券商報告-旺宏老闆超級悲觀、智原展望略低預期，股價雙雙重挫

日期:2023.10.25

重點個股

旺宏(2337.tw)-永豐、兆豐、宏遠

法人機構給予公司投資評等是甚麼?

1. 永豐-調降至中立(懷疑研究員很氣，沒寫目標價)
2. 兆豐-區間操作，目標價36
3. 宏遠-區間操作，參考價32.4

皆保守看待公司未來的營運狀況

本次法說會有甚麼利多?

1. 在維持現金股利配發1.8元的 假設下，殖利率5.6%具股價支撐力
2. Nor Flash汽車客戶需求顯著回升，為3Q支撐營運主要動能
3. Nor Flash、Nand flash及晶圓代工業務有望於24Q1落底後逐季走升
4. 192L Nand預計24H2開始貢獻營收
5. ROM客戶則有望推出新世代遊戲機，旺宏明年營收動能

本次法說會有甚麼利空?

1. 3Q23營運旺季不旺，主因為ROM客戶於2Q大作發表後將基期拉高(反正就是營運動能沒有延續性)；Nand Flash、代工業務皆如預期疲弱
2. 毛利率部分，由於(1)提列庫存損失約 4.3億元，加上(2)稼動率下滑及產品組合轉差，使毛利率下滑至24.2%，稅後EPS為-0.22元陷入虧損
3. 管理層現預期4Q23重新陷入衰退，ROM客戶拉貨高峰已過，未來半年無亮點IP成為營收動能
4. 庫存金額居高不下，虧損仍有放大疑慮(認列庫存跌價損失)

總結

1. 10/25收盤股價大跌8.5%，收在29.65元，顯示市場以利空解讀
2. 旺宏老闆很有趣XD，2021年8月曾因為MS發記憶體寒冬將至的看空報告，砲轟外資沒知識，公司營運狀況好的不得了，結果後來真的跌爛，這次他說公司營運沒有春燕XDDD，大家是不是該反面解讀呢!

智原(3035.tw)-統一、永豐、國票

法人機構給予公司投資評等是甚麼?

1. 統一-買進，目標價410
2. 永豐-建議逢低再行承接(又沒有目標價QQ)
3. 國票-調升至買進，目標價420

皆正面看待公司未來的營運狀況

本次法說會有甚麼利多?

1. 3Q本業獲利符合預期
2. 4Q毛利率將開始回升
3. 先進封裝營收將從24年開始貢獻，且持續接獲新案(今年股價rerate主要題材)
4. 智原加入ARM Neoverse 生態圈有望為公司取得先進製程訂單，改變現階段只能做成熟製程的限制，提供相關IP將會有營收貢獻(今年股價rerate主要題材)

本次法說會有甚麼利空?

1. 3Q業外獲利下滑而不如預期
2. 客戶加速消化庫存而4Q營收下滑
3. 公司營運將仍以成熟製程為主體，先進製程與先進封裝業務為加分項，明年先進製程與先進封裝業務僅貢獻營收低個位數比重，挹注比例不高(永豐觀點)，股價已先行反應並已re-rating

總結

1. 10/25收盤股價大跌4.3%，收在325元，顯示市場以利空解讀4Q展望不如預期
2. 確實認同題材面對未來公司產生的質變，接下來就是EPS驗證了，若公司能持續受惠ARM 生態系優勢，取得更多先進製程/封裝訂單，EPS進入上修循環，相信評價可以跟前面台灣幾間大IP公司比價

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