【首席分析師追蹤報告】南俊國際(6584)：AI伺服器導軌迎獲利兌現期，2027年規格升級驅動長線跳升

追蹤報告：更新摘要與觀點變化

• 核心觀點變化
• • 從「轉型預期」正式進入「高毛利獲利兌現」的跨年度躍升期。
  • 市場對 2026 年的 AI 伺服器滑軌高成長已具備共識，當前股價（508 元）已充分反映 2026 年預期。
  • 投資論述的核心已轉向「2027 年的收割期預支」，Vera Rubin 與 ASIC 專案將是推升 2027 年評價的關鍵雙引擎。
• 財務推算更新
• • 導入 2026 年與 2027 年雙版本 EPS 預估，以反映 AI 營收占比挑戰 30% 後的獲利槓桿。
  • 2026 年 EPS：法人共識版 15.40 元 / 獨立預估版 17.50 元。
  • 2027 年 EPS：法人共識版 21.80 元 / 獨立預估版 25.50 元。
  • 預期 2026 年毛利率將受惠於自動化與越南廠量產，由約 35% 結構性躍升至 45% 以上。
• 價值分析調整
• • 將短期戰術參考區間依年度拆分，凸顯跨年度盈餘成長對估值的強力推升。
  • 長期內在價值（EDM 一般情境）上修至 654.5 - 743.8 元，反映長期複利成長的爆發性。
  • 風險防線相應上移，熊市鐵板支撐定錨於 308.0 元（對應 2026 年保守 EPS 的 20 倍本益比）。
• 關鍵事件追蹤
• • 2026 年 1 至 2 月累計營收年增約 88%，首季營收有望改寫歷史新高，驗證通用與 GB 伺服器雙動能。
  • 確認 2026 年第一季 GB 專線導入自動化設備，產能預期翻倍。
  • Vera Rubin（VR200）滑軌預計 2026 年第三季開始出貨，其高 ASP 特性為下半年毛利率擴張的催化劑。