GE 航空拆分後的市場新格局：GE Aerospace 的財報與技術分析

奇異公司（General Electric，簡稱GE） 是一家美國的跨國綜合企業，成立於1892年，由湯瑪斯·愛迪生創立。公司總部位於波士頓，業務涵蓋電子工業、能源、運輸、航空航天、醫療和金融服務等多個領域，業務遍及全球100多個國家。

公司拆分

2024年4月2日，GE完成拆分，分為三家獨立的上市公司：

• GE Aerospace：專注於航空航天業務，設計和製造商用與軍用飛機引擎、整合引擎零件，以及電力和機械飛機系統。
• GE Vernova：專注於能源業務，涵蓋可再生能源和電力部門，產品與技術利用石油、天然氣、化石燃料、柴油和核能等資源來生產電力。
• GE HealthCare：專注於醫療健康業務，提供智能設備、數據分析、軟體應用和服務，涵蓋疾病診斷、治療與監護的全流程。

目前，股票代號（ticker symbol）GE 代表 GE Aerospace，即奇異航太公司。

GE Aerospace 2024年財報

以下是對 GE Aerospace 2024 年財報的分析，根據關鍵評估重點進行解析：

1. 營收（Revenue）

• 2024 年總營收為 $38.7 billion，較 2023 年的 $35.3 billion 成長約 9%。
• 設備收入：$10.3 billion，主要受益於價格改善與產品組合的有利變化。
• 服務收入：$24.8 billion，成長主要來自於備件銷售增加、價格提升，以及內部維修工廠的工作範圍擴大。

2. 營運利潤（Operating Profit）與利潤率

• 營運利潤（Operating Profit）：$7.3 billion，較 2023 年成長 $1.7 billion。
• 營運利潤率（Operating Profit Margin）：20.7%，較 2023 年的 17.4% 提高 3.3 個百分點。

3. 訂單積壓（Order Backlog）

• 截至 2024 年底，GE Aerospace 的剩餘履約義務（RPO）達 $171.6 billion，較 2023 年的 $154 billion 增長 11%。
• 設備訂單：$22.5 billion，服務訂單：$149.1 billion，增長主因是發動機與飛行管理系統訂單增加。

4. 自由現金流（Free Cash Flow, FCF）

• 2024 年 FCF 為 $6.1 billion，較 2023 年的 $4.7 billion 增長 29.8%。
• 主要成長動能來自於 淨利增加 及 所得稅支付減少，但部分被工作資本增長所抵消。

5. 研發費用（R&D Expenses）

• 2024 年研發總支出為 $2.7 billion，較 2023 年的 $2.5 billion 增加約 9%。
• 其中，自籌資金為 $1.3 billion，客戶及夥伴資助為 $1.4 billion，主要來自美國政府資助。
• 研發聚焦於 先進陶瓷複合材料、增材製造（3D 列印），以及 適應性循環戰鬥發動機技術。

6. 成本控制（Cost Control）

• 2024 年總成本與費用為 $33.3 billion，較 2023 年的 $31.6 billion 增加，但由於收入成長，營運利潤率仍提升。
• 透過 FLIGHT DECK 系統與供應商合作來提升原材料供應管理，以降低通膨影響。

7. 經濟影響與市場展望（Economic Impact）

• GE Aerospace 受 供應鏈限制、通膨壓力 影響，但需求仍強勁，尤其是在 商用航空引擎及服務市場。
• 2024 年，LEAP 發動機交付量減少，主要因供應鏈挑戰，但內部維修廠的業務仍在成長。

8. 財務穩健性（Financial Stability）

• 截至 2024 年底，GE Aerospace 現金及現金等價物總額為 $13.6 billion，其中 $4.4 billion 位於美國，$9.2 billion 位於海外。
• 信用評等仍維持投資等級，公司持續專注於自由現金流增長與資本回報。

訂單積壓（Order Backlog）背景及影響分析

1. 背景：為何訂單積壓（RPO）增加？

GE Aerospace 在 2024 年的剩餘履約義務（RPO）達 $171.6 billion，較 2023 年的 $154 billion 增長 11%。其中：

• 設備訂單（Equipment Orders）：$22.5 billion。
• 服務訂單（Services Orders）：$149.1 billion。

這一增長主要受 商用航空市場復甦、軍用發動機需求增加 以及 飛行管理系統訂單上升 推動。

2. 訂單積壓增加的主要原因

(1) 商用航空市場需求回升

• 全球航空旅行需求上升：隨著 COVID-19 影響減弱，全球航空業持續復甦，航空公司對於新飛機與引擎的需求增加。
• 窄體機市場強勁增長：LEAP 發動機（用於 Boeing 737 MAX 與 Airbus A320neo）持續成為市場主力，並推動新訂單增加。
• 老舊機隊更新：航空公司加快淘汰舊機型，改用更節能的發動機，例如 GEnx 和 GE9X，增加設備訂單。

(2) 軍用發動機與國防訂單增長

• 全球軍事預算上升：各國政府，特別是美國、歐洲與亞洲部分國家，增加國防開支，帶動戰機發動機訂單。
• T901 發動機獲美國陸軍採購：GE Aerospace 在 2024 年獲得 $1.1 billion 的合約，為美國陸軍提供 T700 系列渦輪發動機，推升軍用設備訂單。
• 軍事現代化需求：新一代戰機（如 F-15、F-18、F-35 等）持續採購 GE 發動機，增加防務部門的訂單積壓。

(3) 長期維修與售後服務需求穩健

• 服務訂單占比 87%（$149.1 billion）：GE Aerospace 主要收入來自 售後維修（MRO, Maintenance, Repair & Overhaul） 及備件銷售，而非單純的新設備銷售。
• 發動機長期維護合約：許多航空公司與 GE 簽訂 長期服務協議（LTSA, Long-Term Service Agreements），確保發動機壽命內的維修與備件供應。
• LEAP 發動機進入維修週期：隨著 LEAP 發動機（自 2016 年起服役）累積飛行時數，越來越多進入維修週期，推升 MRO 需求。

(4) 供應鏈壓力影響交付進度

• 2024 年 發動機交付減少，但訂單仍持續積累。
• 供應鏈瓶頸（如零組件短缺、材料價格上漲）導致新發動機生產放緩，部分訂單未能在 2024 年完成交付，轉而計入 2025 年以後的 RPO。

3. 訂單積壓增加的影響

(1) 財務穩定性提升

• 訂單積壓代表未來的可預測營收，提供 穩定的現金流與收入。
• 較高的服務訂單占比（87%），顯示 GE Aerospace 不僅依賴一次性設備銷售，而是擁有 長期穩定的售後市場收入，降低財務波動風險。

(2) 供應鏈壓力仍存

• 雖然訂單量高，但 供應鏈短缺問題 可能影響短期內的交付能力。
• GE Aerospace 需進一步改善供應鏈管理，確保能按時交付發動機與備件。

(3) 產能擴張與投資需求

• 訂單積壓的增加意味著 GE Aerospace 需要擴大產能，投資更多生產與維修設施。
• 2024 年 GE 已經增加 製造與檢修廠的產能投資，以應對未來訂單交付需求。

(4) 市場競爭優勢

• 訂單積壓的增加顯示 GE Aerospace 在 商用與軍用航空市場的強勢地位，與競爭對手（如 Rolls-Royce、Pratt & Whitney）相比仍維持領先。
• 由於 GE 持續發展 氫能發動機、電動飛行技術，未來可能吸引更多環保導向的訂單。

GE Aerospace 訂單交付期限壓力分析

根據 2024 年 GE Aerospace 10-K 年報內容，該公司確實面臨 訂單交付期限壓力，主要來自於供應鏈限制、合約義務以及生產能力挑戰。以下是對相關背景及影響的分析。

1. 訂單交付壓力的背景

GE Aerospace 的剩餘履約義務（RPO）已增至 $171.6 billion，其中包括：

• 設備訂單：$22.5 billion（發動機與飛行管理系統）
• 服務訂單：$149.1 billion（長期維護與修護）

這一數字顯示 GE Aerospace 必須在未來幾年內履行這些合約，並確保設備及維修服務的準時交付。然而，該公司在 2024 年報中明確指出，供應鏈挑戰與製造限制可能會影響履約能力。

2. 影響 GE Aerospace 交付期限的主要因素

(1) 供應鏈限制與原材料短缺

• 由於全球供應鏈短缺，材料（如鈦合金、鋁）、零件、電子元件 供應受到影響。
• 部分供應商為 獨家供應商（limited-source suppliers），如果該供應商發生生產延誤，GE Aerospace 可能無法按時交付發動機。

(2) 生產能力與人力短缺

• GE Aerospace 正在加大生產投資，擴大製造與維修設施，但 熟練技術工人短缺 仍是主要挑戰。
• 由於 LEAP 引擎生產需求增加，工廠面臨產能壓力，可能影響交付時間。

(3) 客戶合約義務與違約罰款

• 部分 長期服務合約（Long-Term Service Agreements, LTSA）和設備合約包含 交付期限要求，如果 GE Aerospace 無法在合約規定的時間內交付，可能面臨 罰款或補償。
• 公司已經在財報中提及，某些合約要求支付 違約賠償金（Liquidated Damages），如果交付時間延誤，這些罰款將對財務表現產生影響。

(4) 商業航空產業的影響

• GE Aerospace 與主要飛機製造商（如波音、空中巴士）緊密合作，其引擎與飛機的交付高度相關。
• 2024 年 波音生產計畫變動 可能影響發動機需求與交付安排，公司需與客戶重新調整交付進度。

3. GE Aerospace 採取的應對措施

1. 擴大產能與供應鏈投資 投資擴建 製造與維修設施，提升產量應對交付需求。 採取 Flight Deck 供應鏈監測技術 來追蹤材料與零件供應狀況。
2. 與供應商合作解決原料問題 與供應商簽訂長期合約 以確保原材料供應穩定。 探索新供應商，減少單一供應商風險。
3. 與客戶協商交付計畫 與航空公司和飛機製造商協商 重新調整交付時程，降低罰款風險。 針對 無法按時交付的情況提供替代方案，如提供額外服務補償。

4. 訂單交付壓力的財務與市場影響

(1) 財務影響

• 若交付延遲導致 罰款或取消訂單，可能影響 營收與利潤。
• 供應鏈投資與人力短缺導致 生產成本上升，可能影響 利潤率。

(2) 市場競爭影響

• 若 GE Aerospace 無法按時交付，客戶可能轉向競爭對手，如 Pratt & Whitney 或 Rolls-Royce。
• 若供應鏈壓力持續，可能影響公司在 LEAP 發動機市場的領先地位。

5. 總結

GE Aerospace 目前面臨訂單交付壓力，主要來自供應鏈短缺、合約義務、產能挑戰與市場需求變動。公司正透過 擴大產能、供應鏈管理與客戶協商 來應對這些挑戰，但未來仍需持續關注 供應鏈風險、交付時程管理與財務影響，以確保長期競爭優勢。

GE Aerospace 研發獲得夥伴與政府資助的原因

GE Aerospace 在 2024 年的研發支出為 $2.7 billion，其中 $1.4 billion（52%）來自美國政府及產業夥伴，這在一般企業中較為罕見。以下是分析 GE Aerospace 能獲得大量外部資助的原因。

1. 美國政府資助的背景

(1) 國防與軍事戰略需求

GE Aerospace 主要負責開發 軍用與國防發動機技術，這些技術涉及 國家安全，因此美國政府透過 國防部（DoD） 提供資助：

• 適應性循環發動機（Adaptive Cycle Engine, ACE）： XA100 發動機 用於 F-35 隱形戰機，是美國空軍的重點計畫。 這類先進技術研發成本極高，因此美國國防部提供大額資助。
• T901 渦輪發動機： 用於 美國陸軍 Black Hawk、Apache 直升機，確保陸軍未來機隊現代化。 GE Aerospace 已獲得 $1.1 billion 國防合同，涵蓋研發與生產。

政府為何資助？

• 軍用發動機研發成本高昂，但市場規模有限，若無政府補貼，企業無法承擔全部研發成本。
• 技術競爭壓力，美國需確保 GE 與 Rolls-Royce、Pratt & Whitney 等企業能持續創新，以維持軍事優勢。

(2) 國家能源與環保政策

美國政府支持 GE Aerospace 開發 可持續航空技術，以推動低碳航空：

• RISE 計畫（與 Safran 合作）： 目標 減少 20% 燃油消耗與碳排放。 受美國政府與歐盟 Clean Aviation 計畫 資助。
• 氫燃料與混合電動技術： 美國能源部（DOE）資助部分研究，確保美國在新能源航空領域領先。

2. 產業夥伴資助的背景

(1) 產業聯盟與供應鏈合作

GE Aerospace 研發的大型商用發動機，與全球航空製造商（如 波音、空中巴士）密切合作，因此產業夥伴提供資助：

• LEAP 發動機（與法國 Safran 共同開發）： 由 GE 與 Safran 共同投資，並透過 CFM International 合資企業開發與生產。
• GEnx、GE9X 發動機： 與 波音 787、777X 專案綁定，波音提供部分研發資金。

(2) 共享研發風險

• 開發新一代發動機通常 需要數十億美元投資，回收期長達 10-20 年。
• 透過 夥伴資助，GE 可降低財務風險，同時確保市場競爭力。

3. GE Aerospace 能夠獲得資助的關鍵原因

(1) 技術與市場領導地位

• GE Aerospace 是 全球前三大發動機製造商，在軍用與商用領域都占有 關鍵市場地位。
• 政府與夥伴更願意投資 GE，確保其技術持續領先。

(2) 國家安全與政策支持

• 美國政府透過 國防部（DoD）與能源部（DOE），資助與國家戰略相關的技術發展。
• GE Aerospace 具備關鍵技術能力，因此能夠獲得穩定的政府資助。

(3) 航空產業的特殊性

• 飛機發動機技術進入門檻極高，開發成本動輒數十億美元，單靠企業自籌資金難以負擔。
• 全球發動機市場由 GE、Pratt & Whitney、Rolls-Royce 壟斷，因此政府與產業夥伴願意提供資金，確保技術持續發展。

GE Aerospace 海外現金持有的原因

截至 2024 年底，GE Aerospace 持有 $9.2 billion 的現金在海外，這是企業國際財務管理的一部分。以下是 GE Aerospace 主要將資金存放於海外的原因：

1. 稅務考量

(1) 低稅率國家的優惠

• GE Aerospace 在某些國家（如新加坡）擁有較低的企業稅率，這些國家的稅率低於美國法定企業稅率（21%）。
• 例如，GE 在新加坡的所得稅率僅為 8.5%（2024 年），2022 年則為 8%，遠低於美國稅率。
• 透過將資金保留在低稅率國家，GE Aerospace 可以降低整體稅務負擔。

(2) 避免額外稅務成本

• 根據 2017 年《美國稅改法案》（Tax Cuts and Jobs Act），美國對未匯回海外利潤實施 全球無形低稅所得（GILTI） 稅制，即企業無論是否將資金匯回美國，都必須繳納最低稅。
• GE Aerospace 已在財報中表示，由於美國稅改政策變動，目前未匯回的利潤大多已納入美國稅收範圍，但仍可能影響資金回流的稅務成本。

2. 海外業務投資與運營需求

(1) 海外業務擴張

• GE Aerospace 在全球擁有製造與維修基地，包括歐洲、亞洲和中東等地，持有海外現金有助於支持當地業務發展。
• 現金主要再投資於國際業務，而非立即匯回美國，避免影響全球營運資金需求。

(2) 國際供應鏈管理

• 航空產業高度依賴全球供應鏈，GE Aerospace 需要確保能即時支付供應商與合作夥伴，避免匯率變動造成額外成本。
• 持有海外現金可減少匯率轉換風險，提高資金調度的靈活性。

3. 財務靈活性與風險管理

(1) 減少匯率風險

• 若將大筆資金匯回美國，可能因美元升值導致匯損，影響公司財務表現。
• GE Aerospace 透過 貨幣對沖策略（Foreign Exchange Hedges） 來管理這些風險，但持有海外現金仍是一種降低匯率影響的策略。

(2) 避免資本管制影響

• $0.4 billion 的現金受資本管制影響，這些資金可能受到當地政府的限制，無法自由轉移至美國。
• 例如，中國與部分新興市場對外資金轉移有較嚴格的監管，因此 GE Aerospace 選擇在當地保留部分現金，以避免資金受限。

競爭者分析

GE 航空（GE Aerospace）在航空發動機領域面臨多家主要競爭對手，以下是與其競爭者在技術層面的優劣勢比較，並附上各公司的市值概況。

主要競爭者

1. 雷神技術公司（Raytheon Technologies, RTX）
2. 勞斯萊斯控股公司（Rolls-Royce Holdings, RR.L）
3. 賽峰集團（Safran SA）

• GE Aerospace 擁有市場領導地位與技術創新優勢，但部分新技術（如 LEAP）仍需持續優化耐久性與維護成本。
• 雷神技術（Pratt & Whitney） 在 軍用市場與齒輪傳動渦扇發動機（GTF） 方面有技術優勢，但 GTF 發動機的耐久性問題仍影響市場信心。
• 勞斯萊斯（Rolls-Royce） 主要專注於 寬體客機市場，並開發新一代 UltraFan 技術，但面臨財務挑戰。
• 賽峰（Safran） 透過與 GE 的合作，在 窄體客機市場 具備強勁競爭力，但獨立品牌影響力較弱。

GE Aerospace 仍是 市場領導者，但未來競爭將取決於 技術創新、燃油效率、發動機耐久性 及 維護成本控制。