長佳(4550)-運動商機原來要買這支！運動部分淨利是WorldGYM的4倍？

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「穩中翻倍」

專欄近期持續發掘2024年有獲利成長、業外收入或資產題材的個股，最近介紹了：

國統(一) - 缺水受惠股、營收可能成長6-12倍？

瑞築-註定上漲超過一倍的營建股！為什麼？寶佳集團

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_{運動風潮下的受益者}

最近World GYM「世界健身-KY」，在2024/1/24掛派上市，競拍底價114.78元，最終投標價格134.45元，溢價17.13%，吸引了無數健身愛好者的目光，簡單來看一下資料︰

非營利組織Global Wellness Economy報告，是全球健康行業行業領先的研究和研究組織，其認為2023年全球體育產業總規模將超過1.1兆美元。其中，亞太地區將成為帶動高成長的主要地區，在台灣市場上，根據教育部教育屬民眾運動消費支出調查研究成果摘要，近年來年度的運動消費支出皆呈現持續成長之趨勢。由於本篇講的是長佳不是世界健身-KY就不多討論。

2/7更新︰有一位認識10年的朋友是WorldGYM的健身教練，在股票上市之前詢問我要不要認購股票，我個人沒非常仔細研究資料，我是這樣說的︰不要購買，可以先查看柏文股票(健身工廠)的情況，健身房股票會面臨幾個問題，譬如新分店帶來大量資金投入與產出時間損耗、健身教練的流動問題、同業競爭與忠誠度等，勢必在資本市場很難受到青睞，股價由1/24-2/5從133元下跌至97元，下跌27%。

什麼？那我為什麼還要說今天主角長佳？別急！看完你就知道長佳雖然也是運動受益者，但模式完全不同。

_{但Global Wellness Economy︰最初萎縮從大流行中恢復的健康產業}

體育活動：市場價值 9,760 億美元，2020-2022 年年增長率為 +14.3%；佔 2019 年市場水準的 111%

預計 2022-2027 年年增長率：+6.7%，達到 1.4 兆美元

六大部門的體育活動市場在大流行的第一年出現下滑，但隨著人們恢復運動習慣，在 2020 年至 2022 年迅速反彈。

健身（目前價值 1210 億美元的市場）是受到負面影響最嚴重的領域，由於多種因素（健身房會員沒有返回或轉向線上平台、健身房永久關閉等），尚未恢復到大流行前的水平。

好了再說就變成介紹World GYM「世界健身-KY」了，以上聊的是世界上對於運動健身需求的增加與改遍風潮，不管是為了健康、身體疾病改善、保養身體、又或是為了增強自身的體態擁有自信或吸引另一半，可以說去健康產所運動是許越來越多人的選擇。

下圖是教育部體育屬對於運動消費支出的調查，採用分層隨機抽樣法，針對全國各縣市 13 歲至 79 歲民眾進行訪問，總共有五大類別︰參與性運動消費支出總計、觀賞性運動消費支出總計、運動彩券支出、運動裝備消費支出總計、電競消費支出，其中以運彩與運動裝備消費支出最高比率，當然我們聊運動場所主要在入場、會員費、場地設備出租費上，在102-109年緩步的成長，直到疫情2021年封館讓營運上陷入衰退，由於教育部體育屬沒有111、112年的統計，但長佳在這方面有自己的統計，約已經回到疫情之前的80-90%。

_{長佳﹙4550﹚}

• 達欣工小老弟

長佳﹙4550﹚長佳是一間上市股票，成立於1993年5月，位於台北市南港區，成立已逾20年。營業範圍包括各住宅、大型賣場、電子廠、商業及廠辦大樓之水電、空調等機電工程及運動休閒場館的經營。於2013年11月25日興櫃掛牌。公司營運業務主要為機電工程案，也跨入經營休閒運動場館10年，長佳目前在手的場館共計7筆。

由達欣工﹙2535﹚二代王才翔擔任董事長，主要承包達欣的相關機電工程，接下國內多家大型建案之機電工程，從五星級文華東方酒店、萬豪酒店、諾富特桃園機場飯店、長榮航空新保稅大樓、星宇航空保稅大樓等機電工程都是長佳機電所承包，近期最為亮眼機電工程之一為台中商銀的台中之鑽的機電工程，工程金額約6億元。

主業為機電工程本業35年，約10年之前跨入運動產業，承辦運動休閒場館的經營及運動休閒事業相關的業務。

長佳機電董事長王才翔秉持不懂不碰，穩定獲利的原則來貫徹公司的未來方面，早期在2000年時，在大陸做房地產顧問公司，並在2010年買下長佳公司的股票。

_{台商回流與台灣投資造就的營建商機}

近年台美貿易戰與疫情，世界各國發現一件重要的事情︰「單壓中國製造工廠的風險大於收益」，並開始考慮將工廠移至東南亞甚至移回台灣，主要有兩個點，一、中國是人治社會大於法治社會，當太多的政治干擾或是政策改變干擾之下會稀釋中國人口尚未老年化且人力便宜的優勢，即使還有中國16億人口消費基數優點，但若是消費力沒有提高反而不一定是好選擇，二、中國與各國的貿易衝突和地緣衝突，維護國家利益沒有問題，但若是讓世界上大多數國家認為你是麻煩製造者之下，還有其他合作夥伴比如東南亞，何必弔死在一棵樹上呢。

台商鮭魚回流時，核心高階製造產線也跟著遷回台灣，回台投資產業類別以伺服器、網通產業比重最高，加速國內產業結構轉型。因應產業升級，企業需要設置更高規格的AI智慧型廠房以提升產能，對工業土地、廠房等工業地產需求更加殷切，強勁支撐近年工業地產交易動能。當然伺服器與網通回流最多是因為關稅問題，這往後有機會再詳細說說。

海基會2023/8/31公布台商投資台灣的最新情況，截至今年8月25日，「歡迎台商回台投資行動方案」與「中小企業加速投資行動方案」累計已有1221案審核通過，總投資金額約1兆6174億元。據統計，自2020年迄今，海基會「中國台商投資台灣系列活動」累積已辦理18場次，除讓台商掌握各縣市投資環境，也聚焦「產業升級」、「企業創新」、「綠能科技」等議題。

• 台灣回流或是國外廠商投資勢必需要蓋廠房才能開始生產或作為基地使用

信義全球資產公司統計，上市櫃法人布局工業地產，由2018年的472億元成長至2021年841億元高點，增幅約78%，2022年亦維持全年800億元的交易水準。

_{選擇長佳理由？}

機電營建工程，藉由富爸爸達欣工接到許多案子，慢慢累積經驗與口碑，至今也有可以選擇的餘地，早期的文華東方酒店機電工程、台中之鑽的機電工程可看出都是達欣工那邊接過來的，而董事長王才翔也在法說會提到現在接的工程會挑選合作過的公司並選擇良好的案子，這才是一個企業成熟之後應該做的事情︰挑選自己合作的對象並謹慎地維護自己的品牌形象。

長佳目前在手的場館共計7筆，王才翔說，看好全台運動人口還在持續成長中，而各地方政府也積極推動民眾運動養成，相關場館經營的商機仍看增，而長佳也會憑藉自己的經驗，爭取更多機會。目前長佳鎖定的市場仍以北部地區為主。

2023年度拿下台北市大安運動中心的經營權，並在9/27日正式開幕啟用，將使相關營收佔比更高。

• 長佳在機電上已有20年經驗可以自己選擇更好的合作廠商提高毛利或維持毛利，董事長王才翔在法說會提到︰目前不考慮住宅因工期太長，不確定性太高（ 人力、時間長毛利低等）。
• 如果你認為未來運動人口會持續增加並且看好北部運動人口，或許長佳是你的選擇，當然下面會提供更多細節，至於北部以外運動中心目前還在仔細思考當中，因北部以外營運相對管理與整修需要花費的更大，法說會提到︰希望運動產業能提高到50%以上，但不會硬要提高到50%以上轉型運動產類。
• 結合原先機電工程與運動產業，當標下運動中心經營權之後勢必需要進行一定程度的整修與改善，否則很難吸引民眾選擇去廠館使用，而長佳在這方面可以自行把機電相關問題解決不用再委外做處理，減少營運成本，當然運動器材維護之類就是另外的營運成本了。

看到這邊應該知道我對長佳的基本觀點︰長期來說本業上台商回流對於商辦大樓、廠辦大樓、物流中心的看好，並且投入運動中心擁有運動人口的紅利。

_{長佳配息穩定且大方}

長佳已連續配息11年，而在2021年遇到新冠疫情導致EPS大幅下降，長家反而選擇盈餘分配率拉高到81.6%來提高自己配息，顯示出即使遇到逆風只要有賺錢公司就會大方地分配給股東。

過去8年分配率都有60%以上，而殖利率也都不低於5%。

_{長佳前10大股東名單}

長佳前10大股東名單當中前六大分別與董事長王才翔有一定關係，東寶、長羽投資公司董事長皆為王才翔老婆郭惠妮，王才羚為王才翔妹妹，若按前六大股東持股總計為48.3%，代表董監事對公司發展很有信心，有信心業績成長會更好就可能會持有更多股票等待股價上漲帶來的報酬。

• 董監事持股也是在看一間公司好不好的側面思考因素。

_{長佳歷年營收比較}

看到公共工程部分從108年到112年金額與佔比越來越少現在已0%，體現出公司對整體業務的定位與轉型，只要有一定社會經驗的都知道不管哪個地方，定位與方向都是最重要的一件事情甚至沒有之一，近年公司積極調整策略朝高毛利+運動場館進行，公共工程普遍來說毛利在4-8%，萬一一個不好毛利4%有可能做完反而淨利是虧損的，在住宅工程部分也是一樣的理由，近年來住宅工程由於人力缺工與材料價格上升，人力缺工也容易造成時間拉長又進一步降低毛利。

商辦大樓與廠房方面，我們先有一個基本觀念︰通常情況下毛利率「廠房＞商辦大樓＞住宅工程＞公共工程」你可以選擇公共工程但通常需要並持薄利多銷並且要仔細計算各項支出，只是策略的不同，長佳近幾年秉持著這個方向往商辦大樓與廠房前進，以廠房來說2023Q3就比2022年整年多了5.42倍營收，商辦大樓相較111年減少，而我看中的運動場館部分Q3已快接近2022年整年，2023年超過2022年不成問題。

• 選對方向+堅定向前，才是一間公司必須要去努力實現的目標

接下來是長佳的個人解析

• 長佳運動稅前淨利是世界健身的4.28倍 是健身工廠的8.5倍
• 怎麼看未來營運與成長

_{長佳稅前淨利與世界健身-KY、柏文比較}

長佳整體稅前淨利是7.68%，但看到運動休閒部門淨利17.12%，甚至107年淨利達到25.97%，隨著大安運動中心加入有機會達到20%以上甚至25%，營收佔比也會拉高進而拉高整體淨利。

而世界健身-KY (WorldGYM)、柏文(健身工廠)的稅前淨值分別為 4%與2%。

_{健身房三大成本}

「房租裝潢」、「設備器材」、「教練業務」

開健身房時首要花費的一定是房租裝潢及設備器材，動輒就要數百萬費用，還要配合消防法規，而其他教練業務的獎金及加盟金等等，則是開店後的大筆成本，教練業務的人事成本，卻在開健身房後蠶食鯨吞每月的現金營收，若沒有控制好人事成本的部分，在面臨營收緊張時，很可能成為壓垮健身房的最後一根稻草哦！

營運成本(「房租裝潢」、「設備器材」、「教練業務」等)佔整體營收84%，你以為WorldGYM的場館那麼大肯定房租成本最高？或是整修與允棟器材價格最多？不！成本上員工薪資、勞健保、退休金、其他用人費用佔整體營運成本的61.97%，也就是全部營收裡有52%賺的錢都要給員工！這也很好理解，去健身房健身有一部分是為了追求「健身」而不是追求健康的，當然就需要健身教練的專業參與才能留得住客人，自然員工費用就佔健身房費用最高的比率。

• 長佳的優勢