嘗試把我之前自己在用的因子動能監測系統拿出來跟付費訂戶分享，這是一個用因子 ETF 作為代理 (proxy) 的因子動能觀察機制，可以幫助我們了解在因子的視角下，目前全球資本市場在交易的邏輯。
特別注意的是，這邊選擇用 q-factors 的 q5 架構來解釋因子動能的狀況 (筆者認為變數較少，且更符合筆者認為以企業政策為出發的資本市場樣貌)，但基於實務考量，仍然使用以 Fama-French (FF) 架構為核心產品設計的 ETF 產品做為代理（主要為 iShares），對照如下：
- I/A 投資因子：以 FF 架構下的 HML 價值因子作為代理變數，選用 iShares 發行的價值股 ETF，包括 IWVL (全球，英股)、VLUE (美國)、IVLU (非美已開發)、EVLU (新興市場)
- ROE 獲利因子：以 FF 架構下的 RMW 獲利 + CMA 投資因子作為代理變數，選用 iShares 發行的品質股 ETF，包括 IWQU (全球，英股)、QUAL (美國)、IQLT (非美已開發)、EQLT (新興市場)
- EG 預期成長因子：以 FF/AQR/AA 架構下的 MOM/UMD 動能因子作為代理變數，選用 iShares 發行的品質股 ETF，包括 IWMO (全球，英股)、MTUM (美國)、IMTM (非美已開發)、以及由 Invesco 發行的 EEMO (新興市場)
執行摘要
- 資本紀律 (I/A) 暴力回歸，全面碾壓預期成長 (EG)：全球價值標的 IWVL 在 12 個月內跑贏大盤 25.21%，且 EG vs. I/A（IWMO - IWVL）利差擴大至 -30.39%，顯示市場正極速擠出過去由 Multiple Expansion 支撐的夢想溢酬，轉向追求低投資、高資本效率的現實標的。
- 地區性強度倒置：美國市場在所有因子維度均顯疲軟：非美已開發市場的動能（IMTM）與價值（IVLU）因子表現極度強勢，其 12 個月領先全球基準的幅度分別達 18.94% 與 5.31%，相較之下，美國代理標的（MTUM, VLUE, QUAL）則是全球因子鏈中最弱的一環。
- 市場風格從「價格驅動」轉向「獲利實質」：雖然 I/A 因子仍具備最強動能，但 EG vs. ROE（IWMO - IWQU）的利差在最近 3 個月已轉為 -2.17%，顯示市場已開始拋棄純粹的價格動能，重新檢視獲利品質（ROE）的支撐力；目前極端的利差水平暗示了當價值因子過熱後，高品質獲利股將成為下一個值得關注的重點。
全球大盤 (VWRA) 與無風險利率 (SGOV) 趨勢
全球大盤在 2025 年至 2026 年初維持強勁的上升趨勢：- VWRA 相對於 SGOV：12 個月超額報酬為 +17.06%，6 個月降至 +10.41%，3 個月則縮減至 +4.59%。
- EMA 趨勢：雖然 VWRA 長天期均線維持向上，但短天期斜率已趨於平緩。
三大全球因子 (IWMO, IWVL, IWQU) 趨勢分析
目前的因子分布極其不平均，I/A 因子 (由 HML 價值股因子 ETF 作為代理) 正處於「噴發」狀態。
- IWVL (全球 I/A)： 絕對強勢。12 個月跑贏大盤 25.21%，且在最近 3 個月仍維持 +11.72% 的強勁領先。
- IWMO (全球 EG)：表現疲軟。12 個月落後大盤 -5.17%，6 個月與 3 個月亦持續處於負值區間（分別為 -4.07% 與 -0.30%）。
- IWQU (全球 ROE)：12 個月落後大盤 -5.98%，顯示即便具備獲利支撐，在目前的「資本週期」反轉中，估值過高依然是一大挑戰。
因子地區性比較
動能 (UMD/MOM) / 預期成長因子 (EG)：非美已開發地區強勢
全球動能的修正主要由美國市場所帶動：
- 最強地區：非美已開發 (IMTM)，且趨勢持續擴大。
- 最弱地區：美國 (MTUM)，顯示美股動能股的估值水分正被優先擠出。
- 新興市場 (EEMO) 相對全球動能微幅領先。
價值 (HML) /投資因子 (I/A)：非美已開發地區更加強勢
- 最強地區：非美已開發 (IVLU)。
- 最弱地區：美國 (VLUE)。
- 新興市場 (EVLU) 近 3 個月顯著轉弱，資金有從新興市場流向非美已開發的跡象。
品質 (QMJ) / 獲利因子 (ROE)
- 最強地區：新興市場 (EQLT)，雖然近期 3 個月出現 -4.03% 的回撤，但長期表現依然驚人。
- 最弱地區：美國 (QUAL)。
因子溢酬利差診斷 (Factor Spreads)
這是診斷 Multiple Expansion (估值擴張) 的關鍵。
- EG 預期成長 vs. I/A 投資 (IWMO - IWVL)：12M/3M 溢酬為 -30.4%/-12.0%，市場正瘋狂懲罰高投資/高成長預期，獎勵資本節制。
- EG 預期成長 vs. ROE 獲利 (IWMO - IWQU)：12M/3M 溢酬為 +0.8%/-2.2%，純價格動能 & 高成長預期動能已失效，獲利品質（ROE）因子在近期相對轉強。
- ROE 獲利 vs. I/A 投資 (IWQU - IWVL)：12M/3M 溢酬為 -31.2%/-9.8%，即便有獲利，只要不夠便宜，依然跑輸 I/A 投資因子，市場仍然獎勵資本節制。
結論：戳泡泡加速進行中，等待反轉
- 利率水準及變化幅度是這邊沒有討論，但絕對影響我們討論內容的面向。
- 地心地力（I/A）全面主導市場：全球價值標的（IWVL）在 12 個月內跑贏大盤 25.21%，且 EG vs. I/A（動能 vs. 價值）利差高達 -30.39%，顯示資金正極端避開高投資/高擴張企業，全面擁抱資本紀律。
- 美國市場（US）動能與獲利因子雙重疲軟：相對於全球基準，美國動能（MTUM）與品質（QUAL）因子表現均顯著落後，反映出美股過去由 Multiple Expansion（估值擴張）驅動的優勢，已轉化為當前的下行壓力。
- 因子溢酬顯示「去泡沫化」正處於加速度：雖然長天期累積報酬驚人，但近期 3 個月價值因子對大盤的溢酬（+11.72%）與其相對 SGOV 的表現（+16.31%）均顯示其年化動能正在噴發，市場正以極快速度修正夢想 (預期成長因子) 與現實 (投資因子) 之間的定價缺口。
