1.1Q24 營收將呈現低個位數季減,AI 缺料問題仍在,預估 2024 後三季營收將呈現穩定 QoQ。CSP 庫存調整將於 1H24 結束。
2.伺服器的 U 數與重量並非決定 ASP 的絕對因子,低 U 數也可區分成 high-end low-end,量產數量的多寡也會影響 ASP。
3.今年將對台系、美系同業提起專利權訴訟。
公司:川湖
主辦單位:元大投顧
時間:2024/02/23
去年開始 NV 為首的 GPU 改變伺服器市場,川湖的新案子從 2023 開始發酵,intel 稱霸的年代已經改變。川湖在其中 diversify 跟 leverage 的案子非常的多。最壞的年代已經過去,AI 新契機已經誕生。
1.產能利用率在 1Q23~3Q23 32~35%,4Q23~present 上升至 45%。2024 景氣仍不佳,流量仍慢,CSP 庫存調整至 1H24 結束。AI 1H24 比例較低,因缺料問題仍在,應在 5~6 月回升。1Q24 營收會呈現低個位數衰退,為營運谷底,2024 後三季將呈現穩定 QoQ。
2.4Q23 毛利率跳增因川湖與 NV 有密切合作,優勢在於市佔率會隨 NV 提升。AI 產品對於川湖極有利,川湖市佔高,擁有長期客製化經驗,符合 ASIC 趨勢,且 AI 客戶要求零組件要用最高規格。AI 效益才剛開始顯現而已。
3.川湖一直沒有強調毛利率,整年趨勢仍非常正面。毛利率政策一直是 50%,維持 55% 多年。未來市占率、營收的成長才是重點。
4.不收取 NRE,靠自有 IP。毛利率的成長由產品組合與 UTR 貢獻,川湖在 AI 的市占率很高。
5.產品料號有 20000 多種,目前出貨 5000 多種,因此很難區分特定產品的毛利率高低,總體而言 AI 伺服器會對整體營運與市佔率有正向挹注。
6.伺服器跟廚具的營收比重為75:23
7.伺服器的 U 數與重量並非決定 ASP 的絕對因子,低 U 數也可區分成 high-end low-end,量產數量的多寡也會影響 ASP。
8.帳上有 4 億多美元的資產,川湖採自然避險,雖美元有貶值風險,但基準利率高,有利息收入,未來會視況調整,川湖 19 年來的歷史來看是賺錢的。
9.如果 UTR 到 70%,月營收可達 10 億,2Q24~3Q24 UTR 會破歷史新高,月營收破 10 億只是時間問題。
1.AI 呈現季減是產業共同的缺料問題。
2.投資者關注很多不同伺服器款式的 P*Q 問題,但產業趨勢一來,不管怎樣都會受惠。大 U 數的伺服器仍為必備,MGX、GH、GX 等都是依照不同客戶的需求而設計的伺服器。但川湖掌握了整個趨勢,產品組合會展現經營效益。
3.傳統伺服器從去年開始一直在排擠,但川湖一樣在成長。目前有出貨包含伺服器、交換器等產品,共出貨 5000 種料號,看到私有雲的需求越來越多。
4.傳統伺服器的 30% 市占率只會增加不會減少,會慢慢涉足 entry-level 的產品。等二期新廠整合模具、設備後,提升經濟規模拉升市占率。
5.川湖每年花 6000~7000 萬維持 IP,今年因侵權情況泛濫,有可能會對台系、美系同業提起訴訟。
6.3M 已退出浸沒式液冷,目前沒有客戶朝浸沒式開發。一般水冷不會改變川湖的營運展望。
1.櫥櫃復甦力道跟伺服器差不多,弱弱的但有曙光。
2.川湖有併購櫥具通路商的計畫,不過因 2022~2023 景氣不佳,本益比太低。等景氣好之後再來談。
1.二期新廠已經完成,未來兩三年後還有三、四期,成長空間仍大。美國廠在 2025 年底會開始量產,為自動化產區,人力成本較低,有 6000~7000 坪的廠房,第一階段資本支出為 3000 萬美金。
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