2025.11.13這份 Morgan Stanley 報告大意是：DRAM 這一波漲價遠比市場想像兇，Micron（MU）進入「史上新高獲利區間」，所以把目標價從 220 美元大幅調高到 325 美元，並列為 Top Pick。
一、估值
- 評等：Overweight（加碼），Industry view：Attractive
- 目標價：從 220 → 325 美元
- 當時股價：約 275 美元
- 理由一句話：
如果 2026 財年 EPS 能到 25 美元以上，現在的股價還沒完全反映這個「新高獲利時代」。
二、他們對 DRAM 景氣循環的看法
報告一開始就說：「我們正進入未曾踏足的地帶」，原因：
價位漲得像 2018，起點卻比 2018 高很多，DDR5 現在是「4Q + 1Q 連續雙位數漲價」，而且實際成交價比這個數字更誇張。買方（客戶）形容現在的感覺像 2018 年那波大多頭，但差別是：Micron 這次進入上升期時，獲利已經在歷史高位，不是從損益兩平慢慢爬。
短缺程度要回溯到 1990 年代的循環才看得到，報告提到：DDR5 現貨價三倍漲（tripled），在歷史上很少見。依他們訪談的買方，這次短缺「感覺最像 2018」，但那時候 Micron 的獲利剛從虧損轉正，而現在是從高獲利再往上衝，所以 EPS 高點可能比以往任何一次都更誇張。
三、Micron 的獲利假設與估值邏輯（隱含）
- 2025EPS：~8 美元
- 2026EPS：~22–25 美元區間（文中也明講「CY26 EPS est > 25 美元」）
- 2027EPS：仍維持 20 美元以上（但略從高峰回落）
如果 2026 EPS = 25。目標價 325 美元 → 對應約 13x PE（高峰年的本益比）。對記憶體股來說，以「循環股」角度 13x 算不保守，但也不是瘋狂。
Morgan Stanley 的意思是，在 AI 驅動的新一輪 DRAM 週期裡，Micron 的「結構性賺錢能力」已經跟過去不同，所以給一點溢價是合理的。
四、Key Takeaways 投資邏輯
- 需求緊到爆，報價數字還低估了實際火熱程度
「4Q、1Q 的雙位數漲價其實還低估了真實行情。」 - 這次跟 2018 最大不同：獲利起跑點就很高
→ 意味著 EPS 高點可能比市場現在共識的還要高一截。 - HBM 有風險，但不會毀掉多頭。HBM 報價、技術節點、良率都比較不確定。不過只要 DDR5 持續高檔，加上 HBM4 之後穩下來，
HBM 的風險不會改變「整體 DRAM 供需非常吃緊」這個大方向。 - 市場「有漲到，但還沒 fully price in」，現在整個半導體板塊估值都偏高沒錯，但他們覺得 Micron 還是「相對被低估」，風險（DRAM 週期、HBM 競爭）大家都知道，也有打折，
但 CY26 >25 美元 EPS 的 scenario 還沒完全反映在股價，所以才敢把 MU 拉到 Top Pick。
