持續成長動能強勁
受惠於美國最大車險公司State Farm擴大AM件賠付範圍，AM營收持續雙位數成長。
2025年AM營收預估年增約5~8%，占整體營收比重持續提升至約74~77%。
AM毛利率維持高檔，2025年預期可提升0.5~1個百分點，約在40%左右。
OEM業務穩健發展
主要市場為中國及台灣，2025年OEM營收預估年增約2~3%。
中國OEM業務受新能源車銷售推動，長安新能源訂單增加，有助業績回升。
台灣OEM受惠於國產化政策及新車型持續導入，預期成長約3%。
產能擴充與全球布局
美國德州廠持續擴廠與升級產線，強化北美在地快速補貨能力。
台南科工廠、七股廠及新市產業園區土地購置與建廠計畫持續推進，為未來3~5年AM市場成長做準備。
2024年及2025年資本支出大幅提升，主要用於土地購買、設備採購及模具開發。
市場環境與挑戰
2025年上半年受關稅、匯率波動及AM淡季影響，營收及獲利表現波動。
2025年第三季營收及獲利受淡季及客戶觀望影響下修，但預期第四季旺季將帶動營收回升。
關稅政策使AM與OE件價差擴大，有利AM市場滲透率提升。
美國車輛平均車齡持續延長，增加售後維修需求。
技術研發與產品創新
持續投入智能駕艙、光電加飾、輕量化及環保材料技術研發。
擁有超過2.5萬種模具，具備強大規模經濟與技術壁壘。
積極推動CAPA認證產品數量提升，強化產品組合與毛利率。
法說會重點摘要
- AM業務為主要成長動能，2025年預估年增5~8%，毛利率約40%。
- OEM業務穩健，2025年預估年增約2~3%，中國新能源車訂單增加。
- 全球產能布局積極擴充，德州廠、台南科工廠、七股廠及新市產業園區持續建設。
- 2025年上半年受關稅、匯率及淡季影響，營收獲利波動，第三季為谷底，第四季旺季回升可期。
- 關稅擴大AM與OE件價差，有利AM市場滲透率提升。
- 技術研發持續推進，智能駕艙、光電加飾及輕量化產品為未來發展重點。
- 東陽持續強化本業競爭力，推動快速補貨系統，確保市場領導地位。
法說會後續追蹤重點
- 觀察2025年第四季及2026年第一季AM及OEM營收及毛利率表現是否回升。
- 關注關稅政策及匯率變動對營運的持續影響。
- 追蹤德州廠及台灣新廠建設進度及產能利用率。
- 留意北美AM市場滲透率及State Farm等保險公司政策變化。
- 關注新能源車相關OEM訂單成長及市場接受度。
綜合心得:
從2025年第二、三季的數據來看，東陽確實受到兩大逆風：美國關稅調升與新台幣升值。這不僅讓AM客戶下單轉趨保守，也使得產能利用率下降，第三季毛利率甚至下探到27.5%。加上OEM業務受中國車企暑休及台灣車市觀望影響，整體營運顯得相當吃緊。這一段過程凸顯了外部政策與匯率波動對出口導向型企業的殺傷力。
但另一方面，東陽並沒有因短期壓力而停下腳步，反而積極推動產能擴建，包括德州廠、台南科工廠與七股新廠，這些布局本質上就是為了強化在地供應能力，對沖關稅與國際供應鏈的不確定性。隨著8月起訂單回溫、第四季進入傳統旺季，需求也有望再度支撐營收。
在全球供應鏈重整的浪潮裡，短期的財報數字雖然會受壓，但只要公司能把握結構性的機會，例如AM滲透率提升、汽車保有量持續增加，長期的成長動能仍然存在。東陽的例子提醒我們，評估企業時不能只停留在單一季度的獲利起落，更要看它如何透過策略布局去化解外部風險，並為未來鋪路。
東陽持續推動全球產能布局，強化本業競爭力，積極因應關稅、匯率等外部不確定性，迎接 AM 市場長期成長機會。
觀察本益比河流圖，河流已下彎，本益比下探，目前本益比來到13.3倍低於個股本益比中位數的16.2倍，需觀察在製品轉換成製成品的未來營收及銷貨情況，後續新建廠房營運情況是否帶動公司整體營運，可持續觀察。
🎯 看到這裡，你可能有三種反應：
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