追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 維持「頂級核心」評級。我們進一步強化對「AI 結構性超級循環」的信心。雖然中國 VEU 撤銷與匯率波動帶來雜音，但 N2 製程的強勢定價能力與 CoWoS 的擴產速度優於預期，確認了 2026 年營收與獲利的雙位數成長軌道，毛利率預期從持平上修至擴張。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 基於 2025 年 10-11 月營收超標及 Q4 毛利率預估達 60.8%，我們將 2025 年 EPS 預估微調鎖定至 64.56 元。並基於 N2 放量與漲價效應，上修 2026 年 EPS 預估至 82.08 元。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 隨著獲利基期墊高與 2026 年成長能見度提升，長期內在價值區間上移至 2,200 - 2,750 元。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 2025 Q4 營收有望挑戰兆元新台幣，毛利率站穩 60%。
- N2 量產時程確認於 2025 Q4 啟動，2026 年營收佔比預期上修至 14%。
- CoWoS 2026 年產能目標上修至月產 12.5 萬片，年增幅達 80%。
