作者:陳華夫
美股從2月中歷史高位29,568點掉頭下來,道瓊2020/3/27日跌915.39點,但30日卻漲690.70點,31日又反轉跌410.32點,4/1日暴跌973.65點(重挫4.4%)。市場的股票「價格高低」反映「價值高低」,而市場的股票「價格震盪」大小反應市場「風險」(不確定性)大小,美股此刻已步入史上前所未有的「風險」時刻。
美股已寫下史上最糟糕的第一季度表現,高盛首席股票策略師彼得•奧本海默指出,美國股票僅用16天時間就從歷史高位大跌20%,輕鬆超越1929年創下的最快跌入熊市的過往紀錄(44天)。華爾街面對如此劇烈的波動,紛紛撤消標普 500 指數的預測報導。
我們可以理解
海耶克的「秩序」為市場經過「看不見的手」所抹平產生的「
供求(需)平衡」,它是可預測的、穩定的、非震盪的。但此次新冠疫情危機的劇烈震盪完全打翻了這個
市場供求理論的典範(Paradigm)。經濟學的鐘擺又盪回到
新凱恩斯派的
財政政策才能拯救新冠疫情衝擊的全球經濟,而非印鈔的寬鬆
貨幣政策。
例如,美聯儲「無限QE升級版」救市,釋放到市場至少兩兆美元(約10%的美國GDP),美元的供給大增,美元應該走弱,匯率下跌。但實際情況是,各種避險資產如石油、黃金及債劵等都同步下跌,而美元卻走強。據英國《金融時報》2020/4/1報導,美元繼2018年初再次出現「美元荒」。(詳見拙文
「美元荒」能否動搖「美元霸權」─貨幣及美元的本質(3))
為了解決「美元荒」,美聯儲從2020/3月宣佈建立了一項新的臨時性政策工具,為外國央行和國際貨幣當局提供
FIMA回購便利(FIMA Repo Facility)。各國央行和國際貨幣當局可以用美國國債作為抵押品,向美聯儲借取美元。於是,
FIMA回購便利不僅可讓各國央行減少拋售美國債,也可讓美國債除了其發行者美國財政部的背書外,還得到了美聯儲的背書,而提高了美國債的信用度及流動性,可讓美國繼續廣發國債仍然得到認購。
2018年的「美元荒」是在經濟看好但美聯儲多次
加息的
貨幣政策緊縮預期所致,而此次「美元荒」卻在經濟危機,美元氾濫市場時發生,反映了美元價格之變化莫測,比美股票價格之上下不定。《金融時報》認為,此次「美元荒」是因為在暴漲暴跌的市場根本無法判斷風險的程度,為了自保,只能選擇被動減少對外的一切「風險行為」,也就是說,各金融機構出於避險的考慮,不得不在手中留存更多的美元,而不願意拆借給對手方,而最終導致了「美元荒」後的美元上漲。
而另一種美元上漲的說法是,當市場發生股市暴漲暴跌、
信用利差(Credit Spread)急升的惡性循環,高槓桿率、高被動交易和高程序化的
指數股票型基金( ETF )被贖回、
對沖基金遭
「平倉」(Offset)或「交割」(Delivery),美元流動性萎縮,導致美元上漲。(按:
平倉指持有
空頭部位的投資人,藉由買進等量的契約以離開市場;或是持有
多頭部位的投資人,藉由賣出等量的契約以離開市場。 即以等量但相反買賣方向,來沖銷原有的契約。另外,
信用利差也稱為「質量利差」,是指除了信用等級不同,其他所有方面都相同的兩種債券收益率之間的差額,它代表了僅僅用於補償信用風險而增加的收益率。)
而根據BBC的報導,倫敦ING的外匯策略主管透納(Chris Turner)稱:「如果說現金為王,那麼美元現金現在是全球的總統,所有能賣的,都被賣出套現,轉而買入美元。如果認為這種情況很快會扭轉,那就太傻了,這可能會一直持續到新冠疫情消退。」
近幾周投資者一窩蜂湧入避險的
避險資產,美元匯率急劇上漲,美元指數一度疾速破百,加大了新興國家的
貨幣錯配(currency mismatch)的風險,美元越強,新興國家美元計價的債務越沈重。美聯儲為了讓外國央行能取得美元,已啟用新的安排─即讓外國央行和其他國際貨幣當局能夠與美國央行訂立回購協議,用美國國債來換取美元。而這一安排的用意當然是避免外國央行在公開市場出售美國債,加劇市場波動。美聯儲2020/3月「無限QE」的「擴表」至7.01兆美元,大規模的印鈔美元放水,引發美元指數下跌及美元貶值(見拙文
美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質(1))。
而各國央行預期美元會繼續貶值,於是拋美債,轉為持有以歐元、人民幣等計價的資產。目前,外國人持有美國國債占美國國債總額的26%左右,而2011年還在30%以上。近來中國一直賣掉美債,用於增持日債,原因是日本10年期公債殖利率雖然只有0%,但是透過將美元兌換成日圓後,會出現1.2%的殖利率,比10年期美債的殖利率為0.7%來的高,可賺可觀的利差。同時,中國也拋售人民幣,買入以日圓計價的公債,以緩解近來的人民幣的升勢。(見
中國拋美債、增日債 專家:賺利差又壓人民幣)
怎麼說呢?
2007-2012年的全球金融危機前,投資銀行以
影子銀行的
表外業務的方式將
次級貸款證券化,並用
信貸違約掉期來對衝風險。但最終風險積累爆發,投行損失慘重,
雷曼兄弟破產,造成了全球金融危機。從2000年開始,全世界
影子銀行的資產劇增,直到2008金融危機發生。美國金融穩定委員會(Financial Stability Board)估計2007年美國的
影子銀行總資產約為25萬億美元,至2011年縮減到24萬億美元。2007年世界前11大國
影子銀行總資產約為50萬億美元,至2008年縮減到47萬億美元,但到2011年末又增至51萬億,全球的
影子銀行資產高達60萬億。2012年11月
彭博新聞社引用金穩委的調查結果,稱全球的
影子銀行資產已增至67萬億。目前
影子銀行有三種最主要
存在形式:銀行理財產品、非銀行金融機構貸款產品和民間借貸。(見
影子銀行─維基百科)
據英國《金融時報》2022/4/7日的報導,美聯儲將開始每月從其膨脹的9兆美元資產負債表上剝離950億美元資產,以遏制美國不斷飆升的通脹。新冠疫情期間,美聯儲在市場買入了數兆美元的美國國債和
抵押貸款公司發行的「抵押貸款支持證券」(
MBS)。美聯儲並表示,一旦資產負債表「大幅縮水」,就直接出售美聯儲所持的
MBS,希望在美聯儲的投資組合中只留下美國債。(見
美聯儲計劃每月縮表950億美元)