【首席分析師追蹤報告】富世達(6805)：AI 水冷轉型獲利質變，伺服器業務躍升主軸，擴產迎戰ASIC放量大週期

追蹤更新報告與觀點

• 核心觀點變化 (Thesis Change): 維持高度看好，且信心增強。公司已從「消費性轉軸廠」實質蛻變為「AI 水冷散熱與高階機構件」的關鍵軍火商。儘管面臨單一平台 (如 VR200) 用量設計調整的雜音，但整體液冷滲透率與 ASIC 專案放量的宏觀趨勢不僅未變，反而加速前進。
• 財務推算更新 (Financial Model Update): 基於 2026 年第一季營收年增高達 85.81% 且創歷史新高的強勁實績，我們認為 3 月份的法人共識已落後於基本面。我們獨立上修 2026 年 EPS 預估至 68.50 元，並預期毛利率將站穩 30% 甚至邁向 31%。
• 價值分析調整 (Valuation Adjustment): 隨著獲利預期上修與長尾現金流的可見度提高，我們將長期公允價值參考上調至 2,750 元，樂觀情境上看 4,163 元。
• 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
• 1. 2026 年 3 月單月營收年增高達 95.02%，Q1 營收季增年增雙雙創下歷史新高。
  2. 2026 年 3 月法說會中，管理層明確表示「產能追不上訂單」，並宣示將 QD 月產能擴充至 300 萬顆、滑軌 35 萬套。
  3. 法人圈確認 2026 年前 3 月伺服器相關營收占比已高達約 59%，正式取代手機成為營運主軸。