【熊市來臨，我們該恐慌嗎? 盤點歷史上股債齊跌的時間點】(下)

延續【熊市來臨，我們該恐慌嗎? 盤點歷史上股債齊跌的時間點】(上)，我們接著來看看1969年的時空背景。

第二次世界大戰(1939~1945)結束後，美國成為了世界第一大的經濟體與軍事強權，此時許多重要的發明都是由軍工複合體所發展，這與國際間政治及軍事對抗有著密不可分的關係，尤其美國政府吸收了許多投降的德國科學家，使得長程武器與航太科技的發展突飛猛進。

二戰結束後，戰時崛起的共產主義以蘇聯為首，透過『紅軍』扶持東歐、中國、北韓、北越、古巴等國成立共產政權，與西方資本主義世界對抗，形成美國及蘇聯兩大強權對峙的『冷戰』時代。

1949年，美國與西方國家成立了『北大西洋公約組織（North Atlantic Treaty Organization）』也就是北約（NATO）。同年，蘇聯成功試爆了原子彈，使得雙方陷入了恐怖平衡，而雙方也開始研發大範圍射程的洲際導彈系統。

美蘇不敢正面開戰，但會進行介入各地衝突的『代理人戰爭』，最具代表性的就是韓戰(1950~1953)與越戰(1955~1975)；而比較直接的衝突就是1962年的古巴飛彈危機，最後以蘇聯撤除導彈落幕，隔年雙方更簽訂了『部分禁止核試驗條約』禁止核武的測試。

在古巴飛彈危機過後，冷戰進入了下一個階段，也就是太空競賽，蘇聯早在1957年就成功發射第一顆人造衛星，1961年蘇聯太空人尤里．加加林成為首次進入太空的人類。

太空計畫一開始由蘇聯拔得頭籌，但美國成立了NASA後來居上。1969年美國阿波羅11號登陸月球，兩名太空人尼爾．奧爾登．阿姆斯壯(Neil Alden Armstrong)與伯茲．艾德林(Buzz Aldrin)更是親自踏上了月球表面，這也代表美國在太空競賽上正式超越蘇聯。

原本的太空計畫是的目的是開發長程武器，直到1963年『部分禁止核試驗條約』簽訂後才轉變為技術性質為主的競賽。

科技創新遍地開花，帶動了美國民間的產業升級，並造就了新一輪生產力循環的榮景。

石油的應用促進了重工業、石化材料的研發；冶鐵技術與航太技術的提升使得燃料與引擎技術大幅提升，讓飛機與汽車的運載量與航行距離有著明顯的增加，也逐漸形成了我們熟知的外型；太空競賽時所開發的人造衛星進一步擴張了太空探索、通訊技術、氣象預測等領域，其中衛星通訊的發展更是為現代電子產品開啟了一扇大門。

而另一個改變未來的通訊系統－網路，也在冷戰期間被發明出來，當初的用途是提供軍方加密通訊的方案，現在的發展各位都有目共睹了。

冷戰時期的各種對抗使工業需求暢旺，加上利用他國廉價的天然資源(特別是石油，1950~1973年沙烏地阿拉伯的原油每桶不到2美元)以及便宜的勞力為企業帶來了豐厚的利潤，減稅政策更使國民生產總值成長了10%`.

整體財富的成長帶動了就業與消費，而彩色電視機問世後，充滿色彩與互動性的娛樂節目與商業廣告將『消費主義』推上了新高，信用卡的出現則讓信用消費成為常態。

此時的股市同樣熱絡，市場上的科技股與題材股受到市場的追捧，在70年代初期更是出現了『漂亮50(Nifty Fifty)』，其中的股票本益比最高甚至達80倍以上。

黃金時代的一切看起來都相當美好，但這番榮景卻開始出現了大通膨的陰影。

前面提到過，冷戰期間美蘇並不會正面開戰，但會進行介入各地衝突的『代理人戰爭』，這些戰爭讓軍用及民生物資支出大增，特別是越戰的戰情陷入膠著，對美國政府來說就是個大錢坑。

根據統計，耗費在越戰的國防開支約7,380億美元以上。1962年開始的太空競賽更讓美國政府帳上再添一大筆預算。

同時，美國本土正在實施一連串的福利政策。1960除了是經濟最繁榮的年代，也是文化變遷爆炸的時期，種族平等、男女平權、勞工權益、縮小貧富、差距、反戰、環境保護等議題開始被社會重視，相關訴求紛紛被提出。

於是在約翰．甘迺迪(John F. Kennedy)與林登．詹森(Lyndon Baines Johnson)在位時便推動一連串的改革與福利政策，當中又以詹森時期的『偉大社會』(Great Society)』最為知名。

『偉大社會』實行期間推動了國民義務教育、醫療保險與補助、最低工資的提升、環境保護法與消費者保護法的制定、對貧困人口的補貼、稅制的改革以及公民權利的保障等等，為美國的人民權益打下了相當深厚的基礎，但也大量增加了政府的公共支出。

戰爭與公共支出對大量物資的需求刺激了經濟，但企業及民眾的預期心理也使得物價不斷的升高，連帶拉升了利率。

到了1969年美國全年CPI上漲至5.5%，聯邦基金利率最高曾升至10.5%，這時的GDP成長已經跟不上通膨的速度，經濟開始失衡，而越戰的帶來的財政赤字也瀕臨極限。此時世界已對美金的信心產生動搖，紛紛拋售美金資產換取黃金，美國股市及債市應聲下跌，S&P 500指數甚至回檔超過15%(下圖紅框處)。

即使FED採取一系列措施在短期內穩定金融市場(例如降息)，但仍無法挽回國際對美金的信心，美金對黃金的匯率不斷貶值，最後美國在1971實質上放棄了金本位，布列敦森林制度隨之瓦解，從此世界貨幣開始定錨美金。

但真正的大通膨在1973年才真正開始，當時正值第四次中東戰爭，OPEC對支持以色列的西方國家實施石油禁運，讓石油價格與物價暴漲，對於經濟更是雪上加霜，這也就是後世所說的停滯性通膨年代，至此，黃金年代正式結束了。

最後，我們來比較一下1931、1969、2022這三個股債齊跌年份背景的相似之處：

1. 上一個階段都經歷過使經濟停滯的大事件

1931：第一次世界大戰後

1969：第二次世界大戰後

2022：Covid-19疫情

2. 政府為了使經濟復甦採用寬鬆經濟政策

1931：政策主軸為藏富於民，將利率維持在低檔，並採用自由放任的市場經濟。

1969：沒有特別的寬鬆，但冷戰時的軍工複合體訂單以及福利政策為市場創 造許多就業機會，也帶動了經濟與消費。

2022：為了維持隔離時的經濟動能，FED一口氣將利率降為0，並祭出給付經濟影響補助金、從市場購買公司債及債券ETF等量化寬鬆措施。

3. 經濟進入過熱後升息而造成衰退

1931：由於市場投機行為嚴重，泡沫越來越大，聯準會在1928~1929年升息至6%，造成資金撤出市場，信用與股債市場崩潰，企業減少投資，最後形成了大蕭條，甚至引發了二戰。

1969：戰爭與公共支出對大量物資的需求刺激了經濟，但企業及民眾的預期心理也使得物價不斷的升高，為了抑制通膨FED拉升了利率，但由於國際對美金失去信心，使得美金大貶，美金計價資產大跌，又碰到石油禁運，無法有效打擊物價，最終形成了停滯性通膨。

2022：在疫情逐漸穩定後，為了抑制過高的房價、物價，以及解決缺工，美國政府停止發放補助金，FED也開始升息將市場上過多的資金收回，直至寫作當日美國已從0%升息至3~3.25%，目前看到股市有明顯的回檔，消費也有減少的趨勢(雖然這一點要歸咎於疫情期間的集中下單)，但通膨還沒有明顯的降低(烏俄戰爭有一定程度影響)，預期升息還會繼續進行。

從以上的結論我們可以知道，一段經濟的循環是始於寬鬆，結束於緊縮，而股債同為負報酬的情況發生於FED發現經濟出現泡沫跡象，並開始升息時，通常升息後又會迎來一次衰退，接著再不斷的重複。

雖然歷史不一定等於未來，但歷史的作用是讓我們從過去的錯誤中學到教訓，而在往後遇到類似的情況時可以避免犯下同樣的錯誤。