鈺齊(9802) - 2024年3月營收短評

🌈結論

1. 鈺齊2、3月營收持續低迷，Q1營收與法人預估的相差約4%~6%，Ｑ2參考法人預估季營收至少要有41億，平均每月要有13.5億元以上的表現。
2. Q1營收表現不如預期，法人大戶持股比例下降，導致股價低靡沒人愛。
3. 觀察產業上下游、成衣、自行車產業復甦情況，預期後續鈺齊營收也會復甦成長，但2024年至今下游客戶拉貨保守，營收表現不容易有大驚喜。

📊週期

觀察產業上下游 及 相關產業，確認鈺齊正在接近復甦道路上，是最慢起步的一棒。

可樂貓自製

🕵️‍♂️短評

💡3月份的營收觀察：就像是持續在『過年』

鈺齊的2月份營收已讓大家嚇一跳，沒想到3月份還是繼續給大家驚喜>_<，所有人都開始認真在上班一個月後，鈺齊三月份的營收僅有6.7億(年增-60%)！，累積年應率下降至-47%，法人預估鈺齊第一季營收『最少』應該要有27.6億，但實際的表現僅有26.59，累積營收差距-4%，如果是優分析另外一個資料，其營收至少要有28.5億，這樣的差距來到-6.8%。

也因為營收不如預期股價從4/8日公布後，持續下跌來到106.5元，三大法人持續的賣出。公司的股價真的跟營運的結果呈現高度相關，這點在鈺齊身上就非常行明顯的驗證，換句話說，如果鈺齊真的恢復了表現，我相信法人還是會轉為買入，股價也會相對跟著營收有所反應。

營收掉了7%左右，股價從120元來到106.5元下降了11%，其實這個樣的跌幅還算是合理，算是剛剛好反應營收不如預期這件事情，只能說投資人的反應都好快速！

💡Q2的營收推估：本季鈺齊預期應要有41億，每月至少要有13.5億~14.5億

Q1營收不好已經是事實，自己要如何看待未來營收發展才是重點，例如光隆 8916 2024年3月營收 短評 文章提到的，自己先前就已經對未來營收有所估算的話，那麼此時你就知道是應該減碼 還是 持續持有等待下一個月的表現。

透過優分析的IBES資料，可以看到法人對鈺齊Q2的營收預測共識值『最低』應該要有41億元，代表每個月至少要有13.67億的營收；如果要補足Q1的差距約1億元，代表至少要有42億元，每個月平均要有14億，也就是說鈺齊營收有13.5億算是『及格 』，達到14億元就算是『剛剛好』，超過14.5億才算是比期望好(希望是這個劇本)。

來源：優分析

💡大戶持股情況觀察：沒人愛的小孩

從營收、股價的表現應該也不難推測鈺齊大戶持股比例應該會下降不少，從去年12月到現在大戶的比例從77%一直下降到72.25%，算是不小的下降，也因此股價修正了23%，現在真的時沒人愛的小孩。

如果你要疼愛鈺齊妹的話，記得要多一點耐心，不管是看營收，還是大戶持股的增加，都是一個培養耐心的作法，千萬不要看她可憐又香甜就想要立刻擁護她，太快靠近她有時候會不小心受傷的@_@😭，而且最近台G_G大叔吃壞肚子，一不小心也會被感染到病毒。以我自己來說，我主要是觀察大戶 或 主力是否有『從賣轉換為買』，當作自己的買賣參考，雖然說比較難賺到起始段，但至少不會一直接刀。

來源：股市同學會

💡產業上下游的營收觀察：

鈺齊廖副總有提到製鞋業的復甦順序應該是：鞋材→運動鞋→戶外鞋，我自己額外觀察屬於成衣及自行車產業這兩個產業，其中成衣的光隆是戶外機能外套服飾公司，而登山健行或動所需裝備除了衣服外，戶外登山鞋類需求也會有所關聯，所以光隆的營收及展望預估很適合用來了解鈺齊的方法；至於腳踏車同屬戶外類產業，因戶外運動並非必須品，因此可以觀察其他戶外相關產業營收增長來了解趨勢發展。

• 製鞋業：百和是製鞋業最上游的製材公司，可以發現從2023年底營收年增率就已經接近快翻正的情況，豐泰也是如此於2023年底就已接近翻正的情況，兩家公司於3月營收都有明顯的翻揚情況，依照鈺齊副總的說法戶外鞋近期也可以看到往正向成長才對，但鈺齊的營收跟上述兩家公司差異比較大的地方是年增率下跌並沒有『收斂』，其他兩家公司在2023年Q3大致可以看到負年增率逐步收斂，但鈺齊卻還在底下停留，復甦的情況差別比較大。

• 成衣業：2024年3月 成衣產業情況彙整 可以看到2024年三家成衣相關公司的看法都相當正面，而光隆(8916)-度過寒冬迎接陽光， 2023年報觀察 提到的越南紡織出口數值也持續好轉，在光隆 8916 2024年3月營收 短評更依據公司新聞及法說會資訊大致可以推測是Q2是光隆的營收重頭戲。其中光隆產品是屬於跟鈺齊比較相近的產品，不管是登山 或 健行兩家公司的產品相關性很高，因此如果光隆對2024年Q2之後的營收發展是正向的，那麼我們也應該可以推測鈺齊應該也是這樣的走向。

• 自行車：2024年3月自行車類股營收復甦其實滿有感的，雖然還是在負數年增率，但各家公司發表的訊息都可以確認2024 H2點成長，主要是3月份的營收已有明顯回升。

以上三個產業，我觀察的復甦順序是成衣→製鞋→自行車，而鈺齊因為屬於戶外鞋款，因此在製鞋業中是最後一棒，搭配優分析的IBES法人預估營收資訊來看，鈺齊的Q2、Q3營會有比較明顯的成長，與其他產業的發展來看，預期Q2Q3的營收會好轉應該是沒問題的，所以要非常注意營收的情況。

最後，我自己覺得2024年鈺齊應該是沒有辦法有驚訝的表現，他是一家好公司，專注在產業及管理上，但不管是從下游客戶的需求及訂單情況來看，其實都有點保守，但因為他在低週期復甦的位置，又是一點好公司所以滿值得持續關注的。

如果想要更認識鈺齊，推薦『我是阿嘉，自幹起家』的幾篇分享文：

• 追蹤短評｜我們該如何預期 鈺齊-KY 的預期？
• 追蹤短評｜運動休閒產業—庫存去化？中國復甦？投資機會？

• 追蹤短評｜百和、鈺齊、拓凱、泰鼎、永新，季報解析。

• 追蹤短評｜運動休閒產業—製鞋及自行車供應鏈

最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對此公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。

• 如何估價：估價的重要性，本益比位階法(標準差)之介紹

• 籌碼觀察：股價觸媒-大戶持股比例的觀念及應用

*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。