川湖｜法說會摘要 2024/02/23

摘要重點

1.1Q24 營收將呈現低個位數季減，AI 缺料問題仍在，預估 2024 後三季營收將呈現穩定 QoQ。CSP 庫存調整將於 1H24 結束。

近期股價表現

川湖近期股較表現（資料來源：yahoo！股市）

公司：川湖

主辦單位：元大投顧

時間：2024/02/23

去年開始 NV 為首的 GPU 改變伺服器市場，川湖的新案子從 2023 開始發酵，intel 稱霸的年代已經改變。川湖在其中 diversify 跟 leverage 的案子非常的多。最壞的年代已經過去，AI 新契機已經誕生。

Q＆A

財務數據＆營運展望

1.產能利用率在 1Q23~3Q23 32~35%，4Q23~present 上升至 45%。2024 景氣仍不佳，流量仍慢，CSP 庫存調整至 1H24 結束。AI 1H24 比例較低，因缺料問題仍在，應在 5~6 月回升。1Q24 營收會呈現低個位數衰退，為營運谷底，2024 後三季將呈現穩定 QoQ。

2.4Q23 毛利率跳增因川湖與 NV 有密切合作，優勢在於市佔率會隨 NV 提升。AI 產品對於川湖極有利，川湖市佔高，擁有長期客製化經驗，符合 ASIC 趨勢，且 AI 客戶要求零組件要用最高規格。AI 效益才剛開始顯現而已。

3.川湖一直沒有強調毛利率，整年趨勢仍非常正面。毛利率政策一直是 50%，維持 55% 多年。未來市占率、營收的成長才是重點。

4.不收取 NRE，靠自有 IP。毛利率的成長由產品組合與 UTR 貢獻，川湖在 AI 的市占率很高。

5.產品料號有 20000 多種，目前出貨 5000 多種，因此很難區分特定產品的毛利率高低，總體而言 AI 伺服器會對整體營運與市佔率有正向挹注。

6.伺服器跟廚具的營收比重為75：23

7.伺服器的 U 數與重量並非決定 ASP 的絕對因子，低 U 數也可區分成 high-end low-end，量產數量的多寡也會影響 ASP。

8.帳上有 4 億多美元的資產，川湖採自然避險，雖美元有貶值風險，但基準利率高，有利息收入，未來會視況調整，川湖 19 年來的歷史來看是賺錢的。

9.如果 UTR 到 70%，月營收可達 10 億，2Q24~3Q24 UTR 會破歷史新高，月營收破 10 億只是時間問題。

伺服器

1.AI 呈現季減是產業共同的缺料問題。

2.投資者關注很多不同伺服器款式的 P*Q 問題，但產業趨勢一來，不管怎樣都會受惠。大 U 數的伺服器仍為必備，MGX、GH、GX 等都是依照不同客戶的需求而設計的伺服器。但川湖掌握了整個趨勢，產品組合會展現經營效益。

3.傳統伺服器從去年開始一直在排擠，但川湖一樣在成長。目前有出貨包含伺服器、交換器等產品，共出貨 5000 種料號，看到私有雲的需求越來越多。

4.傳統伺服器的 30% 市占率只會增加不會減少，會慢慢涉足 entry-level 的產品。等二期新廠整合模具、設備後，提升經濟規模拉升市占率。

5.川湖每年花 6000~7000 萬維持 IP，今年因侵權情況泛濫，有可能會對台系、美系同業提起訴訟。

6.3M 已退出浸沒式液冷，目前沒有客戶朝浸沒式開發。一般水冷不會改變川湖的營運展望。

櫥櫃

1.櫥櫃復甦力道跟伺服器差不多，弱弱的但有曙光。

2.川湖有併購櫥具通路商的計畫，不過因 2022~2023 景氣不佳，本益比太低。等景氣好之後再來談。

新廠

1.二期新廠已經完成，未來兩三年後還有三、四期，成長空間仍大。美國廠在 2025 年底會開始量產，為自動化產區，人力成本較低，有 6000~7000 坪的廠房，第一階段資本支出為 3000 萬美金。

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